Рынок венчурного капитала «взрослеет» и консолидируется

Рынок венчурных инвестиций в России вышел из стадии глубокой стагнации и переживает масштабную трансформацию. Изменения происходят как на уровне количественных характеристик: объема инвестиций, числа активных игроков – так и в структуре вложений, в отраслевых предпочтениях инвесторов, в уровне зрелости получающих финансирование проектов. Главный же тренд текущего года – консолидация венчурных капиталов, отмечают опрошенные журналистами издания «Ведомости. Капитал» эксперты.

Венчурный рынок растет

Российский рынок венчурных инвестиций начал восстанавливаться после глубокого падения в 2023 г., свидетельствуют данные Московского инновационного кластера (МИК), представленные на Moscow Startup Summit в октябре.

По данным Аналитического центра МИК, объем венчурных инвестиций в России в первом полугодии 2025 г. вырос на 90,8% относительно аналогичного периода прошлого года и составил $87,1 млн. Больше половины – $45,6 млн – пришлось всего на пять сделок

Значительные изменения, по данным Аналитического центра МИК, претерпела структура вложений. Число активных игроков на венчурном рынке увеличилось на 21%: с 57 в первом полугодии 2024 г. до 69 в первом полугодии 2025 г.

При этом, по словам младшего партнера консалтинговой компании TRIADA Partners Андрея Орлова, на российском венчурном рынке исторически именно второе полугодие года является более активным, поэтому «можно рассчитывать, что и по итогам года рынок продемонстрирует рост к 2024 г.».

Основными инвесторами стали венчурные фонды, вложившие в стартапы $54,6 млн, свидетельствуют данные Аналитического центра МИК. На долю их инвестиций пришлось 63% от общего объема, в 5,5 раз больше, чем годом ранее. Раньше лидерами были бизнес-ангелы – предприниматели, в частном порядке инвестирующие в стартапы собственные средства.

Роль фондов на венчурном рынке растет с 2024 г., рассказали опрошенные журналистами эксперты. Ключевая причина – макроэкономическая, считает партнер департамента финансового консультирования ДРТ Максим Толкачев. Ситуация развернулась с увеличением в прошлом году ключевой ставки с 18 до 21% годовых, согласна партнер, руководитель венчурной практики ASB Consulting Group Екатерина Захарова.

Бизнес-ангелы понимают, что девять из десяти их инвестиций могут не окупиться, но одна может принести 30-кратную доходность, рассказывает Толкачев. Подобный инвестиционный профиль, по его словам, даст целевую доходность на портфель около 17–25% годовых при горизонте инвестирования 5–7 лет. «Когда безрисковая ставка (минимальная ожидаемая доходность инвестиций с нулевым риском финансовых потерь. – «Ведомости. Капитал») приближается к границам этого диапазона, доходность венчурных инвестиций перестает быть компенсацией за высокие риски», – указывает он. В результате инвесторы выбирают вложения в другие, менее рискованные инструменты, например облигации, заключает эксперт. До серьезного снижения ключевой ставки бизнес-ангелы не вернутся массово на венчурный рынок, уверена Захарова.

Управляющий партнер венчурного фонда Malina VC Антон Пронин отмечает еще одну причину сдвига. Часть бизнес-ангелов, не готовых к текущему уровню риска, ушли с рынка, часть – столкнулись с первыми дефолтами и сократили активность. В результате их место заняли фонды с выстроенными процессами, насмотренностью и командами риск-менеджмента, отмечает он.

Фонды предпочитают зрелость

Частные и государственные фонды, в свою очередь, стали в большей степени концентрировать вложения на зрелых компаниях, с понятной экономикой, подтвержденной бизнес-моделью и рентабельностью, когда эффект от вхождения в их капитал будет очевиден, подчеркивает управляющий партнер Sk Capital Станислав Колесниченко.

Так, в ходе Moscow Startup Summit государственный Московский венчурный фонд с партнерами – частными венчурными фондами, корпорациями и бизнес-ангелами – заключили пять сделок на общую сумму 500 млн руб. Инвестиции планируется направить в стартапы, чей потенциал роста Московский венчурный фонд считает высоким. Среди них – разработчик робототехнических комплексов, производитель биоразлагаемых хирургических имплантатов, а также компания, развивающая формат микромаркетов. Их названия участники сделок предпочли не раскрывать.

«В работе государственных фондов наблюдается смещение акцента с поиска высокой доходности на обеспечение возвратности инвестиций. Этот сдвиг отражает общий тренд на рынке – более строгий контроль за эффективностью вложений», – указала в рамках исследования Аналитического центра МИК гендиректор Московского венчурного фонда Юлия Поволоцкая.

Еще одна тенденция, отмеченная Аналитическим центром МИК, – снижение числа венчурных сделок (-16%) при одновременном росте среднего чека (+66%) инвестиций по большинству раундов в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. В раундах С+, как называют позднюю стадию финансирования уже приносящих прибыль проектов, объемы вложений выросли в 2,1 раза, до $61,2 млн год к году. В то время как на стадии Pre-seed – предпосевном этапе, когда проект только вырабатывает концепцию продукта и бизнес-модель, – снизился на 25,1%. При этом, по данным Аналитического центра МИК, почти три четверти всего объема инвестиций за отчетный период пришлись на поздние раунды, доля же ранних стадий сократилась год к году на 1,3 п. п., до 25,7%.

Pre-IPO в «заморозке»

В прошлом году одной из особенностей венчурного рынка было увеличение значимости сделок pre-IPO, указывает основатель инвестиционной компании The12 Capital Дмитрий Козлов. Так называют тип сделок, когда компании привлекают капитал за счет продажи акций пулу инвесторов по закрытой подписке на внебиржевом рынке. Этот этап обычно предшествует публичному размещению бумаг на бирже – IPO. Козлов приводит цифры: в 2024 г. инвесторы в ходе сделок pre-IPO вложили $42 млн, тогда как годом ранее – всего $11.

В 2024 г. из-за дефицита денег на рынке от институциональных инвесторов стали популярными сделки на различных площадках, где компании привлекали средства в основном от розничных инвесторов, объясняет партнер, руководитель направления по оказанию услуг компаниям сектора технологий, медиа и телекоммуникаций группы компаний Б1 Антон Устименко. В ряде случаев это привело к высоким оценкам и низкой ликвидности сделок, продолжает он. А на фоне повышения ключевой ставки инвесторы потеряли возможность быстро заработать на IPO, так как компании отложили размещения на неопределенный срок из-за плохой конъюнктуры.

Все это привело к тому, что в 2025 г. популярность сделок pre-IPO снизилась, говорит Устименко. «В первом полугодии 2025 г. было лишь три таких сделки», – подтверждает старший менеджер проектов Atomic Capital Денис Маслин. Он ожидает оживления в сегменте pre-IPO по мере снижения ключевой ставки и активизации IPO-активности в первом полугодии 2026 г. По мнению Козлова, в 2026 г. возможен кратный рост рынка pre-IPO при развитии e-систем брокеров (цифровых площадок для проведения Pre-IPO. – «Ведомости. Капитал»), смягчении требований к эмитентам и при условии появления вторичного рынка, позволяющего продать купленные в ходе этого раунда бумаги.

Парад синдикатов

Самый яркий тренд, в полной мере развернувшийся именно в 2025 г., – это консолидация венчурных капиталов, отмечает Аналитический центр МИК. «Это главный сюжет года», – констатирует Пронин из Malina VC. Так, согласно данным МИК, доля синдицированных сделок выросла на шесть п. п. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 36%.

В первую очередь создание синдиката, то есть объединения инвесторов, помогает снизить риски за счет диверсификации пула интересантов, рассказывает гендиректор инвестиционной платформы Lender Invest Дмитрий Исаков. Это происходит как по средствам распределения капитала, так и из-за возможности использовать экспертизу каждого из участников объединения, говорит он.

Совместные сделки все чаще проходят с разделением ролей: один из участников синдиката отвечает за due diligence и следит за динамикой развития продукта, другой отвечает за стратегию его вывода на рынок (GTM, Go-to-Market) и стандарты корпоративного управления в компании, третий – за привлечение следующей ступени капитала, подтверждает Пронин. По его мнению, это ускоряет венчурные сделки, углубляет экспертизу и повышает качество послераундовой работы, к которой относится, например, pre-IPO и затем IPO. Кроме того, синдицирование сделок позволяет существенно повысить средний валовый TVPI (Total Value to Paid-In Capital, показатель эффективности в сфере частных инвестиций и венчурного капитала. – «Ведомости. Капитал»), добавляет Исаков.

Но чаще стремление к консолидации связано с ограниченной ликвидностью, особенно у небольших и негосударственных фондов, считает основатель корпорации ITG и технопарка «ИТ парк рус» Дмитрий Гачко.

«В условиях, когда каждый инвестор стремится минимизировать риски, синдицирование становится не инструментом роста, а инструментом выживания», – сетует гендиректор Peramo Invest Ольга Мещерякова. Так, говорит она, спрос корпораций на проведение M&A растет, но покупка зрелых стартапов часто требуют объединения капиталов нескольких игроков.

Консалтинговая компания Neo в течение года получила несколько совместных запросов от небольших инвестиционных фондов, что свидетельствует о стремлении участников рынка оптимизировать риски за счет консолидации ресурсов в условиях неопределенности, подтверждает партнер практики сопровождения сделок этой компании Владимир Фомченко.

Тренд на создание синдикатов инвесторов привел к появлению и быстрому росту специализированных цифровых площадок, решающих эту задачу, указывает Орлов из TRIADA Partners. Среди таких площадок он называет Investoro, Синдикат, DOME Foundation, Coion, SberUnity.

Они облегчают доступ к капиталу для стартапов, поскольку большие объемы средств легче собрать при значительном числе участников, говорит он. Инвесторы, в свою очередь, выигрывают за счет снижения среднего чека.

Объединение капитала через синдикаты бизнес-ангелов делает рынок более гибким, консолидация ресурсов крупных фондов обеспечивает устойчивость, говорит Захарова из ASB Consulting. А в целом, по ее мнению, эта тенденция способствует созреванию и стабилизации рынка после периода турбулентности. «Рынок проходит фазу консолидации и зрелости, в которой доминируют профессиональные, устойчивые и ориентированные на долгосрочные цели игроки», –заключает она.