Можно ли считать здоровым рекордный уровень фондового рынка США
Ряд экономистов видят аномалию в динамике рынка, другие считают его уровень обоснованным, хотя и дорогим
Индекс S&P 500 9 февраля впервые за всю историю превысил 5000 пунктов и достиг 5026,61 пункта при поддержке технологических компаний. NASDAQ Composite также обновил исторический максимум, поднявшись на 1,3% до 15 990,66 пункта. Промышленный Dow Jones снизился после рекордного закрытия накануне на 0,14% до 38 671,69 пункта. Вблизи исторических максимумов торгуются и рынки других развитых стран. Японский Nikkei 225 достиг 9 февраля максимального за 33 года уровня в 36 897,42 пункта, немецкий DAX и европейский STOXX Europe 600 достигли исторических пиков, но в тот день отступили от них на 0,7 и 0,6% соответственно.
Годовой рост индекса S&P 500, по данным S&P Dow Jones Indices, на 9 февраля составил 22,58%. Текущий годовой прирост индекса высокий, но не экстремальный. Судя по данным финансового ресурса macrotrends, годовой рост бенчмарка начиная с 1928 г. бывал и круче: в 1933 г. индекс взлетел на 46,6%, в 1954 г. – на 45%.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости прироста капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, отмечает экономист, автор Telegram-канала Spydell_finance Павел Рябов. По его оценкам, с 27 октября 2023 г. по 7 февраля капитализация рынка США выросла на $9 трлн – это самый сильный прирост за 103 календарных дня за всю его историю.
Судя по отношению капитализации к прибыли (мультипликатор P/E, который показывает, за сколько лет окупятся вложения инвестора в акцию), нынешняя ситуация ничем не выделяется, считает начальник управления макроэкономического анализа Совкомбанка Никита Кулагин: для S&P 500 показатель P/E равен 23х – такими значениями уже 30 лет никого не удивить. Среднее значение P/E индекса S&P 500 за последние 10 лет составляет 20х, сейчас же 24х – это не максимум, а значит, рынок выглядит дорого, но не критично, считает аналитик УК «Альфа-капитал» Александр Джиоев. Капитализация фондовых рынков в абсолютном значении со временем будет расти – хотя бы в силу инфляции, поэтому нужно смотреть на относительный показатель (с учетом роста прибылей компаний, входящих в индекс), согласен руководитель направления анализа акций зарубежных эмитентов инвестиционного банка «Синара» Сергей Вахрамеев.
Капитализация растет быстро, но в процентном отношении были времена и покруче, например в 1990-е, добавляет руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.PФ Виктор Тунев: и рост капитализации сейчас, как и в конце 1990-х, сосредоточен в высокотехнологичном секторе.
Есть ли аномалия
Рынок ведет себя так, будто существует в условиях расширения ликвидности рекордными темпами, отмечает Рябов. Между тем ликвидность ФРС с июня 2022 г. сократилась с $8,97 трлн до $7,6 трлн к 31 января 2024 г., а денежная масса М2 (денежные средства домохозяйств) стагнирует с апреля 2023 г. по декабрь в пределах $20,7–20,86 трлн. Главные покупатели акций – американские домохозяйства и их сбережения снижаются, пишет Рябов. Норма сбережений (личные доходы за минусом расходов и налогов) американцев с мая 2023 г. по декабрь снизилась с 5,3 до 3,7%. В деньгах это $911 млрд в 2023 г. по сравнению с $1,2 трлн в 2019 г., отмечает эксперт.
Рябов сравнивает текущую ситуацию с 2011 г., когда норма сбережений была аналогичной – $800 млрд в год, а ФРС проводила количественное смягчение в объеме $600 млрд. С тех пор, по оценкам экономиста, рынок вырос в 4,5 раза: сбережения около $1 трлн были значительными 10 лет назад, а сейчас для сопоставимого эффекта требуется в 5 раз больше – почти $5 трлн.
Монетарные факторы (рост М2) и ликвидность не объясняют рост рынка акций – они не имеют с ним прямой связи, говорит главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиций» Антон Прокудин. В 2008 г. М2 выросла на 9,6% при падении рынка акций на 39%, в 2023 г. М2 сжалась на 2,3%, а рынок вырос на 24%, причем рост обеспечил всего десяток акций. C 2021 г. ФРС извлекла из финансовой системы около $1 трлн ликвидности, но это не обязательно должно негативно сказаться на фондовом рынке, говорит Кулагин. Сокращая активы на своем балансе, ФРС оставляет чрезмерную ликвидность в рынках капитала, добавляет аналитик брокера Freedom Finance Global Георгий Тимошин: объемы обратного репо и баланса общего счета казначейства США остаются на высоком уровне – $552,3 млрд и $865,5 млрд соответственно.
У населения США все еще остается значительный объем сбережений, продолжает Тимошин. По состоянию на конец III квартала 2023 г. суммарный объем средств населения на депозитах в банках США составил $3,9 трлн против $980 млрд на конец 2019 г. Значителен и объем средств американцев в инструментах денежного рынка – около $6 трлн по состоянию на конец января 2024 г., добавляет эксперт. В конце 2019 г. было вдвое меньше. Также эксперт указывает на значительный уровень пассивных инвестиций: общие активы пенсионных фондов в США в III квартале 2023 г. достигли 89,7% от номинального ВВП против 93,2% в начале 2000-х, что говорит о пропорциональном росте пассивных инвестиций.
На 0,5% вырос индекс Мосбиржи за неделю
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 5 по 9 февраля увеличился на 0,5% до 3242,38 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 0,5% до 1122,4 пункта.
Лидерами роста за неделю стали бумаги ПИК (+8,1%), АФК «Система» (+5%), «Яндекса» (+4%), «Мосэнерго» (+2,6%) и Сбербанка (+2,4%). Среди аутсайдеров оказались бумаги ММК (-5,2%), Qiwi (-5,1%), «Селигдара» (-3,4%), «Русагро» (-3,1%) и TCS Group (-2,9%).
Доллар за пять торговых дней подешевел на 0,16% (15 коп.) до 90,9 руб./$, евро снизился на 0,28% (27 коп.) до 98 руб./евро, а юань – на 0,33% (4 коп.) до 12,57 руб./юань. Цена апрельского фьючерса на нефть марки Brent увеличилась на 6,3% до $82,2/барр. Мартовский фьючерс на нефть WTI подорожал на 6,3% до $76,8/барр.
Индекс Мосбиржи на прошлой неделе приближался к максимуму 2023 г. (3287,3 пункта), после чего началась коррекция вниз, напоминает руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. Тем не менее среднесрочный восходящий тренд остается актуальным, полагает он.
Позитивное влияние на индекс Мосбиржи на неделе оказали выплаченные дивиденды, так как обратно на рынок могло быть реинвестировано до 100 млрд руб., указывает эксперт. При этом дивидендная доходность многих акций нефтегазового, потребительского и финансового секторов все еще сопоставима или превышает ставки по долгосрочным государственным облигациям, что поддерживает интерес инвесторов к ним, добавляет он.
Также на неделе рост акций поддержала подорожавшая нефть – цены активно росли на фоне усиления геополитических рисков на Ближнем Востоке, продолжает Кравченко. Американские рынки на неделе показали рост, индекс S&P 500 прибавил около 1%, обновив исторический максимум.
Главным событием новой недели в России станет решение Центрального банка по ключевой ставке. Вероятно, регулятор сохранит ее на уровне 16%, полагает Кравченко, но не исключает и повышения ставки, так как устойчивого снижения инфляции пока нет. Ослабление рубля сейчас сдерживается жесткой политикой ЦБ, обязательными продажами валютной выручки, а также ростом цен на нефть, резюмировал он.
Привлекательность акций растет на фоне ожиданий снижения ставки ФРС, а при высоком спросе достаточно небольшого притока, чтобы индексы значительно переоценились, добавляет Кулагин: в 2021 г. нетто-покупки физлицами акций на $1,5 трлн привели к росту капитализации S&P 500 на $12 трлн. Он ожидает, что сбережения населения за год составят не менее $1 трлн, а поток в акции – не менее $500 млрд.
На то, что на рынке есть ликвидность, указывает и национальный индекс финансовых условий Федерального резервного банка Чикаго, который находится вблизи исторически низких уровней (-0,54 пункта), отмечает Тимошин. Показатель дает комплексную оценку финансовых условий на денежных, кредитных рынках, рынках акций и в банковской системе.
Байбэк – еще один источник ликвидности для рынка акций, а его объемы сокращаются. В Goldman Sachs оценили падение объемов обратного выкупа в 4% в 2023 г. Но байбэк в объеме $1 трлн поддержит рост акций в 2024 г., приводит Reuters прогноз аналитиков Deutsche Bank. Более объемному байбэку будут способствовать рост прибыли компаний, ожидаемое снижение ставки ФРС, улучшение настроений на рынке, считают в банке. По данным LSEG, компании из S&P 500 увеличат прибыль на 10% в 2024 г. после роста на 3% в 2023 г.
Wells Fargo и девелопер Lennar уже объявили о планах выкупить в этом году больше акций, чем в 2023 г. Wells Fargo в прошлом году выкупила акций на $12 млрд, а Lennar увеличила план выкупа до $5 млрд. Военно-промышленная компания Northrop Grumman в 2024 г. планирует выкупить акций на $2 млрд.
«Пузырь» или нет
Рябов считает, что на рынке США сейчас «величайший «пузырь» в истории человечества». Капитализация рынка превышает $51 трлн и при располагаемых доходах домохозяйств после вычета налогов в $20,6 трлн для полного поглощения рынка нужно 2,5 года, подсчитал эксперт. По его словам, в период высокой инфляции 1971–1983 гг. соотношение капитализации рынка и доходов американцев в среднем составляло 0,76, а перед крахом рынка в 1987 г. достигло 1. В 1999–2000 гг., во время «пузыря» доткомов, коэффициент вырос до 2, с 2000 г. по июнь 2008 г. составлял в среднем 1,33. Перед началом ужесточения ДКП ФРС в конце 2021 г. коэффициент достиг 2,6, а в 2023 г. на фоне роста доходов населения снизился до 2,1. С точки зрения покупательной способности доходов текущая оценка рынка завышена на 25% относительно «пузыря» 2000 г. и доковидного пика 2019 г., резюмирует Рябов.
«Пузырь» на рынке США подпитывается оптимизмом участников – завышенными ожиданиями прибыли на среднесрочном горизонте и относительно низкой ставкой дисконтирования, говорит Прокудин. В конце 1990-х «пузырь» на рынке надулся слишком быстро и в отрыве от реального роста бизнеса компаний, сейчас же оценки более приземленные за исключением отдельных имен, отмечает Тунев. Перегрев сконцентрирован только в IT-секторе, что не позволяет говорить об общей переоценке рынка, считает Тимошин.