Рынок на $220 млрд: искусственный интеллект придал динамику pre-IPO-сегменту

Прошедший 2025 г. вернул рынку pre-IPO (раунд инвестирования до первичного публичного размещения акций) динамику: количество и объемы сделок выросли не только по отношению к показателям 2024-го, но и опередили консенсус-прогнозы аналитиков. Отчасти этому способствовало снижение ставок со стороны Федрезерва США, но главным драйвером рынка стало стремительное развитие технологий искусственного интеллекта, полагают опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты.

Выше ожиданий

В 2025 г. мировой рынок pre-IPO увеличился примерно на 40% и составил $220 млрд, говорит основатель инвестиционной компании The12 Capital Дмитрий Козлов. Официальной статистики для этого сегмента нет, поскольку значительная часть сделок носит непубличный характер. Еще в начале прошлого года, согласно консенсус-прогнозу, аналитики предсказывали его объем на уровне $170–180 млрд.

Итог оказался выше прогноза из-за ажиотажа вокруг технологий искусственного интеллекта (ИИ), а также отложенного спроса, который совпал с высоким предложением: за предыдущие годы на фоне слабого рынка инвестфонды накопили активы, которые потенциально были готовы предложить в сделках, объясняет Козлов.

Рынок рre-IPO следует ожиданиям рынка первичных размещений акций на бирже (IPO), последующего этапа привлечения инвестиций, который в 2025 г. вырос примерно на 40%, говорит Антон Устименко, партнер Б1, руководитель направления по оказанию услуг компаниям сектора технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT).

Только в США в 2025 г. состоялось 202 IPO на $44 млрд против 150 размещений на $29,6 млрд годом ранее, подсчитали аналитики Renaissance Capital.

Этот рынок, как и сегмент pre-IPO, поддержало смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны федеральной резервной системы США, полагает партнер и руководитель практики ASB Consulting Group Екатерина Захарова. Федрезерв начал снижать ставки осенью 2024 г. после более чем двух лет жесткой ДКП, при которой ставки достигли двадцатилетних максимумов. Но после небольшого цикла снижений последовала пауза, которая длилась до сентября 2025 г. С тех пор ФРС уже трижды снижала ставки на 0,25 п. п. за раз. По итогам двух заседаний 2026 г. ставки остались неизменными.

На рост рынка в 2025 г. также повлияли пониженные ожидания инфляции, относительная геополитическая стабильность, повышенный интерес к устойчивым бизнес-моделям, основанным на ИИ и генерирующим денежный поток, а также интерес к оборонному сектору и промышленности, говорит Устименко.

Политика Федрезерва способствовала росту толерантности инвесторов к рискам и повысила привлекательность «компаний роста», говорит Захарова. Так называют быстроразвивающиеся компании, которые реинвестируют прибыль в развитие и предлагают высокий потенциал роста котировок, но с высокими рисками. Их противоположность – «компании стоимости», зрелые активы с предсказуемой выручкой и дивидендами. Акционерами компаний роста нередко выступают потребители их услуг, например, чипмейкер Nvidia не только владеет бумагами облачной платформы CoreWeave, но и покупает у нее мощности, говорит Кирилл Упатов, руководитель департамента по работе с состоятельными клиентами Тринфико Private.

После снижения ставок оценки активов, нацеленных на рост, увеличились, что «разморозило» планы на IPO со стороны технологических компаний, говорит младший партнер Triada Partners Андрей Орлов.

Ключевой драйвер – искусственный интеллект

Больший, чем снижение ставки ФРС, вклад в динамику рынков pre-IPO и IPO внесло желание инвесторов поучаствовать в «космическом росте оценок технологических компаний», считает Козлов. По его данным,: в 2025 г. IPO провели 44 компании сектора против 23 годом ранее, совокупно они привлекли $10 млрд, тогда как в 2024 г. – $6 млрд. Эксперт говорит, что аналогичная тенденция наблюдалась в сегменте pre-IPO, причем основную роль на нем сыграло развитие искусственного интеллекта.

Из набора отдельных технологий с не всегда ясными преимуществами ИИ-индустрия превратилась в самостоятельный сектор экономики, в которой различные игроки заняли ниши согласно своей специализации, рассказывает аналитик Freedom Finance Global Алем Бектемиров.

Он приводит примеры четырех компаний, которые провели pre-IPO в прошлом году.

Так, специализирующаяся на разработке ИИ-систем и языковых моделей компания Anthropic в марте 2025 г. привлекла около $3,5 млрд при оценке всей компании в $61,5 млрд. Спустя всего полгода – еще $13 млрд, после этой сделки Anthropic оценивалась уже в $183 млрд. Стартап основали в 2021 г. выходцы из OpenAI, создавшей ChatGPT. В 2023 г. он выпустил свой первый продукт. Спустя два года, в начале 2025 г., будущая годовая выручка Anthropic (показатель run-rate revenue) оценивалась в $1 млрд, а по прошествии всего восьми месяцев, в августе – уже в $5 млрд, что, как отмечали в компании, сделало ее одной из самых быстрорастущих в истории. Таким образом, Anthropic была оценена в 36,6 показателей будущей выручки. Для сравнения: акции одной из самых дорогих компаний мира, чипмейкера Nvidia, торгуются исходя из соотношения капитализации к выручке, равном 24,4, в течение 2025 г. этот показатель не превышал 30,2.

В феврале 2026 г. Anthropic привлекла $30 млрд при оценке в $380 млрд и текущей выручке в $14 млрд. В апреле стало известно, что компания планирует выйти на IPO в октябре с оценкой $1 трлн.

Другой пример – это основанная Илоном Маском xAI, создатель генеративного чат-бота Grok. За два с небольшим года, с ноября 2023 г., компания провела шесть раундов привлечения инвестиций. В первом ее стоимость оценивалась в $673,4 млн, в последнем, состоявшемся в январе 2026 г., – уже в $245 млрд. По прогнозам, в 2026 г. выручка компании составит около $2 млрд (сама xAI их не дает), это значит, что компания оценена исходя из соотношения капитализации к выручке, равном 130, говорит Бектемиров. xAI делает акцент на развитии собственных моделей и их быстром внедрении в продукты, что при благоприятных условиях, включая тренд на дальнейшее снижение ставок, может поддержать высокую рыночную оценку, указывает финансовый директор Selecty Екатерина Антонова. В феврале SpaceX приобрела стартап xAI перед планируемым IPO, и если в тот месяц объединенная компания оценивалась в $1,25 трлн, то уже в марте – в $2 трлн, что может сделать это размещение крупнейшим в истории.

Оценка Lambda, владельца инфраструктуры для облачных ИИ-вычислений с инвестициями Nvidia, выросла с середины 2021 г. в 67 раз до $5,9 млрд, согласно данным Yahoo Finance. В последнем раунде она привлекла в общей сложности $1,5 млрд. Такие мегараунды в pre-IPO свидетельствуют о большом спросе на вычислительные ресурсы, считает коммерческий директор IT-компании GreenData Сергей Лебедев. Массовое внедрение больших языковых моделей повлекло за собой дефицит GPU, процессоров, используемых для ИИ-задач, добавляет Бектемиров. 

Создатель ИИ-фабрик с собственной энергоинфраструктурой Crusoe в октябре привлек $1,375 млрд при оценке в $10 млрд. При оценочной выручке (компания данные не публикует) за 2025 г. в $500–550 млн стоимость самой компании в 19 раз превысит этот показатель, подсчитал Бектемиров. Компании, занимающиеся длительным и дорогостоящим строительством инфраструктуры, обычно оцениваются сдержаннее, но выглядят устойчиво в долгосрочной перспективе, добавляет Антонова.

Венчурный инвестор и управляющий партнер YellowRocks.vc Роман Белодед связывает популярность Crusoe и Lambda с тем, что они предлагают дефицитные и востребованные ресурсы: первая – дата-центры, обеспеченные энергией, вторая – GPU.

Приведенные выше примеры уже способствовали существенному росту спроса на участие в сделках pre-IPO от ультрабогатых клиентов и семейных офисов, говорит Упатов. Отдельным вопросом остается качество инфраструктуры покупки и хранения активов, что требует существенных усилий и опыта брокера – сейчас в России им обладает всего четыре компании, добавляет он. Кроме того, инвесторам стоит учесть ограниченную ликвидность бумаг, поскольку средний срок от публичных заявлений до выхода на IPO занимает 1,5 года, предупреждает он.

ИИ-рынок дозрел до гибридных M&A

Еще одна тенденция на рынке pre-IPO в ИИ-сегменты – это появление гибридных сделок, говорят опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты. В качестве примера они называют покупку техгигантом Nvidia активов разработчика оборудования и ПО для нужд ИИ Groq. Сделка стоимостью $20 млрд структурирована как неисключительное лицензионное соглашение на технологию обработки данных компании и о найме персонала. При этом сама Groq останется независимой и продолжит работу, говорится в ее сообщении. По условиям соглашения разработчик должен распределить полученные от Nvidia средства между владельцами бумаг Groq из расчета $64 за штуку. Выплаты происходят в три этапа, два транша уже состоялись.

Подобный этому гибридный формат сделок позволяет крупным игрокам получить технологии и команды, потенциально снижая антимонопольные риски, объясняет Лебедев. 

Nvidia это приобретение позволяет продолжить вертикальную интеграцию, рассуждает Козлов. По его мнению, в ИИ-сегменте специализированные компании будут все чаще концентрироваться вокруг крупных игроков. В текущем году консолидация на рынке продолжится, но преимущественно в форме «псевдо-M&A», что означает покупку лицензий, заключение стратегических партнерств или долгосрочных контрактов на аренду мощностей, говорит Лебедев. Захарова добавляет еще одну форму – acquihire, что, по сути, означает «покупку» команды. 

Для крупных компаний такой подход является более гибким, быстрым и зачастую более дешевым, чем приобретение стартапа, считает Лебедев. Для ряда стартапов же продажа стратегическому инвестору более реальна, чем проведение IPO, говорит управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финам» Леонид Павликов.

Криптосектор теряет позиции

Криптовалютный сектор, который долгое время был лидером по популярности у инвесторов, хотя и уступил ИИ-сегменту, по-прежнему остается в фокусе внимания, говорят опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты.

В 2025 г. этот рынок окончательно разделился на «спекулятивный» и «институциональный», отмечает Козлов. Он объясняет: запуск биржевых инвестиционных фондов (ETF) на основные криптовалюты, рост сегмента RWA (Real World Assets – материальные активы, которые можно перенести в цифровой формат на блокчейне) и стейблкоинов превратили криптоактивы из экзотики в стандарт для ряда портфелей управляющих активами компаний.

Присутствие институциональных инвесторов на этом рынке увеличилось, в том числе благодаря зрелой блокчейн-инфраструктуре, добавляет Павликов. Это привело к смещению спроса со спекулятивных токенов в сторону компаний, занимающихся строительством инфраструктуры, блокчейн-решений и имеющих предсказуемую выручку, рассказывает он. Такой сдвиг, по его мнению, говорит о большей зрелости рынка. Хотя, добавляет Павликов, массовый приток нового капитала на него ограничен волатильностью. 

I квартал 2026 г. показал кратный рост интереса состоятельных клиентов Тринфико к компаниям на стадии pre-IPO, говорит Упатов. Он объясняет это тремя факторами: существенной переоценкой таких активов, работой вторичного рынка, что позволяет инвесторам фиксировать прибыль до выхода компании на IPO, а также наличием качественной инфраструктуры.

Он полагает, что основным направлением, за которым будут следить инвесторы, останется сектор ИИ. Дальнейший рост в этом сегменте Упатов связывает со скоростью внедрения искусственного интеллекта и выходом на биржу гигантов – в 2026 г. это будут SpaceX и Anthropic, чья суммарная оценка может превысить $3,6 трлн.

Существенный рост показывает финтех-сектор. В сентябре 2025 г. шведская Klarna провела IPO на Нью-Йоркской бирже, в ходе которого привлекла $1,37 млрд. В этом году Revolut получил банковскую лицензию в Великобритании, что привело к росту стоимости его бумаг на вторичном рынке на 28%. А платежный сервис Stripe, который в сентябре 2025 г. оценивался в $106,7 млрд, провел тендерное предложение среди сотрудников и инвесторов, что позволило им продать свои акции без выхода компании на биржу. В интервью Bloomberg в этом году соучредитель сервиса Джон Коллисон заявил, компания пока не спешит с IPO.

Упатов обращает внимание: инвестирование в компании на этапе pre-IPO сопряжено с рисками, а выход из сделок может быть удлинен по причине запрета на продажу акций инвесторами сроком до шести месяцев. «Но именно сейчас мы видим рост компаний, монетизирующих работающие продукты, приносящие, как в случае с Anthropic, реальную экономию ее клиентам и перестраивающие всю отрасль IT», – говорит он.

Среди других примеров, которые приводит Упатов, – строительство SpaceX новых заводов для создания орбитальных дата-центров, а также превращение Nvidia из обычного чипмейкера в ключевого игрока, от которого зависит развитие всей ИИ-отрасли.

«По сути, мы являемся свидетелями рождения нового сектора экономики, потенциал которого еще до конца не определен. Сектор монетизирует не только результат от развития и внедрения ИИ, но и бюджеты корпораций на его внедрение», – резюмирует он. Топ-менеджер Тринфико Private считает, что это может быть одним из факторов, наравне с валютой инвестирования, выглядящим привлекательным для состоятельных клиентов.