Игорь Егоркин: «ЦФА становятся основой нового транзакционного бизнеса и ВЭД»

Казалось бы, молодой рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) уже перестает быть экспериментальной площадкой и становится частью финансового мейнстрима. Ключевой тренд на нем – это интеграция с классическим финансовым рынком. О том, как ЦФА конкурируют с облигациями и как они превращаются в инструмент для решения транзакционных задач и внешнеэкономической деятельности (ВЭД), в интервью «Ведомостям. Капитал» рассказал генеральный директор платформы «Токеон» (входит в группу ПСБ) Игорь Егоркин.

– С одной стороны, переход прошел достаточно естественно, так как два сегмента стали значительно ближе: рынок цифровых финансовых активов пополнился игроками с классического финансового рынка. С другой стороны, специалисты используют новые технологии и правила для эволюции классических инструментов через их токенизацию, и это требует вдумчивого погружения, а не слепого повторения старых привычек.

– Ключевым трендом года, который, вероятно, сохранится и в следующем, стало использование ЦФА для решения более глобальных задач по сравнению с их первоначальными функциями. Мы наблюдаем постепенный сдвиг от модели, где цифровые активы были аналогом облигаций (денежное требование) и депозитов, к модели, ориентированной на различные сферы экономики. В приоритете – поддержка транзакционного бизнеса (проведения расчетов), что создает потребность в новых мостиках: как между российским и иностранным цифровым правом, так и между классическим рынком и рынком ЦФА.

– В этом году на рынке была успешно реализована модель номинального держания ЦФА, которая, на мой взгляд, является прекрасной альтернативой интеграционного мостика между платформами. При этом не требуется существенных капиталовложений в технологии и координации между рыночными игроками. Безусловно, помимо сервиса для клиента, такой подход имеет свои особенности, однако это отличный пример, как самим рынком решаются его собственные проблемы.

Другой пример – это ожидаемое включение ЦФА в стратегии доверительного управления. Для многих стратегий необходимо найти инструменты короткой дюрации, то есть времени возврата инвестиций. Эту роль могли бы взять на себя ЦФА, но на данный момент это не представляется возможным. Также важно отметить потенциальную синергию со страховыми продуктами, где изменение нормативов по ним позволило бы включать в полисы аллокацию на ЦФА (добавлять аллокацию – значит, распределять риски и активы. – «Ведомости. Капитал»).

Все эти факторы в совокупности способны дать серьезный толчок к привлечению ликвидности на рынок. Но даже без подобных инициатив мы уже наблюдаем существенный рост: в 2025 г. рынок удвоился и достиг 1,5 трлн руб. Ожидаю, что в следующем году динамика не только сохранится, но и получит дополнительное ускорение за счет дальнейшей интеграции с традиционным финансовым сектором, появления новых институциональных инвесторов и развития регуляторной базы. Это откроет доступ к рынку для более широкого круга участников.

- Практика размещений с короткой дюрацией сохранилась и в этом году, ЦФА – это по-прежнему инструмент короткого фондирования из-за небольшой ликвидности рынка. Мы стараемся это изменить. Появляется все больше игроков, которые за счет своей дистрибуции или объема активов могут увеличивать как первичный, так и вторичный рынки. В этом году мы увидели выпуск ЦФА на 99 лет, – это, по сути, аналог «вечной» облигации. Также состоялись трехлетние, пятилетние выпуски. Но пока это все исключения из правила: подавляющее большинство выпусков ЦФА являются краткосрочными – со сроками до года.

– Я не согласен с этим тезисом в том числе потому, что в настоящее время участники рынка стали подходить к своему развитию еще более узконаправленно, концентрируясь на тех нишах, в которых обладают наибольшей экспертизой. Таким образом, намечается тенденция к специализации и сегментации рынка, предоставлении уникальных продуктов, связанных со спецификой бизнеса, который работает с конкретными ОИСами. Вероятно, мы также увидим разницу в подходах к сервису для клиентов, обусловленную дифференциацией продуктов.

– На текущий момент мы можем назвать себя главным инноватором в области транзакционного бизнеса с использованием ЦФА. Нашу экспертизу подтверждает ключевая и первая на рынке сделка: мы признали иностранное цифровое право – киргизский стейблкоин А7А5 – в соответствии с российским законодательством и допустили его к обращению в нашей информационной системе. Причем не просто осуществили признание, но и разработали полное юридическое решение, провели все необходимые тесты, а в настоящее время прорабатываем масштабирование данной модели под надзором и в сотрудничестве с регулятором.

При этом мы отдаем себе отчет в структурных ограничениях транзакционного рынка ЦФА, значительная часть которого остается вне регулируемого поля. Наше решение – предложение российского инструмента, цифровых финансовых активов, которые можно корректно оценивать, ставить на баланс и использовать с полной прозрачностью. Опять же они имеют понятные налоговые последствия, что, в свою очередь, обеспечивает Центральному банку необходимый уровень контроля и прозрачности операций.

«Токеон» сегодня – это технологическая платформа-партнер с надежной архитектурой, ориентированной на решение комплексных трансграничных задач. Мы предлагаем сервисную модель, обеспечивающую эффективное взаимодействие между операционной деятельностью клиентов и возможностями рынка цифровых активов.

– Они становятся основой для нового транзакционного бизнеса. Правовая база для этого формируется, в частности, через признание иностранных цифровых прав, стейблкоинов. Проведенная нами пилотная сделка с А7А5 служит практическим доказательством этой возможности. В конечном итоге это позволяет российским предприятиям в правовом поле использовать цифровые активы для учета и проведения расчетов в рамках ВЭД, интегрируясь в новую парадигму цифровой торговли.

Есть и другие контрагенты, заинтересованные в том, чтобы формировать стейблкоины за рубежом, а затем признать их по российскому праву. Это позволит развивать некий аналог валютного рынка в России. Мы, безусловно, видим себя частью этого рынка.

Важно отметить, что за счет внедрения в эту схему инструментов валютного контроля и контроля со стороны ЦБ, мы, по сути, позволяем классическому рынку отслеживать ранее не отслеживаемые и нерегулируемые транзакции. Наше решение обеспечивает не просто сервис, а создает прозрачность там, где ранее были пробелы и существовали правовые риски. Это является фундаментальной основой для развития данного направления в стране.

– В первую очередь со скоростью принятия решений и исполнения. Я часто говорю, что настоящее партнерство нельзя купить за деньги. Для нас на первом месте – сервис, открытость взаимодействия и, как результат, прямой диалог с клиентом.

Наша команда уделяет большое внимание обратной связи, что позволяет быстро структурировать сделки и оперативно реагировать на изменения рынка. Именно эти факторы обеспечивают устойчивый рост. На данный момент наше ключевое преимущество – это B2B-направление, которое позволяет «Токеону» входить в топ-5 ОИСов.

– Я считаю, что цифровые финансовые активы – уже самостоятельный инструмент со своим регулированием, что является уникальным подходом в мировой практике. При этом последние тенденции в политике регулятора свидетельствуют о переходе к гибридной модели регулирования, при которой законодательные новеллы сочетаются с практичным встраиванием инструмента в уже существующие общественные отношения. 

Когда мы говорим о росте числа инвесторов, часто подразумеваем физических лиц. Однако основное масштабирование рынка и приток значительной ликвидности обеспечиваются не ими. Возьмем для примера недавнее размещение ЦФА на 77 млрд руб. Этот объем вряд ли был выкуплен розничными инвесторами. Фактически крупнейшие сделки и прирост рынка обусловлены в первую очередь активностью институциональных инвесторов и B2B-сегментом.

– Нет, на рынке существует паритет по видам сделок: частично адресные, частично рыночные. Инструменты для дистрибуции цифровых финансовых активов среди физических лиц только формируются, и в следующем году здесь ожидаются значительные изменения. Когда на этот рынок выйдет еще несколько игроков, мы прогнозируем существенный приток розничных инвесторов. Именно это обеспечит новый уровень ликвидности. А пока привлечь ее на рынок позволяет сервис. Поэтому для меня лично важно создать модель, которая даст инвестору необходимые и удобные в использовании инструменты.

– Около 90% объема приходится на юридических лиц, клиентов банка ПСБ и лишь 10% – на физических лиц. В следующем году мы упростим процесс взаимодействия для частных инвесторов, предложив им новые инструменты на платформе. Эти обновления будут готовы в конце февраля. В результате мы сможем работать не только с клиентами ПСБ, но и с внешними рыночными клиентами, которые смогут приобрести интересующий их актив за несколько кликов.

– Конечно, да!

– ЦФА – это принципиально иной, более гибкий инструмент. Он позволяет инвесторам участвовать в финансировании перспективных и быстрорастущих компаний на ранних стадиях, которые часто недоступны через классические облигации. Потенциальные компании-единороги на заре своего развития могут привлекать капитал под доходность, потенциально превышающую ставки по облигациям, что открывает для инвесторов доступ к другому уровню роста.

– Наличие различных точек зрения – естественная часть развития любого рынка. Наша позиция заключается в максимально гибкой работе в рамках существующих регуляторных рамок и адаптации к их изменениям.

Каждый сегмент обладает своими конкурентными преимуществами: у классического рынка это объем ликвидности, у нас – технологическое преимущество, преимущество в скорости и в возможности взаимодействия с внешними рынками. Наша стратегия направлена на то, чтобы через собственные сервисные и технологические решения, а также предлагаемые инструменты удовлетворять потребности широкого круга клиентов – как корпоративных, так и частных инвесторов.