ВТБ открыл голосование по «рублификации» валютных субордов

Банк ВТБ запустил процедуру голосования по «рублификации» восьми выпусков субординированных облигаций, номинированных в валюте. Об этом говорится в сообщении на сайте кредитной организации.

Как ранее пояснял первый заместитель президента ‒ председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов, под «рублификацией» подразумевается отвязка бумаг от доллара. В рамках процедуры планируется перерасчет номинальной стоимости облигаций по курсу Банка России на дату регистрации изменений, а размер купона будет рассчитываться по формуле «ключевая ставка ЦБ РФ + пять п. п.».

Как отмечается в пресс-релизе, разрешение ЦБ РФ на установление «высокой» ставки по купону действует только в первом полугодии 2025 г., поэтому голосование планируется завершить до конца мая. Если более 75% держателей каждого из восьми выпусков проголосуют «за», ВТБ сможет автоматически обменять все валютно-номинированные суборды на новые рублевые. «Рублификация в предлагаемом банком формате – это яркий пример ситуации win-win для эмитента и инвесторов: ВТБ снижает риск волатильности капитальной базы, держатели получают актив с уникальной для российского эмитента с ААА-рейтингом доходностью», – сказал Пьянов.

Если решение не будет принято кворумом, то будут вырабатываться дальнейшие шаги. Ранее в ВТБ не исключали, что конвертация будет проводиться «в розницу».

Решение принимается по восьми выпускам облигаций, среди которых бумаги серии СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-3, СУБ-Т1-8 номинальной стоимостью $150 000, СУБ-Т1-2, СУБ-Т1-4, СУБ-Т1-9, СУБ-Т1-10 номинальной стоимостью $125 000, а также ЗО-Т1 ‒ по $1000 каждая.

Банк уходит от волатильности

Доцент экономического факультета РУДН Лазарь Бадалов напомнил, что субординированные облигации как инструмент увеличения капитала пользовались популярностью у российских банков с середины нулевых, но ужесточение банковского регулирования с 2014 г. постепенно лишило их популярности. Тем не менее в капитале кредитных организаций все еще остаются такие бумаги, в том числе валютные.

Пьянов отмечал, что «рублификация» субордов ‒ новый для банка опыт. Эта мера в первую очередь стала ответом на изменения в регулировании открытой валютной позиции  кредитных организаций, в которое впервые была включена валютная позиция в капитале. Кроме того, по словам топ-менеджера, «рублификация» долга позволит компании снизить валютную волатильность капитала.

 «Ведомости Капитал» опросили экспертов, которые считают «рублификацию» субординированных облигаций логичным для банка шагом в нынешних экономических условиях. Так, инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов отметил, что для бизнеса, получающего доход в рублях, гораздо выгоднее иметь долг в той же валюте. Кроме того, низкий курс доллара может позволить банку обменять свое обязательство на рубли с выгодной переоценкой, говорит основатель проекта «Усиленные инвестиции» Кирилл Кузнецов. Директор банковского института НИУ ВШЭ Василий Солодков добавляет, что «рублификация» позволяет банку уйти от переоценки открытой валютной позиции, а следовательно, и от переоценки капитала.

По словам доцента кафедры стратегического и инновационного развития Финансового университета Михаила Хачатуряна, перевод валютных субординированных облигаций в рублевый формат – шаг к созданию дополнительного механизма на рынке внутренних заимствований для бизнеса. Кроме того, такой шаг со стороны ВТБ свидетельствует о формировании механизма страхования долгового рынка от возможных внешних ограничений, в том числе новых экономических санкций.

Чего ждать инвесторам

Инвестбанкир и основатель медиа «Биткоган» Евгений Коган отмечает, что «рублификация» субординированных облигаций ВТБ ‒ позитивное событие для многих инвесторов, так как предлагаемая премия может стать надежной защитой от инфляции. Эксперт подчеркивает, что заявленная ставка по купону значительная, особенно для эмитента такого высокого кредитного качества. Так, при нынешнем уровне ключевой ставки в 21% купонная доходность достигнет 26% против 24,75% по уже обращающимся рублевым субордам ВТБ, привел пример Коган.

С экспертом соглашается Хачатурян, который ожидает роста привлекательности бумаг.  Среди преимуществ «рублификации» для инвесторов он выделяет возможность увеличения купонной доходности. Так, на последнем заседании Банк России дал сигнал о дальнейшем поддержании жестких денежно-кредитных условий в экономике. Если ключевая ставка будет увеличиваться, то за счет привязки к ее динамике будет расти и доходность по субордам ВТБ. Вторым важным преимуществом доцент Финансового университета называет то, что облигации с плавающим купоном меньше подвержены колебанию стоимости.

Кроме того, по мнению Хачатуряна, после «рублификации» может произойти снижение дисконта по субордам, который сейчас составляет 28–38%. В самом ВТБ ожидают сокращения дисконта до 15–18%, за счет чего стоимость портфеля держателей вырастет на 10–23% в виде положительной переоценки стоимости актива. Суверов прогнозирует не только сокращение дисконта, но и рост цены облигаций выше номинальной.

Эксперт уверен, что заявленные ВТБ условия сохранят свою привлекательность и в случае ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, и в случае ее смягчения. «Даже если ключевая ставка будет падать, можно предполагать, что относительно других бумаг привлекательность субординированных облигаций банка сохранится», ‒ подчеркивает инвестиционный стратег.

Вместе с тем Коган отмечает, что для бумаг ВТБ сохранятся риски, свойственные бесконечным субординированным облигациям. «Банк в случае трудностей может списать их номинальную стоимость в счет капитала или приостановить купонные выплаты», ‒ пояснил инвестбанкир, добавив, впрочем, что оценивает такую вероятность как очень низкую.

Солодков относится к «рублификации» с некоторым скепсисом и обращает внимание на неоднозначность рыночной ситуации. Так, в случае серьезного падения рубля доходность по субординированным облигациям ВТБ может оказаться ниже, чем ожидают инвесторы. Эксперт отмечает, что покупатели бумаг, бесспорно, смогут получать высокую доходность по субординированным облигациям ВТБ при текущих уровнях ключевой ставки. Однако в случае смягчения денежно-кредитной политики и ослабления рубля доходность может оказаться ниже ожидаемой. Кузнецов же подчеркивает, что прибыль держателей будет напрямую зависеть от возможностей банка выплачивать купоны по субордам.

Несмотря на возможные риски, рублевые субординированные облигации, по словам Хачатуряна, выглядят привлекательнее валютных, так как сглаживают основные факторы риска: высокую волатильность, нагрузку на капитал эмитента и дисконт к биржевой цене бумаг.