2024 год прошел под знаком высокой неопределенности

Уходящий год запомнится нам тем, что расхождение факта с прогнозом, в отличие от предыдущих лет, было, пожалуй, самым существенным. Реализовались не базовые прогнозы, а сценарии, которые аналитики считали кризисными.

Так, прогнозы экспертов о возможностях и темпах борьбы с высокой инфляцией оказались слишком оптимистичными. В феврале мы ожидали, что цикл снижения ключевой ставки начнется в середине года, а максимальный ее уровень составит 16%. Сейчас ключевая ставка уже 21%, а по свопам видно, что и 23% – вполне реалистичное значение. Теперь цикл снижения отодвинут на сентябрь 2025 г., потому что инфляция не замедляется, как ожидалось, а, наоборот, ускоряется. И основные ее причины – дисбаланс спроса и предложения в экономике. Как следствие, доходности для инвесторов отрицательные.

С точки зрения обывателя, зафиксировать рекордные ставки на вкладе более разумно и выгодно, чем брать на себя высокие риски по инвестированию. А риски на рынке сегодня – это не только неопределенность и сужение горизонта прогнозирования, но и разовые кейсы, которые разочаровывают инвесторов. Например, увеличение налогов для избранных корпораций, как это произошло с компанией «Транснефть». Такие примеры, к сожалению, снижают доверие к рынку.

Если в 2022 г. падение рынка в первую очередь было спровоцировано беспрецедентными санкциями в адрес финансовой системы (заморозкой активов, появлением счетов типа С, бегством нерезидентов), то сейчас – «шок спроса». И реакция инвесторов отличается. 2022 г. – это коллапс, с которым ранее никто не сталкивался, поэтому не было понимания, как на него реагировать. Например, ряд компаний столкнулись с заморозкой валютных активов, а рублевый долг у них остался. Сейчас ситуация сложная, но причины ее понятны. Да и рост ключевой ставки происходит постепенно, а не резким скачком, как в начале 2022 г.

Отмечу, что в этом году санкции не сильно нервировали рынок: он уже к ним привык. Сейчас ограничения в большей степени касаются международных расчетов, а не процессов на внутреннем рынке страны. Новые санкции уже никого не шокируют: эта ненормальность стала новой нормальностью. Сейчас мы имеем дело с макроэкономическими и инфляционными причинами, об их природе многие подзабыли и потому не понимают, как это работает. Как следствие, возникновение довольно странных, на мой взгляд, слухов и идей, которые, в свою очередь, не способствуют стабильности рынков. В ситуации постоянного информационного шума становится все труднее отделить рациональные комментарии от дешевых спекуляций. И клиенты чаще обращаются к профессиональным консультантам – advisory.

Такие сервисы стали активно развиваться несколько лет назад, и поначалу клиенты относились к ним скептически. Одни считали, что в состоянии разобраться сами, другие – что сервис хороший, но должен быть бесплатным. Сейчас, по моим наблюдениям, к людям приходит понимание, что для самостоятельного изучения рынка необходимо время, а время – это деньги.

В этом году многие клиенты сомневались, стоит ли инвестировать, а не надежнее ли обойтись банковским вкладом. Но я уверен, что даже для консервативной стратегии нужна диверсификация в сторону реальных и валютных активов. То есть депозиты не должны быть основным инструментом сохранения капитала. И в 2025 г. мы принципиально будем придерживаться такого подхода. Мы по-прежнему будем иметь дело с очень коротким горизонтом прогнозирования и высокой непредсказуемостью. Это и геополитические факторы, и продолжение борьбы с инфляцией. Ее нужно не только снизить, но и удержать затем на пониженном уровне – а это, как ни странно, будет сделать еще сложнее. Замыкание спроса внутри и отсутствие его снаружи будет значительно влиять на колебания инфляции. В этих условиях волатильность макроэкономических показателей будет расти, а средняя ставка будет выше.