Российский рынок ищет опору в «длинных» деньгах

Российский рынок капитала пытается адаптироваться к новой реальности – с высокими ставками, крепким рублем и дорогими деньгами. Участники конференции «Солид Профит Конф» в Москве пришли к выводу, что в этих условиях главным дефицитом становятся не бумаги, а доверие, ликвидность и «длинные» деньги.

Российский фондовый рынок по-прежнему живет под давлением высоких ставок, крепкого рубля и дефицита внешнего капитала, считают участники «Солид Профит Конф». Но именно в этой конфигурации они увидели главный вызов ближайших лет: не просто сохранить интерес частных инвесторов, а вернуть рынку функцию долгосрочного перераспределения капитала. На пленарной сессии конференции представители Госдумы, Банка России, Московской биржи и инвесткомпаний сошлись в одном: рынок может расти только тогда, когда на нем будет больше ликвидности, прозрачности и доверия. 

Пока же структура вложений заметно сместилась в пользу долговых инструментов. Как отметил генеральный директор компании «Солид Инвестиции» Павел Гоцев, доля облигаций в портфелях инвесторов выросла до 38%, тогда как доля акций опустилась до 25%. Такая перестройка, по его словам, напрямую связана с уровнем ставок: при высокой доходности безрисковых или почти безрисковых инструментов инвесторы закономерно выбирают более предсказуемый денежный поток. Но у этой модели, по мнению спикера, есть обратная сторона – компании получают меньше возможностей для привлечения капитала через размещения. 

Гоцев подчеркнул, что для рынка акций сейчас складывается неблагоприятный набор факторов. Компании ограничены в доступе к внешним рынкам, кредит остается дорогим, экспортерам мешают крепкий рубль и дисконты на сырье. На этом фоне, по его оценке, рассчитывать на быстрый и широкий рост котировок не стоит. Отдельные отрасли – прежде всего, банковский и потребительский сегменты – выглядят лучше рынка, но в целом портфельная логика в нынешних условиях остается скорее оборонительной, чем агрессивной. 

Эту же мысль продолжила директор департамента стратегического развития финансового рынка ЦБ Екатерина Лозгачева. Она напомнила, что финансовый рынок не является единственным источником роста экономики, однако именно он способен стать важным драйвером долгосрочных инвестиций. По ее словам, устойчивое развитие возможно только при совместной работе всех участников: компании должны рассматривать выход на рынок как начало длительных отношений с инвесторами, сами инвесторы – мыслить длинным горизонтом, а регуляторы – обеспечивать баланс между защитой и доступностью инструментов. 

Лозгачева обратила внимание на то, что даже на фоне высоких ставок сохраняется заметный приток средств в небанковские финансовые инструменты. Это, по ее мнению, говорит о формировании устойчивого инвестиционного спроса. Поддержку ему дают программы долгосрочных сбережений, индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) и страховые продукты с налоговыми льготами. Иными словами, интерес к рынку не исчезает, а только меняет форму: розничный инвестор все чаще предпочитает продукты, в которых сочетаются доходность, понятный риск и налоговый эффект. 

Отдельный акцент эксперт делает на прозрачности эмитентов. По ее словам, раскрытие информации, понятная дивидендная политика и соблюдение стандартов корпоративного управления должны стать не формальностью, а базовым условием для привлечения капитала. В этом же ряду – растущая роль самих инвесторов, которые начинают объединяться и активнее защищать свои интересы. Для российского рынка это важный сдвиг: он постепенно уходит от модели, в которой частный инвестор остается пассивным покупателем бумаги, и приближается к более зрелой системе с обратной связью между эмитентом и акционером, считает спикер.

Значительную часть дискуссии занял и вопрос иностранных денег. Президент ассоциации «НП РТС» Роман Горюнов заявил, что российские активы сохраняют привлекательность для нерезидентов благодаря макроэкономической стабильности. Но главная проблема, по его словам, не в отсутствии спроса, а в нехватке подходящих форм и инфраструктуры для инвестиций. Попытки организовать такие каналы пока не дали результата, однако это не отменяет интереса к российскому рынку как таковому. Фактически речь идет о разрыве между потенциалом и доступностью: активы есть, но механизмов входа в них недостаточно. 

Еще одной ключевой темой конференции стала ликвидность. Директор рынка акций и паев Московской биржи Владимир Овчаров подчеркнул, что именно она в конечном счете определяет способность рынка расти в капитализации. Чем выше ликвидность, тем проще входить и выходить из позиции, тем выше доверие и тем быстрее расширяется круг участников рынка. В этом контексте он назвал размещение Дом.рф примером успешного IPO, где качественно отработали на каждом этапе государство, эмитент, инфраструктура и инвестбанки. Для рынка это важный сигнал: крупные сделки возможны, если все элементы процесса работают согласованно. 

Овчаров также отметил, что основная задача рынка – не просто обеспечить приток средств, а создать условия для долгосрочной доходности инвесторов. Это принципиальный сдвиг в логике обсуждения: рынок оценивается не по числу сделок, а по качеству удержания капитала. Иными словами, капитализация становится следствием доверия, а не его заменой, подчеркнул эксперт. 

С этой точки зрения особенно показательной выглядит дискуссия о pre-IPO, состоявшаяся уже в рамках отдельной сессии. Руководитель управления рынков акционерного капитала «Солид Инвестиций» Александр Студенский сообщил, что совокупные расходы компаний на такую сделку могут достигать 10–15% от объема привлечения. Для эмитента это высокий входной билет, особенно если речь идет о компании, которая только готовится к публичному рынку и должна одновременно убедить инвесторов, инфраструктуру и консультантов в своей инвестиционной привлекательности. 

Студенский обратил внимание на еще одну важную деталь: терминологически Московская биржа и инвестбанки уже договорились называть pre-IPO именно сделки, в которых компания планирует полноценное публичное размещение в будущем. Для биржи это не просто «маркетинговая рамка», а способ задать понятные критерии отбора.

По словам участников сессии, процедура отбора кандидатов на pre-IPO остается жесткой. Мосбиржа проверяет финансовую модель и нормативное соответствие, после чего документы идут на экспертный совет из инвестбанкиров и фондов. Отсев крайне высок: из 100 первичных кандидатов до переговоров доходят около 10, а до сделки – лишь одна компания. Это хорошо показывает, почему рынок pre-IPO до сих пор остается узким сегментом: он требует не только перспективного бизнеса, но и высокой готовности к раскрытию информации, корпоративным обязательствам и последующему общению с розничным инвестором. 

На фоне этих дискуссий заметно, что российский рынок капитала входит в новую фазу зрелости. Инвесторы стали осторожнее, компании – избирательнее, регулятор – требовательнее, а инфраструктура – сложнее. Это не кризис роста, а скорее поиск устойчивой модели, в которой высокие ставки и дефицит внешнего капитала не отменяют развитие, но заставляют рынок быть более дисциплинированным, пришли к выводу участники конференции

Профессор МГУ, специалист по социально-экономическому развитию регионов Наталья Зубаревич в своем выступлении в рамках конференции добавила к этой картине региональное измерение. По ее оценке, российская экономика переживает очередной кризис, а в отдельных секторах и территориях наблюдаются стагнация или снижение. При этом в выигрыше оказываются регионы с высокой концентрацией сбережений и доходов от собственности, прежде всего Москва, Тюменская область, Татарстан, Санкт-Петербург и Ленинградская область. Такой расклад отражает не только макроэкономическую ситуацию в стране, но и структуру внутреннего спроса: чем выше процентные доходы и накопления, тем легче регионам проходить период высокой стоимости денег. 

Российскому рынку нужны «длинные» деньги, понятные правила и доверие, а не краткосрочный ажиотаж, считают участники конференции. И если сейчас облигации выглядят естественным убежищем, а акции – более рискованной ставкой, то в среднесрочной перспективе именно качество инфраструктуры, прозрачность эмитентов и способность рынка удерживать капитал будут определять его дальнейшую капитализацию.