Отчетность Мосбиржи зеркалит рыночные процессы

Финансовые результаты площадки отражают уровень экономической активности в стране
iStock
iStock

Московская биржа – один из самых необычных эмитентов российского рынка. Центр финансовой инфраструктуры страны, она одновременно является и крупной IT-компанией, и одним из хедлайнеров среди эмитентов финансово-банковского сектора на рынке акций. Финансовые показатели Мосбиржи отражают не только качество управления площадкой как бизнес-структурой, результаты усилий по увеличению ее капитализации, но и рыночные тенденции в целом, поскольку выручка компании напрямую зависит от экономической конъюнктуры. 

Рост комиссионных доходов

В середине ноября Московская биржа опубликовала отчет о финансовых результатах за III квартал 2023 г. В структуре операционных доходов площадки (всего 25,6 млрд руб.) доля комиссионных доходов превысила долю процентных: 56,1% против 43,8% соответственно. Квартальный рост комиссионных доходов составил 20,4%, а по отношению к аналогичному периоду 2022 г. – 60,9% до 14,37 млрд руб.

Такая динамика была обеспечена как эффектом низкой базы после шокового 2022 г., так и фундаментальным улучшением ситуации на ключевых рынках Московской биржи, сказал к. э. н., эксперт РАНХиГС Вячеслав Мищенко. «Общий рост рынка, рост волатильности, рост торговых оборотов – это то, что формирует базу комиссионного дохода. Растет база – растет сам доход», – уточнил к. э. н., доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» РАНХиГС Санкт-Петербург Дмитрий Десятниченко.

Ключевым драйвером резкого роста комиссионных доходов стало повышение большинства тарифов биржи, напомнил руководитель управления аналитики и финансовых рынков сервиса «Газпромбанк инвестиции» Андрей Ванин. Так, были обновлены цены на предоставление ПО и технических услуг, стали более выгодными для торговой площадки тарифы на валютном и срочном рынках, оправдала себя введенная годом ранее асимметричная структура тарифов на рынке акций (по рыночным заявкам комиссия выросла в несколько раз, а по пассивным была отменена).

«Кроме того, значительный вклад как в динамику роста, так и в число общих доходов внесли положительная валютная переоценка (за III квартал +529 млн руб.; за девять месяцев +1,0 млрд руб.), доход от финансового маркетплейса (+296 млн и +521 млн руб. соответственно), а также продажа программного обеспечения и технических услуг (+100 млн и +327 млн руб.)», – сказал Ванин.

Соревнование рынков

Наибольшую долю (около 22%) комиссионных доходов Мосбиржи в III квартале обеспечил денежный рынок. Доходы здесь выросли на 53,9% (до 3,19 млрд руб.) при увеличении объемов торгов на 45,5%. «На денежном рынке комиссионные доходы возросли в основном в связи с ростом доли более прибыльного сегмента репо с клиринговым сертификатом участия», – отметил Мищенко. Спрос на этот краткосрочный инструмент, дающий доходность в районе ключевой, закономерно усилился в условиях роста процентных ставок.

Рынок акций (доля 17%) показал в отчетном периоде кратный рост объемов торгов: +48,7% по сравнению с предыдущим кварталом и +154,1% год к году. Комиссионные доходы на этом рынке выросли почти в четыре раза до 2,39 млрд руб. Рост оборотов на этом рынке обеспечили в основном частные инвесторы. На конец октября брокерские счета на бирже имели 28,5 млн клиентов. По данным биржи, в течение III квартала ежемесячно операции на рынке акций совершали 3 млн из них. 

Валютный рынок сгенерировал 14% комиссионных доходов Мосбиржи. Доходы здесь выросли на 26,7% за квартал и на 34,6% по сравнению с III кварталом 2022 г., составив 2,05 млрд руб.

13% комиссионных доходов обеспечил срочный рынок. «Структура объемов торгов сместилась в сторону более доходных деривативов на товары, акции и процентные ставки», – указала Мосбиржа в своем пресс-релизе. Кроме того, были радикально снижены торговые комиссии по опционам, что также повлияло на результат. Все это позволило нарастить доходы срочного рынка за квартал на 25,6% и за год на 74,2%. Общий объем комиссии этой площадки Мосбиржи составил 1,84 млрд руб.

Увеличение процентных доходов: растут и ставки, и ГО

В отличие от комиссионных процентные доходы Московской биржи мало связаны с усилиями самой площадки – это конъюнктурная величина, в значительной степени обусловленная внешними факторами. Основной причиной увеличения доходов площадки в этой части стал рост ключевой ставки и, как следствие, доходности по размещенным Мосбиржей денежным средствам и ценным бумагам с фиксированным доходом, отметил Мищенко. Кроме того, перечислил он, положительную динамику показателя обеспечили рост объема средств гарантийного обеспечения (ГО) участников торгов, от размещения которых биржа получает процентный доход, а также увеличение доходов от предоставления маржинальных займов участникам рынка. Всего чистый процентный доход год к году вырос на 21,8% (квартальная динамика составила +25,1%).

«По темпам годового роста процентные доходы сильно отстают от комиссионных доходов, однако мы ожидаем ускорения этой динамики в IV квартале в результате повышения 27 октября ключевой ставки еще на 200 б. п. до 15,00% годовых. Но после того как регулятор перейдет к снижению ставки, процентные доходы Мосбиржи тоже, скорее всего, пойдут вниз», – указал Ванин.

Высокие расходы 

Чистая прибыль Московской биржи в III квартале увеличилась на 63,9% в годовом выражении и на 17,9% квартал к кварталу до 14,28 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 13,31 млрд руб., +29,3% по сравнению с III кварталом 2022 г. «Основная причина расхождения темпов роста чистой прибыли до и после корректировок – значительное увеличение операционных расходов Мосбиржи, прежде всего на персонал и маркетинг (в рамках развития проекта «Финуслуги»)», – объяснил Мищенко.

По словам Ванина, наиболее значительным расходом стало увеличение в отчетном периоде резерва под ожидаемые кредитные убытки. Под эти цели Мосбиржа зарезервировала почти 1,27 млрд руб. по сравнению с резервированием 357 млн в предыдущем квартале и роспуском из резерва 1,72 млрд руб. в III квартале прошлого года. «Это стандартная регламентная процедура, связанная с увеличением кредитных рисков из-за высоких процентных ставок. Не факт, что эти деньги будут реально потеряны. С высокой вероятностью все или большая часть этих резервов будет распущена и переквалифицирована в чистую прибыль после нормализации процентных рисков, что мы ожидаем во второй половине 2024 г.», – пояснил эксперт.

Кроме того, в III квартале биржа уплатила налог на сверхприбыль (windfall tax) в размере 1,17 млрд руб., что также сказалось на итоговом финансовом результате.

Заработать на акциях Мосбиржи

После закономерного провала в I квартале 2022 г. в июле 2023 г. акции Московской биржи восстановились в стоимости – до 125–130 руб. за акцию, что соответствует докризисному уровню. 

В октябре котировки бумаги достигли пиковых значений 2021 г., а в начале ноября превысили их и продолжают расти. В день раскрытия финансового результата за III квартал – 13 ноября – цена выросла на 1,84% до 205,63 руб. «Увеличение доходов делает акции Мосбиржи фундаментально более привлекательными для инвесторов. Есть ожидания, что это будет продолжаться еще какое-то время. Но это сейчас скорее акции роста», – предположил Десятниченко. По его мнению, спрос на акции Мосбиржи может рассматриваться как производное от положительной динамики рынка в целом. Спрос на акции компании в ноябре подстегнули в том числе и ожидания перетока клиентов от «СПБ биржи», столкнувшейся с остановкой торгов в результате включения в SDN-лист минфина США, добавил Ванин. «Интерес к акциям площадки также растет на фоне бума новых IPO, несмотря на то что плата за листинг и другие связанные с этим услуги формируют менее 1,5% от комиссионных доходов группы», – также отметил он.

Несмотря на значительный рост с начала года, акции Мосбиржи по-прежнему выглядят недооцененными, считает Мищенко. По его мнению, в целом бумага имеет потенциал дальнейшего роста: целевая цена в рамках одного года может составить 250–280 руб. за акцию с потенциалом роста около 20–35% от текущих уровней.

Ванин, напротив, уверен, что текущая рыночная капитализация в 470 млрд руб. (Р/Е 8,5х) в значительной степени уже учитывает рост прибыли Мосбиржи по итогам 2023 г. (до 55 млрд руб., что в 1,5 раза больше, чем по итогам 2022 г.). При этом рост доходов в 2024 г., скорее всего, существенно замедлится, отметил он. «Учитывая сказанное, в данный момент акции Мосбиржи выглядят менее привлекательно по сравнению с другими «голубыми фишками» российского фондового рынка», – заключил эксперт.

Фундаментальные риски

Поскольку Московская биржа сейчас является фактически единственным поставщиком услуг в области биржевой торговли в России, риски в отношении компании сопряжены с рисками российской финансовой инфраструктуры в целом. То есть могут быть связаны с последствиями возможных западных санкций, характер которых трудно предсказать. «Санкции уже оказали серьезное негативное влияние на взаимодействие российской и иностранной финансовых инфраструктур, в первую очередь из недружественных стран. По сути, расчетные мостики, функционировавшие на протяжении последних нескольких десятилетий и обеспечивавшие взаимодействие финансовых рынков и расчетных агентов, были по большей части разрушены», – отметил партнер Б1, руководитель направления по оказанию услуг компаниям финансового сектора Геннадий Шинин. При этом предпринимаются попытки переориентироваться на новые, прежде всего азиатские, рынки, напомнил Десятниченко. По мнению Шинина, значимым вызовом для перспективного развития финансовой инфраструктуры, с которым необходимо системно работать, являются технологии. Мищенко же считает, что санкционные риски в отношении Мосбиржи преувеличены.