Доходности госдолга США растут на фоне изменившихся ожиданий по ставке ФРС

Инвесторы продают казначейские облигации США, так называемые treasuries, с начала февраля. Доходности резко отскочили от минимумов, которых достигли 1 февраля: с тех пор доходность десятилетних бумаг выросла на 45 базисных пунктов (б. п.) до 4,316%, пятилетних – на 52 б. п. до 4,318%, двухлетних – на 46 б. п. до 4,656%, шестимесячных – на 17 б. п. до 5,352%.

Доходности treasuries растут на фоне изменения ожиданий рынка по срокам начала цикла понижения ставки ФРС и шага снижения, говорят аналитики. Ожидания стали более пессимистичными. Сейчас, согласно данным FedWatch Tool CME, лишь 8,5% трейдеров ожидают снижения ставки на 25 б. п. в марте против 76,9% месяц назад. На то, что ставки снизятся впервые в мае, ставят сейчас 32,1% трейдеров против 65,5%, ожидающих, что ставки не изменятся. Первого понижения ставки в июне на 25 б. п. ожидают 52,7% трейдеров, на 50 б. п. – 21,5%, еще 24,2% участников рынка считают, что ставки и в начале лета останутся на прежнем уровне в 5,25–5,5%. Буквально два дня назад более 85% трейдеров ожидало первого снижения ставки в мае – июне.

Последние изменения в ожиданиях по ставкам развернули вниз и рынок акций США. Все три основных индекса, которые только 12 февраля обновили исторические максимумы, 13 февраля упали: S&P 500 – на 1,37% до 4953,17 пункта, технологический NASDAQ Composite – на 1,8% до 15 655,60 пункта, промышленный Dow Jones – на 1,35% до 38 272,75 пункта.

Основную динамику по доходностям treasuries задают ожидания по темпам экономического роста, инфляции и ставке ФРС, а также факторы, влияющие на эти ожидания, перечисляет аналитик брокера Freedom Finance Global Тимур Лебедев. Короткие бонды привязаны к ключевой ставке и ожиданиям ее изменения, длинные – зависят от ожиданий по росту ВВП, инфляции (инфляционных ожиданий), премии за риск длинного срока владения облигацией (политика, геополитика и т. д.), поясняет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.

Январский отчет о занятости показал, что рабочих мест в несельскохозяйственном секторе стало за месяц на 353 000 больше при прогнозе около 185 000, а безработица осталась на уровне 3,7% (консенсус 3,8%). Средняя почасовая оплата выросла на 0,6%, вдвое выше ожиданий, а в годовом исчислении – на 4,5% при консенсусе в 4,1%.

Еще больше усилил пессимистические ожидания рынка по ставкам отчет по инфляции в январе: за месяц индекс потребительских цен (CPI) прибавил 0,3% в сравнении с декабрем и 3,1% в годовом исчислении, тогда как рынок ожидал роста показателей на 0,2% и 2,9% соответственно.

Удерживая ставку в диапазоне 5,25–5,5%, ФРС стремится немного сдержать рост экономики и охладить рынок труда, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2%, говорит Васильев. В результате жесткие финансовые условия в экономике сохранятся на более длительный период, чем ожидалось ранее, отмечает эксперт.

Отчет по инфляции подтверждает, что в условиях роста экономики, низкой безработицы и ускорившегося роста зарплат прогресс в снижении инфляции к цели в 2% может сбавить скорость – тогда ставка ФРС может дольше оставаться на высоком уровне, согласна руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Данные по CPI вкупе с недавними заявлениями председателя ФРС Джерома Пауэлла снизили вероятность активных действий регулятора по смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) по сравнению с декабрьским прогнозом, добавляет Степанян.

ФРС заявила, что еще рано говорить о снижении ставок, что разочаровало инвесторов, поспешивших купить облигации в расчете на рост цен, добавляет руководитель направления анализа облигаций инвестиционного банка «Синара» Александр Афонин. Доходности госбондов США – это индикатор ожиданий инвесторов относительно будущей ДКП ФРС и сейчас инвесторы делают более сдержанные прогнозы относительно ее будущего смягчения, резюмировал он. Рост доходностей – это коррекция после чрезмерно оптимистичных ожиданий рынка в начале года, согласен портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Артем Привалов.

Теперь рынок поверил ФРС и сейчас закладывает изменение ставки на 80 б. п. против 150 б. п. в начале года, что соответствует снижению в 3–4 раза, отмечает стратег по фондовым рынкам Freedom Finance Global Михаил Степанян. После сильных макроданных ожидания рынка стали более приземленными: в конце 2023 г. инвесторы ждали шесть понижений, тогда как сама ФРС прогнозировала только три, поясняет Привалов. В декабре 2023 г. ФРС сообщила, что ожидает к концу 2024 г. снижения ставки до 4,25%, напоминает Афонин.

Хотя выход хороших данных по экономике и заставил инвесторов скорректировать ожидания начала разворота по ставке, это обоюдный процесс, отмечает руководитель направления анализа долговых рынков инвесткомпании «Финам» Алексей Ковалев. Подходы и риторика ФРС тоже меняются, указывает Ковалев. На заседании 31 января Пауэлл дал понять, что сильный рост экономики и рынок труда теперь сами по себе не являются препятствием для снижения инфляции к цели – рынок труда и экономика нормализуются, возвращение к доковидным условиям может занять пару лет, и это нормально. И министр финансов США Джанет Йеллен отметила, что рост ВВП в IV квартале 2023 г. на 3,3% скорее всего не создает проблем для инфляции. То есть ФРС, вероятно, сможет приступить к снижению ставки и без существенного замедления роста экономики, заключает Ковалев.