Реорганизация «Яндекса»: потеряет ли компания в стоимости

Как разделение бизнеса на международную и российскую части повлияет на привлекательность акций IT-гиганта
Максим Стулов / Ведомости
Максим Стулов / Ведомости

Судьба крупнейшей российской IТ-компании «Яндекс» по-прежнему до конца не определена. Детали реорганизации ее бизнеса не прояснились, хотя новости по этому поводу точечно продолжают поступать. 14 ноября агентство Reuters сообщило, что материнская структура «Яндекса», голландская Yandex N.V., собирается продать все активы в России в рамках одной сделки. 23 ноября Forbes уточнил, что покупателем выступит структура группы российских инвесторов, главным бенефициаром которой был назван владелец Kismet Capital Group Иван Таврин. Сам он эту информацию опровергал.

В октябрьском сценарии, также описанном Forbes, речь шла о продаже только контрольного пакета акций «Яндекса». В марте 2023 г., по данным РБК, предполагалось, что российский бизнес компании будет выделен в отдельное юрлицо, зарегистрированное в САР (специальном административном районе) в Калининградской области. Учредителем и владельцем 100% этого юрлица станет Yandex N.V. Затем планировалось продать 51% акций новообразованному консорциуму российских инвесторов. При этом на долю каждого из них приходилось бы около 7% акций.

По данным Reuters, окончательный контур сделки планируется определить до конца декабря. Косвенно эти сроки подтверждал и глава Минцифры Максут Шадаев: 1 ноября он сообщил, что ведомство ожидает получить от «Яндекса» все материалы, касающиеся разделения бизнеса, «в конце этого или в начале следующего года».

Почему разделения бизнесов не избежать

«Яндекс» впервые официально сообщил о планах по разделению бизнеса на российский и международный в ноябре 2022 г. «Соглашение во  избежание двойного налогообложения с Нидерландами перестало действовать еще с начала прошлого года, а это означает, что льготы по дивидендам (5% вместо 15%), процентам, роялти, предусмотренные этим соглашением, больше не применяются», – объяснила руководитель Российского центра компетенций и анализа стандартов ОЭСР РАНХиГС Антонина Левашенко.

Кроме того, эта страна включена правительством РФ в перечень недружественных, что повлекло за собой ряд ограничений, например запрет на перевод денежных средств из России. Нидерланды также включены в офшорный список Минфина РФ, поэтому к компаниям, зарегистрированным там, перестают применяться освобождения, установленные Налоговым кодексом РФ для активных холдинговых и субхолдинговых структур, а также ряд других упрощений в отношении контролируемых иностранных компаний (КИК).

Также ФНС России намерена включить Нидерланды в перечень государств и территорий, допускающих систематическое неисполнение обязательств по автоматическому обмену страновыми отчетами. «Все это подталкивает компанию к ускорению процессов реструктуризации бизнеса», – резюмировала Левашенко. Правда, из новейшей предполагаемой конфигурации сделки пока не следует однозначного вывода, сможет ли она сохранить статус международного холдинга в рамках САР.

Останется ли у «Яндекса» публичный статус

Акции Yandex N.V. имеют параллельный листинг на NASDAQ (с 2011 г.) и на Московской бирже (с 2014 г.). С февраля 2022 г. торги бумагой на американской площадке заморожены, хотя формально листинг сохраняется (решение о делистинге акций Yandex N.V. было принято в марте 2023 г., но затем оспорено компанией). Торги акциями на российской площадке идут в обычном режиме.

Free float «Яндекса» составляет 87,9% капитала. «Данная редомициляция не несет весомых рисков для российских акционеров. Следует предположить, что они потеряют в стоимости компании, но она сохранит публичный статус», – считает доцент кафедры экономики РАНХиГС Санкт-Петербург, к.э.н. Олег Рябов. При этом, отметила Левашенко, международная компания при регистрации в САР может владеть акциями, которые будут листинговаться на бирже в России (согласно ст. 5 290 – ФЗ).

Успешные примеры реорганизаций такого типа на рынке уже есть. «IT-компания Softline Holding PLC провела IPO в 2021 г. на биржах Московской и Лондонской, осенью 2022 г. был запущен процесс разделения глобального периметра на российский бизнес под брендом «Софтлайн» и зарубежный под брендом Noventiq. Под прежним тикером на Лондонской бирже теперь торгуется Noventiq, а в сентябре 2023 г. стартовали торги акциями ПАО «Софтлайн» на Мосбирже», – напомнила младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Елизавета Уткина.

В конце мая 2023 г. агентство Bloomberg со ссылкой на свои источники сообщало, что российским владельцам акций Yandex N.V. может быть предложено обменять свои пакеты на долю в российском подразделении. Кроме того, указывалось, что рассматривался и вариант выплаты денежного вознаграждения за бумаги. Однако ни подтверждения, ни опровержения этой информации с тех пор не поступало. «Для миноритариев, возможно, лучшим решением станет выдача акций новой российской компании, если будет создан холдинг в рамках САР. При этом необходимо дать возможность выбора: сохранить акции Yandex N.V. или обменять эти акции на акции российского «Яндекса», – считает Левашенко.

Сколько «Яндекс» заработал в 2023 г.

27 октября 2023 г. «Яндекс» раскрыл финансовые результаты по итогам III квартала и по итогам девяти месяцев текущего года. Выручка компании за квартал составила 205 млрд руб., за девять месяцев 2023 г. ‒ 550,5 млрд руб., прибавив год к году 54%. Скорректированная чистая прибыль за три месяца – 3,36 млрд руб. ‒ оказалась ниже результата аналогичного периода прошлого года на 33%. За девять месяцев, напротив, результат оказался выше прошлогоднего на 56% (15,6 млрд руб.). 

Основную долю в структуре выручки – 37%  занимает направление «Поиск и Портал». То есть, по сути, большую часть денежного потока «Яндекса» генерирует реклама. В этом сегменте выручка за три месяца 2023 г.  выросла на 48%, до 90,4 млрд руб. в годовом выражении, и за девять месяцев на 51%, до 236,4 млрд руб.

Оценка потенциала роста российского рынка интернет-рекламы и расчеты доказывают прогноз, в связи с которым доходы «Яндекса» от рекламы в 2022–2027 гг. будут в среднем увеличиваться на 21% ежегодно при росте рынка интернет-рекламы в среднем на 23% в год, уверен Рябов.

19% выручки «Яндекса» приносит направление «Райдтех» (такси, каршеринг и аренда самокатов) и 17% – e-com (электронная коммерция) – маркетплейс «Яндекс Маркет», сервисы доставки продуктов и готовой еды «Яндекс Лавка», «Яндекс Еда» и «Маркет Деливери». Общая сумма выручки совокупно по этим трем сегментам за три месяца 2023 г. составила 63,4 млрд руб., а за девять месяцев ‒ 290,7 млрд руб. 

Райдтех по результатам трех месяцев подрос на 46% по сравнению с аналогичным периодом 2022 г., до 45,2 млрд руб.; по результатам девяти месяцев ‒ на 32%, до 115,8 млрд руб. Сегмент электронной коммерции за три месяца увеличил выручку на 79%, до 42,2 млрд руб., а за девять месяцев ‒ на 93%, до 123,2 млрд руб.

Рябов предполагает: «Яндекс Маркет» может стать одним из основных источников роста доходов всей группы, а в период с настоящего времени до 2030 г. выручка сервиса начнет ежегодно расти в среднем на 31%, а общий объем оборота товаров – на 32%».

Повлияет ли реорганизация на финансовый результат

Эксперты полагают, что окончательное разделение «Яндекса» на международную и российскую части в конечном итоге, скорее, пойдет компании на пользу. «Продажа российской части бизнеса целиком не должна существенно повлиять на ключевую операционную деятельность, так как более 90% выручки формируется за счет «местных» сервисов (такси, e-com, поиск и реклама, и др.) – то есть основные источники генерации денег остаются в локальном периметре», – считает Уткина.

Важную роль в укреплении финансового положения IT-гиганта в перспективе нескольких лет может сыграть регистрация компании как международного холдинга в САР, поскольку это позволит получить ряд льгот и скидок, например пониженные ставки по налогу на прибыль для дивидендов (0 – 5%), освобождение от налога на прибыль некоторых доходов (например при продаже принадлежащих компании акций или долей), пониженную ставку на роялти и пр., считает Левашенко. При этом для прогнозирования результатов редомициляции важно понимать, каким образом будут далее передаваться интеллектуальные права на технологии «Яндекса» (что будет зависеть от условий сделки) с возможностью дальнейшего развития этих технологий в России и удержания доли рынка, подчеркнула эксперт.

Будут ли привлекательными акции компании

С мая 2023 г. котировки YNDX устойчиво растут. В течение последних шести месяцев цена на акции Yandex N.V. колеблется возле уровней в 2500‒2700 руб. за акцию. Но это почти в 2,5 раза меньше, чем на пике спроса (8 ноября 2021 г.): тогда стоимость бумаги достигала 6217 руб.

По мнению Рябова, справедливая стоимость акций Yandex N.V. составляет 4000 руб. за штуку, это предполагает потенциал роста 50%. «Акции компании торгуются с коэффициентами EV/EBITDA 2024о и P/E 2024о на уровнях 5,7 и 9,5 соответственно», – добавил он.

По словам руководителя управления аналитики и финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрея Ванина, в случае позитивной повестки «Яндекс» имеет потенциал роста до уровня 3600 руб. за акцию (+38%), однако обратный потенциал ‒ на снижение ‒ в случае пренебрежения интересами миноритариев может быть еще больше. «Российский бизнес «Яндекса» является очень привлекательным активом, и его раздел находится в фокусе внимания российских инвесторов уже около полутора лет. При этом единственный источник информации – публикации в СМИ, а со стороны компании пока не было четких комментариев о планируемой реорганизации. Поэтому все текущие прогнозы на рынке вряд ли можно назвать достоверными», – сказал он.

По словам эксперта, позитивная оценка бизнеса «Яндекса» сохраняется, у компании есть значительный потенциал восстановления докризисной капитализации, однако ключевым вопросом для этого является сохранение миноритарными акционерами своей доли в российском бизнесе. А в отношении этого вопроса до сих пор нет никаких ответов ни со стороны компании, ни со стороны названных в СМИ потенциальных покупателей, ни со стороны российских органов власти. «Учитывая сказанное, мы считаем, что, несмотря на привлекательность компании и ее историческую недооцененность, будет разумным сперва дождаться публикации официальной информации о схеме раздела», – заключил Ванин.