На рынке корпоративного долга ожидается дефицит ликвидности

В 2024 г. на российском рынке корпоративных облигаций возможен дефицит ликвидности в размере около 2 трлн руб., рассказал «Ведомостям» глава блока рынков капитала банка ГПБ Денис Шулаков. Это значит, что публичное предложение долга бизнесом в этом году, которое в ГПБ прогнозируют на уровне 7,6–8,6 трлн руб., будет больше ожидаемого спроса со стороны инвесторов на уровне 5,5–6,8 трлн руб. На новый спрос при этом придется всего 0,3–1,6 трлн руб., остальное – на рефинансирование уже обращающегося долга.

Альтернативную оценку приводит старший аналитик УК «РСХБ управление активами» Павел Паевский – дефицит доступной ликвидности не превысит 500 млрд руб. Более низкая оценка ожидаемого им дефицита связана с высокими ставками в экономике и ожиданием начала их снижения не ранее второй половины года: это выльется в сокращение объема предложения на рынке, так как эмитентам невыгодно размещаться по таким ставкам, пояснил Паевский. По прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка в 2024 г. будет в диапазоне 13,5–15,5% годовых.

Прирост всего рынка корпоративного долга в 2023 г. стал крупнейшим за последние 10 лет, отмечал ранее ЦБ. В 2023 г. нетто-размещения (за вычетом погашений) корпоративных бондов составили 5 трлн руб., ОФЗ – 1,6 трлн руб., отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка инвесткомпании «Ренессанс капитал» Алексей Булгаков. Всего в прошлом году компании разместили около 5,9 трлн руб. рублевых облигаций (без учета однодневных), что почти в 2 раза выше уровня 2022 г., когда объемы были 3,1 трлн руб.

В сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) дефицит ликвидности уже наблюдается, рассказывает Дмитрий Александров, управляющий директор инвесткомпании «Иволга капитал», которая специализируется на выпусках в сегменте ВДО. Его природа в первую очередь заключается в несовпадении ожиданий эмитентов и инвесторов, объясняет эксперт: бизнес не готов фиксировать высокие ставки на длительный срок, а инвесторы не верят в их быстрое снижение, что ведет к снижению объемов размещений и росту потребностей в будущем.

Шулаков называет «парадоксальным» ответ на вопрос, каким образом может быть закрыт дефицит: на российском рынке новое размещение облигаций не оттягивает инвестиционную емкость с него, а создает ее, хотя должно быть наоборот. То есть чем больше успешных размещений бумаг, тем вероятнее, что разрыв между спросом инвесторов и предложением эмитентов закроется за счет притока от тех фондов, который невозможно просчитать заранее, объясняет банкир. «В этом загадка и растущий потенциал нашего рынка», – полагает он.

Отечественному долговому рынку сейчас критически важно сконцентрироваться на ликвидности, потому что облигации, за исключением ОФЗ и замещающих бондов, имеют низкую оборачиваемость, замечает Шулаков. Рост ликвидности увеличит и инвестиционную емкость рынка, резюмирует он.

Александров считает самым реалистичным способ покрытия дефицита переток ликвидности с банковских депозитов. Рекордно высокая ключевая ставка притянула деньги физлиц на депозиты и денежный рынок, сделав менее привлекательными другие типы активов, включая облигации, рассказывает он. Формирование дефицита возможно, если не будет перетока средств с депозитов на фондовый рынок, присоединяется директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-инвестиции» Артем Майоров.

Фактором для обратного перетока на фондовый рынок станет снижение ключевой ставки, ожидаемое рынком во второй половине этого года, полагает Александров. Полноценный запуск индивидуального инвестиционного счета третьего типа (ИИС-3), по которому пока не принят закон о налоговом режиме, может стать дополнительным фактором, замечает эксперт.

Булгаков из «Ренессанс капитала» дефицита не ждет. В России емкость долгового рынка определяется прежде всего динамикой развития банковского сектора, так как кредитные организации являются держателями около 60% ОФЗ и, вероятно, схожего объема корпоративных бондов, говорит эксперт. А ЦБ прогнозирует в этом году превышение годовой динамики роста депозитов (9–14%) по сравнению с кредитным портфелем (6–11%). Объем инвестиционного спроса формируется за счет различных факторов, наиболее значимый из которых – это стоимость фондирования, т. е. процентная ставка по долгу, рассказывает директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Роман Андреев. Оценка дефицита доступной ликвидности осложняется высокой неопределенностью динамики денежно-кредитной политики Банка России в этом году, отмечает он.

Закрытие дефицита ликвидности в первую очередь является задачей эмитента, которому необходимо привлечь новый долг, и регулируется это за счет поиска компромисса с инвесторами по уровню доходности бумаг при формировании книги заявок, говорит аналитик инвесткомпании «Финам» Никита Бороданов. Тем не менее он считает маловероятным значительное повышение доходностей на облигационном рынке по сравнению с текущими значениями. Дело в том, что исторически наибольшее число размещений приходится на IV квартал года, а в последнем квартале 2024 г. в соответствии с ожиданиями рынка ставки в экономике будут ниже, чем сейчас, объясняет эксперт.

На 29 февраля средняя доходность корпоративных облигаций составляет 14,65% годовых – это означает рост на 29 б. п. по сравнению с концом января и на 80 б. п. к уровню конца прошлого года. Кривая бескупонной доходности госдолга на 28 февраля находится в диапазоне 12,18–14,25%.

Но в условиях высоких ставок в экономике или отсутствия необходимой ликвидности на долговых рынках компании могут обратиться к другим источникам финансирования, отмечает Андреев: это привлечение акционерного капитала, реструктуризация кредитов, сокращение инвестпрограммы и др. Помощь со стороны регулятора и законодателей если и понадобится, то только для критически значимых отраслей и направлений, таких как агропромышленный комплекс, импортозамещение, нацпроекты и т. д., полагает он.