Бизнес заинтересовался векселями

Рынок векселей в России, вероятно, переживает второе рождение, говорят опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты. В ряде бизнес-сегментов его оживление связано с трансформацией финансовой системы и перестройкой цепочек расчетов на фоне санкционного давления, объясняют они.

Вексель: особенности инструмента

Вексель – древнейшая форма ценной бумаги, появившаяся еще в Средневековье для упрощения принятых тогда платежей в драгметаллах, напоминает юрист Forward Legal Олесь Груздев. «Ключевая функция векселя – расчеты. Вторая функция – оформление займа. Они были востребованы до широкого внедрения банковских расчетов, а также для упрощения доступа населения к расчетным услугам банков», – рассказывает он.

Вексель, в отличие от более «молодых» ценных бумаг, и сейчас сохраняет свою документарную форму. По сути, это гибрид обычной письменной долговой расписки и облигации: подтверждает обязательства должника вернуть определенную сумму денег заемщику как расписка и может передаваться третьим лицам (для этого процесса существует термин «индоссироваться»), а также торговаться на внебиржевом рынке, почти как облигация, объясняют опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты.

«Вексель могут использовать экономические агенты, испытывающие дефицит ликвидности в моменте, как расчетный инструмент. Тогда вместо денег поставщик товаров или услуг получает вексель с указанием срока погашения», – говорит руководитель образовательной программы «Экономика» РАНХиГС в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко.

Так как поставщик таким образом фактически выдает коммерческий кредит, вексель предполагает определенный процентный доход держателя. Держатель также может использовать вексель как расчетный инструмент со своими контрагентами, имеет возможность получить кредит в банке под вексельное обеспечение и аккумулировать эти бумаги с инвестиционными целями, поясняет Десятниченко. «Чем длинные цепочка расчетов векселями, тем больший дисконт по ним обычно предлагается новому владельцу, а это потенциально более высокие заработки при погашении векселя», – говорит он.

Период упадка  

На протяжении последних 15–20 лет вексельный рынок в России ощутимо сжимался, отмечает главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН» Александр Ермак. «Пик расцвета векселя пришелся на 2007–2014 гг., когда его объем в обращении достигал 550–750 млрд руб. по номинальной стоимости», – указывает он. По словам директора по стратегии ИК «Финам» Ярослава Кабакова, объем рынка векселей в России на текущий момент оценивается в пределах от 400 млрд до 430 млрд руб., причем около 80–90% составляют банковские векселя, а среднедневной оборот этих бумаг составляет несколько миллиардов рублей. Согласно статистике Банка России, количество выпущенных векселей и банковских акцептов на 1 мая 2025 г. равнялось 390 182 шт.

По мнению Ермака, интерес к векселям сошел на нет, когда на долговом рынке появилась возможность оперативно размещать биржевые облигации в рамках Программы биржевых облигаций (ПБО), а также появился новый инструмент – коммерческие облигации и возможность их размещения в рамках Программы коммерческих облигаций (ПКО). Тогда, в 2015 г., рынок корпоративных облигаций превысил 7 трлн руб., напоминает он. Для сравнения: по расчетам АКРА, на 1 июля 2025 г. он составил 30,6 трлн руб. по непогашенному номиналу.

Кроме того, сокращению использования векселей способствовали меры борьбы с недобросовестными схемами, в которые их нередко встраивали в 90-е и в начале 2000-х, говорит Груздев.  Этот инструмент обладает определенными природными качествами: «публичная достоверность» и «абстрактность». Первое предполагает, что вексель удостоверяет то требование, которое отражено на его обороте, а второе говорит о независимости действительности векселя от действительности правового основания его выдачи.

Эти качества, по его словам, использовались, например, в процедурах банкротств, когда оказывалось, что банкрот выдал множество векселей на огромные суммы, а обладатели этих векселей пытались включиться в реестр требований кредиторов. Однако к настоящему моменту использование этих практик сильно сократилось, российские суды и правоохранительные органы научились эффективно с ними бороться, говорит юрист. В частности, они стали игнорировать «публичную достоверность» векселя, требуя от его держателя подтверждения того, что деньги реально были переданы, а товар – поставлен, приводит он пример.

«Вторая жизнь»

Доцент Финансового университета при правительстве России Оксана Васильева отмечает, что ситуация на рынке векселей в России существенно изменилась с февраля 2022 г. «В условиях санкционного давления, ограничений на трансграничные платежи и трансформации финансовой системы вексель получил «вторую жизнь» – в ряде сегментов рынка его использование заметно оживилось», – говорит она. По словам главы комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолия Аксакова, здесь оказалось важным то, что вексель – один из способов децентрализованных расчетов, «своего рода бумажный ЦФА (цифровой финансовый актив. – «Ведомости. Капитал»)».

Во-первых, по словам Васильевой, вырос интерес к векселям со стороны бизнеса. После отключения части российских банков от системы SWIFT, блокировки их корреспондентских счетов и введения ограничений на валютные переводы вексель стал альтернативным способом расчетов с иностранными контрагентами (особенно в недружественных юрисдикциях), оформления отсрочки платежа или возврата аванса, обеспечения обязательств в поставках, строительстве, логистике, указывает она. 

Десятниченко описывает самый простой вариант использования векселя во внешнеторговой деятельности: российская компания выдает вексель партнеру из дружественной страны, та предает его реальному поставщику – контрагенту, который может получить по нему деньги в местном банке.

«При этом использование векселей открывает широкие возможности для выстраивания клиринговых схем и для погашения через отделения банка-эмитента в нейтральной или дружественной стране», – добавляет эксперт.

Кроме того, по словам Десятниченко, вексельные расчеты с иностранными контрагентами могут осуществляться с участием криптовалют. Например, российская компания регистрирует «дочку» в ОАЭ, Турции или Казахстане, она открывает счет в криптобанке, выпускает вексель в стейблкоинах (USDT, USDC, CNYH), после поставки товара или услуги вексель погашается, и международные банковские расчеты не требуются.

Главные преимущества векселей для бизнеса – высокая скорость заимствования, меньшая, чем в случае с облигациями, публичность, отсутствие прямых обязательств по раскрытию информации, аудиту и другим мерам контроля со стороны ЦБ и биржи, а также отсутствие необходимости получения публичных рейтингов, указывает директор аналитического департамента ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. «Для эмитента вексель проще и дешевле в выпуске и обслуживании, не требует организованного размещения, инвестору обеспечивает более высокую доходность, хотя и обладает низкой ликвидностью и не обращается на бирже», – соглашается Кабаков.

По наблюдениям Васильевой, также оживился рынок банковских векселей: некоторые российские финансовые организации (особенно частные, не под санкциями или работающие с дружественными компаниями) начали возобновлять эмиссию процентных векселей, предлагать их юрлицам и состоятельным физлицам в качестве альтернативы депозитам. И для многих это оказалось удобным. «Механизм достаточно прост: соблюсти форму и правила при выпуске и при передаче. Никаких специальных разрешений на выпуск векселей не нужно. В 90-х и начале 2000-х векселя были очень распространены, так что опыт работы с ними есть у многих», – подтверждает Аксаков.

Средние процентные ставки по векселям в целом выше, чем по банковским депозитам, говорит Васильева. По мнению Манаенко, векселя в ряде случаев выигрывают в доходности по сравнению с корпоративными облигациями: так, ставка по трехмесячным векселям может быть выше на 3–5% годовых, чем по годовым облигациям того же юрлица (16–18% против 12–14,5 %). Однако риски по ним выше, так как отсутствуют гарантии, как в случае с облигациями, механизм работает только на доверии.

Перспективы векселя

По вопросу, есть ли у векселя будущее, мнения опрошенных «Ведомости. Капиталом» экспертов разделились. Так, Ермак уверен, что этот инструмент устарел, так как попытки его цифровизировать, как другие финансовые инструменты, «не увенчались успехом, что и привело к его упадку». С ним соглашается Груздев: «Существование электронной коммерции и развитый финтех-сектор лишают вексель права на жизнь». Среди других недостатков этой бумаги, мешающих повышению ее популярности, – низкая ликвидность, непрозрачность сделок, возможных только на внебиржевом рынке, а также отсутствие рыночных котировок, добавляет Кабаков.

Их оппоненты полагают, что ряд преимуществ, которые не были очевидными ранее, а проявились только сейчас, в новой экономической реальности, позволяют говорить о векселе как об интересном альтернативном инструменте долгового финансирования.

«Дефицит ликвидности и дороговизна банковских кредитов, уход иностранного капитала, ранее обеспечивающего спрос на облигации с высокими кредитными рейтингами, относительная простота выпуска – вот главные факторы роста интереса к векселям», – считает Десятниченко. Кроме того, продолжает он, в условиях сложностей с проведением платежей вексель стал инструментом фиксации долга и позволяет использовать иные способы расчетов, не связанные с осуществлением трансграничных межбанковских операций.

Васильева также отмечает отсутствие у векселей валютных рисков, так как подавляющее большинство из них номинировано в рублях. Кроме того, их использование, по ее мнению, является реальным способом обхода санкционных ограничений: индоссамент (передача прав) позволяет проводить расчеты без прямых денежных переводов, отсутствует привязка к системе SWIFT, векселя можно выпускать в валюте дружественных стран, что исключает из расчетов доллар США. При этом векселя абсолютно легальны и признаны всеми мировыми регуляторами.

Аксаков полагает, что главное в векселях – это простота выпуска и обращения. А риски их использования как безусловных денежных обязательств нивелируются тем, что отсутствие средств у должника не является причиной для отказа от уплаты долга и принудительное взыскание возможно без суда.

Кроме того, считает Васильева, вексель выгоднее для инвестора, если нужна более высокая доходность, что особенно актуально в период высоких ставок, и не важна ликвидность. «Банки повышали ставки по векселям до 16–18% годовых, что сделало их конкурентоспособными на фоне инфляционных ожиданий», – поясняет она. Главное преимущество – это конечный процент, который выше, чем по депозитам, и даже выше, чем по облигациям, что вполне логично с точки зрения кривой риск/доходность, согласен Манаенко.