Марина Чекурова: «Дефолты в облигациях – это признак здоровой селекции»

Рынок облигаций в России за последние три года серьезно вырос, а вместе с этим укрепились и позиции рейтинговых агентств как провайдеров важных для инвесторов данных. Об этом в интервью «Ведомостям. Капитал» заявила генеральный директор – председатель правления «Эксперт РА» Марина Чекурова. По ее словам, таким тенденциям способствовало и снижение прозрачности компаний, которое произошло из-за разрешения закрывать информацию о бизнесе для снижения санкционных рисков. Также эксперт рассказала, как рейтинговые агентства реагируют на вызовы времени и какие тренды на этом рынке сложились в уходящем году.

– Эмитенты и инвесторы находятся в неравной с точки зрения владения фактурой позиции. Мы называем это «асимметрией информации». «Продающая» сторона знает о себе заведомо больше, чем транслирует в мир. Поэтому кредитные рейтинговые агентства (КРА) как провайдеры информации, необходимой для принятия инвестиционного решения, всегда будут иметь на рынке долга стабильные позиции.

Но после всех событий 2022 г. роль российских КРА возросла еще сильнее. Регуляторные требования к эмитентам не стали мягче. Напротив, ЦБ требует использования кредитных рейтингов все в большем числе продуктов, и теперь это только рейтинги российских агентств. Конечно, это влияет на нашу отрасль.

Определенную роль сыграли и санкции, поскольку они дали компаниям возможность не раскрывать значимую часть информации о себе. Это усилило информационную асимметрию еще больше. И это же сделало экспертизу КРА практически незаменимой. Если раньше при наличии определенных навыков инвесторы могли черпать важные сведения из публично доступных данных, то теперь такой возможности нет. Единственное, что у них осталось, – наши рейтинговые пресс-релизы. Мы видим на входе значительно больше информации, чем в итоге становится достоянием общественности. Это связано с тем, что компании могут ограничивать и объем информации, раскрываемой в релизе, – такое право им предоставляет закон о рейтинговых агентствах.

Тем не менее мы по-прежнему даем максимально подробную, насколько это возможно в сложившихся условиях, картину. Говорим о факторах кредитного риска, говорим о позициях компании на рынке в динамике, особенностях корпоративного управления. Эти суждения позволяют инвесторам составить мнение о том, насколько им интересно вкладывать свои деньги в те или иные активы.

Да, наше агентство, наверное, консервативнее других и более строго оценивает компании, и это не всем нравится. Но мы это считаем своим преимуществом, поскольку на выходе получаются настоящие рейтинги, которые отражают реальные риски, что наиболее важно для конечного пользователя.

«Кредитное качество эмитентов несколько упало»

– Спрос на рейтинговые услуги вырос. Но это произошло не только из-за «эффектов 2022-го». Заметно вырос и сам рынок корпоративных облигаций: сейчас это 34 трлн руб. (по итогам девяти месяцев 2025 г.). Туда пришли те, кто раньше об этом и не думал, – компании из сегмента малого и среднего бизнеса. Но и крупный бизнес стал занимать активнее. Это следствие ужесточения политики банков по отношению к корпоративным заемщикам: снижения лимитов на фоне введения строгих регулятивных норм, усиления требований в части залогов и поручительств. Фондовый рынок в меньшей степени создает такие ограничения. Поэтому многие компании туда устремились. И им потребовались кредитные рейтинги.

Все это вкупе послужило причиной роста рынка рейтинговых услуг, мы оцениваем его в 10−12% ежегодно. И рассчитываем на увеличение темпов роста до 15%.

– Сейчас на рынок активно выходят компании с повышенным кредитным риском. В инвесторской среде их принято называть эмитентами высокодоходных облигаций. Они, как правило, небольшие. При общих гигантских объемах рынка дефолты таких игроков не сказываются на статистике. Так что можно сказать, что суммарный риск вырос очень незначительно. Наши аналитики подсчитали, что с начала года по середину декабря произошло 35 первичных дефолтов и техдефолтов, включая ЦФА. За весь прошлый год их было 11. Некоторых это напугало, но на самом деле это гораздо меньше даже 1% от суммарного объема облигаций в обращении.

Кстати, мы, общаясь с инвесторами, всегда говорим, что дефолт – это нормально. Это признак здоровой селекции на рынке, когда происходит отсев тех, кто не справляется. Кроме того, мы видим, что компании стали больше работать над «лечением» дефолтных ситуаций: они ведут переговоры об открытии кредитных линий, занимаются реструктуризациями, – и это хорошо.

Да, для инвесторов дефолт – ситуация неприятная. Но если опыта принятия инвестиционных решений мало, то не нужно ходить туда, где доходность высокая, а рейтинги низкие. Рейтинг ВВ+ и ниже – это уже повышенный риск дефолта. Движения рейтинга вниз, даже изменение прогноза, например со стабильного на негативный, – явный сигнал инвесторам, что у эмитента проблемы.

– Оно несколько упало. Но это естественно в условиях высокой ключевой ставки, потому что с ней выросла величина процентных платежей. Некоторое снижение кредитного качества в корпоративном секторе наглядно видно из нашей статистики. Если брать только корпоративный сектор, то с начала года нами повышено 17 и понижено 16 кредитных рейтингов, но, если брать прогнозы по рейтингам, улучшено восемь, а ухудшено уже 24. В сегменте компаний без рейтингов все может быть еще печальнее.

Соотношение компаний с рейтингами и без них фактически не изменилось. Меняется отраслевой состав. Раньше фондовый рынок был вотчиной сырьевых компаний. Теперь там появилось и сельское хозяйство, и ритейл, и строительный сектор, и лизинговые компании, и IT. Для нас это тоже вызов, потому что они устроены не так, как сырьевые компании с «тяжелыми» активами. Например, в ИТ важную роль играет интеллектуальная собственность и «головы», что оценивать не очень просто.

– К сожалению, качество публичной аналитики сильно снизилось в последние годы. Многие компании перестали раскрывать свои данные из-за санкционных рисков. Международные информационные агентства, тот же Bloomberg, ушли. Больше нет возможности сравнивать наших игроков с иностранными. На фоне снижения активности профессиональных аналитиков стали появляться любители, например, в Telegram-каналах. С одной стороны, конечно, хорошо, что люди стремятся что-то анализировать самостоятельно, но с другой – у них просто нет необходимого набора данных. И они очень часто что-то додумывают, приправляют теориями заговора в погоне за количеством подписчиков. Поэтому картина получается сильно искаженной, а они транслируют ее, и это влияет на поведение частных инвесторов. Качественную аналитику сегодня можно найти у КРА, поскольку они основываются на данных, полученных непосредственно от компаний. Да, информация эта чаще публикуется в агрегированном виде, но это дает возможность делать выводы о трендах, прогнозировать. У нашего агентства есть также возможность использовать массив фактологической и статистической информации, накопленной за 28 лет. Это подспорье для создания объективной картины рынка и построения достоверных финансовых моделей.

«Есть тренд на рейтинги по международной шкале»

– На фондовый рынок пришло огромное количество физлиц, которые не обладают специальной подготовкой и не всегда могут в полной мере осознать то, что им транслирует финансовый мир традиционными способами. Мы хотим сделать для них рынок более понятным. И поэтому решили говорить с ними на одном языке и в визуальных решениях в том числе. В новой айдентике узнаваемо отражен наш бренд, но при этом мы выглядим более современно и даже модно.

Мы меняемся не только снаружи, но и внутри. «Эксперт РА» формирует собственную экосистему для инвесторов и эмитентов в сотрудничестве с компанией «Эксперт Бизнес-Решения». Мы участвуем в ее капитале и привлекаем ее как оператора рейтинговых и рэнкинговых проектов, программную дирекцию и организатора деловых конференций. Флагманский продукт экосистемы – ежегодный форум «Будущее облигационного рынка».

– Во-первых, есть тренд на рейтинги по международной шкале. Их уже получили в этом году ведущие страховые компании, например «СОГАЗ-Жизнь», «Ингосстрах-Жизнь», «Сбер Страхование Жизни». Для них рейтинг по международной шкале – это возможность перестраховывать свои резервы в других странах. Постепенно за такими рейтингами стали приходить и корпорации. Они смотрят на шаг вперед, предполагая, что им придется сопоставлять свое кредитное качество с тем качеством, которое есть на иностранных рынках, – в Китае, Индии, других дружественных странах. Думаю, их выход на эти долговые рынки – вопрос недалекого будущего. Наш ЦБ сейчас ведет большую работу по взаимному признанию рейтингов, в частности, в ЕАЭС, в странах БРИКС.

Второй тренд – это секьюритизация. Банкам нужно разгружать капитал, поэтому они активно секьюритизируют портфели, и уже далеко не только ипотечные. Мы активно занимаемся оценкой таких бумаг. Это сложный рынок. Его особенность состоит в том, что портфель выносится за баланс банка, создается специальное финансовое общество. И это риск уже не самого банка, а обособленного пула активов, который может сильно отличаться от материнского. В общем, такая оценка – это высший пилотаж для аналитика. Мы ожидаем роста спроса на такой продукт вместе со спросом на выпуски секьюритизации.

Еще одно направление с большими перспективами – цифровые финансовые активы (ЦФА). Пока на этом рынке рейтинговые агентства только начинают действовать. Большое преимущество ЦФА для эмитентов – быстрый выпуск бумаг и относительная незарегулированность. Рейтинг же требует и времени, и затрат. Но сейчас в связи с первыми дефолтами идет активная дискуссия с участием Банка России о возможном усилении регулирования этого рынка. Когда он «раскачается», пойдут крупные объемы, там неизбежно появятся и рейтинги. Мы со своей стороны к этому готовы, «Эксперт РА» разработал методологию присвоения кредитных рейтингов цифровым финансовым активам еще в 2023 г., с тех пор методология регулярно обновляется и совершенствуется.

– Появление такого инструмента стало ответом на запрос инвесторов, которым, очевидно, недостает информации для принятия взвешенных решений на рынке акций. Методология «Эксперт РА» уже утверждена Банком России. Это специфический продукт, и мы его будем развивать обособленно от кредитного анализа. Между аналитиками, которые будут заниматься оценкой акций, и другими подразделениями мы установили «китайскую стену», чтобы не возникало конфликта интересов. Сейчас агентство начинает работу над пилотным проектом по присвоению таких рейтингов трем компаниям. По сути, это тестирование методологии в полевых условиях. Для того, чтобы этот продукт был понятнее бизнесу и инвесторам, мы инициируем публичную дискуссию о «звездочках» и факторах роста рынка акций в рамках специализированной конференции уже в феврале 2026 г.

Публикация первых «звездных» рейтингов, вероятно, состоится в 2026 г. У регулятора есть идея сделать их обязательными для первого-второго котировальных списков. Но решение еще не принято. Пока неясно и то, как будут соотноситься между собой «звезды» разных рейтинговых агентств, присвоенные одной и той же компании.