Заработать на смене ветра
На что обратить внимание и как действовать в период повышения ставок на рынкеВ конце октября совет директоров ЦБ повысил ключевую ставку сразу на 2 процентных пункта до 15%, с июля показатель удвоился. Банк России обещает продолжительный цикл повышенных ставок. Эксперты рассказали, как сложившаяся конъюнктура отразится на фондовом и долговом рынках, что ждет рынок высокодоходных облигаций (ВДО) в новых процентных условиях, а также как можно извлечь из ситуации максимум прибыли.
Реакция инвесторов
После повышения ключевой ставки биржевые индексы сперва пошли вниз, но вскоре котировки акций стали восстанавливаться. Как правило, повышение ключевой ставки снижает активность инвесторов на фондовом рынке и вызывает переток капитала из долевых финансовых инструментов (акции) в долговые (облигации, векселя, депозиты), пояснил к. э. н., доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Денис Перепелица. Соответственно, в эти периоды долговой рынок развивается за счет притока ликвидности.
Рынки акций и облигаций отреагировали в моменте на решение ЦБ 27 октября падением, рассказал о первой реакции инвесторов аналитик долгового рынка сервиса «Газпромбанк инвестиции» Дмитрий Бабичев. Однако падение продлилось недолго. В итоге индекс Московской биржи на закрытие основной сессии оказался даже выше (3224,18 пункта), чем на открытие дня (3219,49 пункта), сказал Бабичев. «Я бы не прогнозировала резкого падения фондовых индексов в ближайшее время при отсутствии форс-мажоров», – добавила к. э. н., доцент департамента налогов и налогового администрирования Финансового университета при правительстве РФ Юлия Косенкова.
Если говорить о влиянии последних повышений ставки на долговой рынок, то здесь происходят удивительные события, считает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов: «Участники облигационного рынка не отреагировали на повышение ставки».
И облигации федерального займа (ОФЗ), и облигации крупных эмитентов торгуются с близким дисконтом к ключевой ставке, пояснил Бабичев. По мнению Абрамова, участники рынка ждут прекращения цикла ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) в надежде на то, что ЦБ перейдет к снижению ключевой ставки, чтобы не допустить кризиса на рынке облигаций. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявляла, что в ноябре – декабре этого года средняя ключевая ставка составит 15–15,2%, а в следующем году – 12,5–14,5% годовых. Регулятор будет готов снижать ключевую ставку уже в 2024 г., когда годовая инфляция приблизится к цели в 4%, уточняла она.
О чем говорит кривая
В августе один из основных индикаторов рынка облигаций – кривая бескупонной доходности – принял инверсионную форму, т. е. доходность по краткосрочным ОФЗ выше, чем по долгосрочным (краткосрочные ОФЗ выпускаются на срок до двух лет, среднесрочные – до пяти, а долгосрочные – до 20). Это реакция на активный рост ключевой ставки. Инверсионная кривая является обратной по отношению к нормальной, когда доходность повышается по мере увеличения срока погашения из-за растущих временных рисков. Чем дольше держишь бонды, тем больше неизвестных факторов может возникнуть. Обычно за это полагается премия.
Текущая форма кривой говорит о двух вещах. Во-первых, о краткосрочных страхах инвесторов, которые могут быть вызваны высокими инфляционными рисками, снижением деловой активности, ожиданиями рецессии и другими возможными проблемами в экономике. Во-вторых, она показывает, что из-за высокой ставки денежный рынок дает высокую доходность (порядка 15%) и конкурирует с короткими ОФЗ. Как только инвесторы понимают, что опасения необоснованны, доходности возвращаются к норме.
В сложившейся ситуации, полагает Косенкова, интерес могут представлять корпоративные долговые ценные бумаги с уровнем купонного дохода, соответствующим инфляционным ожиданиям инвесторов и повышенной ключевой ставке. Менее привлекательными сейчас выглядят облигации с постоянным купоном, поскольку у них фиксированный доход в условиях ужесточения ДКП. Флоатеры, привязанные к RUONIA или ключевой ставке и с ежемесячным обновлением купона, дают большую доходность в нынешней ситуации.
На что обращать внимание
Ключевая ставка определяет норму доходности на денежном рынке и рынке депозитов, которые в какой-то мере составляют конкуренцию облигациям, указал Бабичев. Доходность с капитализацией процентов по базовым линейкам вкладов уже находится в диапазоне 12,7–14%, что привлекательнее ОФЗ со сроком погашения через год, которые предлагают только 12,62%. Но часть банков предлагают доходность по вкладам 14–17% – как правило, это спецпредложения с условиями для максимальной ставки и ограниченные по сроку – на 3–6 месяцев.
При этом любой рынок живет ожиданиями: если преобладают ожидания скорого смягчения ДКП, доходности на рынке могут снижаться, несмотря на то, что ключевая ставка остается выше доходности облигаций, объяснил Бабичев. По его словам, инвесторы внимательно следят не только за самой ставкой, но и за сигналом регулятора по ее дальнейшей траектории.
На заседании 27 октября риторика Банка России немного смягчилась. Однако, по прогнозам регулятора, до конца года среднее значение ключевой ставки будет в диапазоне 15–15,2%, а среднегодовое значение на 2024 г. – в пределах 12,5–14,5%.
Это значит, что доходность коротких ОФЗ в районе 13% проигрывает ключевой ставке, полагает Бабичев. «Надежные корпоративные бумаги в большинстве своем недалеко ушли от государственных бумаг. Вероятно, мы еще сможем на протяжении некоторого времени наблюдать, как рынок будет впитывать новую реальность в себя», – резюмировал он.
Частному инвестору следует отслеживать прогнозы по изменению ключевой и рыночных ставок и принимать заблаговременные решения по выводу средств с фондового рынка в долговой, полагает Перепелица. По мнению Бабичева, нужно наблюдать за тенденциями: динамикой роста денежной массы, инфляцией, инфляционными ожиданиями. «При переломе ситуации, не дожидаясь решения регулятора по ключевой ставке, рынок перейдет к росту. Поймать самую выгодную точку входа непросто (скорее невозможно), но при ощущении, что она где-то близко, можно выходить на рынок поэтапно», – уверен он.
В ожидании этого момента, продолжил Бабичев, деньги могут приносить доход в защитных инструментах – флоатерах, на денежном рынке или в коротких облигациях эмитентов с приемлемым кредитным качеством, но с доходностью выше ключевой ставки. Такие предложения на рынке сегодня есть.
«Если не успеть это [перевести средства из фондового рынка в долговой] сделать до повышения ставок, средства инвестора зависнут на фондовом рынки в подешевевших активах, и выйти без потерь будет уже невозможно [в краткосрочной/среднесрочной перспективе]», – подчеркнул Перепелица. Однако описанная ситуация больше свойственна началу цикла ужесточения ДКП, а сейчас, по ожиданиям аналитиков сервиса «Газпромбанк инвестиции», уже близится его конец.
Ключевая ставка влияет на рынок акций не только за счет перетока ликвидности в долговой рынок, указал Бабичев. Существенный рост ставки повышает стоимость обслуживания долга, что сказывается на конечной прибыли компании, а значит, размере дивидендов, добавил он. Это оказывает давление на котировки.
Абрамов полагает, что защититься от дальнейшего повышения ставок на краткосрочных временных горизонтах помогут инструменты денежного рынка (например, паевые фонды) и краткосрочные депозиты на три месяца в банках.
Очень популярный у розничных инвесторов в первой половине года рынок ВДО менее предсказуем, чем рынок более качественных бумаг. У таких бондов нередки проблемы с ликвидностью.
Что такое ВДО?
ВДО – это долговые ценные бумаги с доходностью выше, чем средняя по рынку. Риски по таким бондам повышенные относительно бумаг с высоким кредитным рейтингом. Другими словами, эмитент может задержать выплату купона, просрочить срок погашения облигации или вообще не вернуть деньги.
«Они [розничные инвесторы] могут быть гораздо менее осторожными и осмотрительными, чем более консервативные инвесторы в надежные облигации. Здесь можно наблюдать погоню за высоким купоном без оглядки на цену бумаги. На этом рынке стоит выбирать только те бумаги, где премия за риск соответствует этому риску. Разница в 2–3% доходности между бумагами рейтинговых групп A и BB, по нашему мнению, явно недостаточна», – указал Бабичев.
Эксперты предупреждают, что сильный рост ставок приводит к повышению риска дефолта эмитентов ВДО. Надо внимательно изучать возможности компаний по обслуживанию долга, уверен Перепелица. С ним согласен Абрамов, который добавил, что кризис может возникнуть и на рынке займов краудфандинговых платформ. Впрочем, пока нарастания дефолтов не наблюдается, возможно, многие рассчитывают, что высокие процентные ставки в России будут кратковременны, добавил он.