Золотое IPO

Россия заняла второе место в мире по объему выработки золота, выпустив в 2022 г. около 324,7 т. драгоценного металла, по данным Всемирного совета по золоту (WGC сокр. от World Gold Council). На первой строчке расположился Китай – 375 т., а на третьей – Австралия (313,9 т.). Минфин РФ прекратил раскрывать данные о производстве золота с февраля 2022 г. При этом Россия первая по доле (22%) разведанных запасов золота в мире ‒ 11129 т., по данным Государственного баланса запасов РФ за 2021 г. Разведанная минерально-сырьевая база позволяет расширять добычу на протяжении не менее 10 лет с суммарным ростом добычи на 150–200 т. золота в год. В этих условиях АО «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК) провело первичное публичное размещение (IPO) акций на Московской бирже. Объем составил 6% от акционерного капитала, а существующие держатели не смогут снижать их в течение 180 дней. Торги во втором котировальном списке начались с 22 ноября. Что из себя представляет глобальный рынок драгоценного металла, кто еще представлен на рынке? И какие новые имена могут появиться в публичном поле?

Золотодобытчик идет на биржу

АО «ЮГК» объявило о планах выйти на биржу в начале ноября. Регулятор допустил его к торгам с 22 ноября 2023 г. Компания разместила на Московской бирже 12,7 млрд своих акций и привлекла 7 млрд руб. Это стало крупнейшим IPO в осеннем сезоне. Для сравнения: объем размещения «Астры» составил 3,5 млрд руб., а Henderson — 3,8 млрд руб.

Золото традиционно пользуется спросом: цена на металл держится на высоком уровне во время замедления мировой экономики и внешних конфликтов. Возможно, спрос на акции компании поддержит и ее дивидендная политика: ЮГК планирует направлять на эти цели 50% от своей чистой прибыли. По заявлениям менеджмента, компанию ждет резкий рост добычи золота за счет выхода новых производств на проектную мощность, запущенных в 2022–2023 гг., что может позволить ей подняться в топе золотодобытчиков.

Совокупный спрос многократно превысил предложение по всему объявленному ценовому диапазону, сообщил представитель ЮГК. В ходе первичного размещения в структуру акционерного капитала вошло более 70 000 новых инвесторов. Цена IPO составила 55 копеек за акцию. Таким образом, рыночная капитализация компании с учетом выпуска новых акций ‒ 117 млрд руб. ЮГК увеличил объем размещения до 7 млрд руб., а доля акций в свободном обращении на 1 п. п. выше первоначально запланированного ‒ 6%. Торги открылись заметно выше цены размещения, на максимуме цена достигала 64 копеек за акцию, что на 16% выше цены размещения. По состоянию на 23 ноября они торгуются по цене 58 копеек.

Компания выбрала достаточно удачный момент для IPO. Мировой спрос на золото (без учета внебиржевого спроса) в III квартале 2023 г. превысил средний показатель за пять лет на 8% ‒ до 1147 т., по данным WGC. С учетом внебиржевых и складских потоков общий спрос вырос на 6% г/г и составил 1267 т. Больше всех покупали в этом году центральные банки. С начала года регуляторы приобрели рекордные 800 т., что на 14% превышает спрос за аналогичный период прошлого года.

В начале октября цены на золото были на уровне $1850 за унцию, но после геополитической напряженности на Ближнем Востоке они подскочили выше $2000 за унцию. По состоянию на 10 ноября драгоценный металл торгуется на уровне $1961 за унцию.

Российские игроки

Крупнейшим золотодобытчиком в России является «Полюс»: компания производит около 80 т. в год (2,568 млн унций), следует из годового отчета компании за 2022 г. На второй строчке по объемам производства находится Polymetal с активами в России и Казахстане примерно 53 т. (1,712 млн унций), говорится в производственном отчете группы. В пятерку также входят Highland Gold, УГМК (в результате приобретения активов «Петропавловска» и «Сусуманзолото»), у которых объем добычи золота колеблется в районе 30‒   31 т. золотого эквивалента в год. Замыкают десятку Nordgold, (ЮГК) с производством чуть более 14 т. золотого эквивалента в год, а также «Норильский никель», «Высочайший», «Селигдар» и ИК «Арлан». Остальная добыча приходится на небольших производителей и артели.

Сейчас на бирже представлены только три компании: «Полюс», «Полиметалл» и «Селигдар». «Полюс» в этом году планирует увеличить производство золота до 2,8–2,9 млн тройских унций, что эквивалентно 87–90 т. Кроме того, компания строит и разрабатывает новые месторождения, включая флагманский проект «Сухой Лог». После завершения работ «Полюс» может увеличить производство золота в 2,5 раза. Однако в августе 2023 г. компания выкупила 30% ценных бумаг у своего акционера, что, вероятно, окажет существенное негативное влияние на рост долговой нагрузки. Общий долг по состоянию на 1 июля 2023 г. составлял 316 млрд руб., а чистый ‒ 165 млрд руб. Как правило, для инвесторов это означает возможное снижение дивидендов или полный отказ в течение какого-то времени.

Компания «Полиметалл» завершила процесс перерегистрации в Казахстан и находится на этапе разделения для продажи российской части активов. При этом российские подразделения холдинга являются основными, выпуская около 37 т. (1,183 млн унций), или 69‒70% от общего объема производства металла, следует из отчетности компании. Покупатель активов пока неизвестен, вероятно, им может стать «Полюс», УГМК или даже госструктуры, например проявляющие свои амбиции в отрасли «Алроса» и «Росатом». Из-за высокой неопределенности с продажей активов, а также дивидендами, которые могут не дойти до держателей в НРД, Polymetal не выглядит инвестиционно привлекательным.

«Селигдар» планирует к 2030 г. нарастить производство желтого металла до 20 т. за счет месторождения Кючус в Якутии и завершения строительства золотодобывающей фабрики на месторождении Хвойный. За первые 9 месяцев 2023 г. компания произвела 6,2 т. лигатурного золота, а за весь прошлый год – 7,6 т. В случае успешной реализации стратегии компания войдет в пятерку производителей по объему золота, однако агрессивная стратегия требует инвестиций. Так, по нашим оценкам, завершение строительства золотодобывающей фабрики на месторождении Хвойный обойдется в 15 млрд руб., а для фабрики на Пыркакае ‒ 22 млрд руб. Вероятно, для решения своих инвестиционных задач «Селигдар» в 2023 г. выпустил облигации, привязанные к физическому золоту. Объем размещения превысил 11 млрд руб.

У всех золотодобытчиков долг номинирован в золоте. Банк выдает им кредиты в деньгах, однако их возврат привязан к котировкам этого металла. Фактически они им могут его и отдать. Помимо этого, торгующиеся на бирже золотодобывающие компании показывают высокие результаты из-за исторически высоких цен на драгоценный металл. Однако им пока удается избежать дополнительной фискальной нагрузки и изъятия выручки, поскольку добыча золота в стране находится в приоритете для обеспечения обменных операций на внешнем рынке.

По совокупности указанных факторов, а также из-за низкой представленности отрасли на российском фондовом рынке ценные бумаги золотодобытчиков, которые сегодня присутствуют на бирже, по оценкам сервиса «Газпромбанк Инвестиции», стоят дорого. При этом можно ожидать, что ограниченное движение капитала и валюты, высокая стоимость заимствований и растущий интерес российских инвесторов к сектору будут стимулировать частные компании выходить на биржу. О планах провести IPO заявлял «Высочайший» (GV Gold). Вероятно, вскоре к нему присоединится Nordgold, которая ранее планировала вновь выйти на Лондонскую фондовую биржу (компания провела делистинг в 2017 г.), а также другие компании сектора.