2:2 в пользу Минфина

Официальное объяснение отмены двух последних аукционов – удачное размещение первых выпусков, особенно бумаги с погашением 17 мая: весь полуторамиллиардный выпуск удалось разместить с “японской” доходностью 0,69% годовых. При этом спрос составил 3,5 млрд руб. На втором аукционе (погашение 5 июля) Минфин разместил 1,7 млрд из 2,5 млрд руб. под 4,26% годовых.

Фантастически низкая доходность объясняется обещанием Минфина, что деньги от погашения ГКО можно будет конвертировать и выводить за границу без ограничений. Таким образом, иностранные инвесторы получили альтернативу “серым” схемам репатриации денег, которые остались от вложений в ГКО. Поскольку комиссия по таким схемам достигает 20–30%, почти нулевая доходность по ГКО все равно выгоднее.

С учетом 600 млн руб., привлеченных на аукционе в пятницу, Минфин выручил на новых ГКО уже 3,7 млрд руб., полученных в среднем на полгода под средневзвешенную ставку 2,8% годовых. “Мы очень довольны”, – заявила вчера руководитель департамента по управлению внутренним долгом Белла Златкис. Она объяснила решение подождать с двумя оставшимися бумагами (с погашением в сентябре и ноябре) тем, что после размещения первых выпусков на счетах типа “С” осталось мало денег и это ставило под угрозу оставшиеся два выпуска. Дело в том, что для признания аукционов состоявшимися необходимо разместить не менее 20% выпуска. А так Министерство финансов сохранил за собой право впоследствии предложить рынку эти бумаги.

Экспертов такое объяснение не удовлетворило. Они считают, что Минфин испугался высокой доходности в заявках и, как следствие, провала аукционов. Ведь министерство заранее объявило, что не будет рассматривать заявки с доходностью выше 5%, 9%, 15% и 20% в зависимости от срока выпуска. “Не думаю, что успех первых аукционов стал основным фактором [отмены], – говорит начальник отдела банка “Альба-Альянс” Сергей Серегин. – Возможно, нерезиденты предложили доходность, которая не устроила Минфин. Может быть, глядя на [доходность июльского выпуска] 4,26%, в Минфине решили, что по остальным выпускам должна быть сопоставимая доходность”.

Между тем главное отличие неразмещенных выпусков от размещенных состоит в том, что последние погашаются после президентских выборов. Конечно, 5 июля выборы останутся позади, но новый президент еще не успеет вступить в должность. О том, что иностранцы всерьез опасаются этих рисков, говорит разница в доходности по размещенным выпускам в 3,5 процентных пункта за полтора месяца.

“Неразмещенные выпуски более дальние, их погашение будет после президентских выборов, и спрос на них был бы явно меньше, тем более что Минфин заранее ограничил доходность, – говорит начальник отдела долговых ценных бумаг ИК “Тройка-Диалог“ Сергей Бабаян. – Поэтому вторая причина неразмещения этих серий – психологическая. Поскольку результаты аукциона по ним оказались бы гораздо хуже, чем по предыдущим сериям, власти не захотели “портить впечатления” от первых аукционов и предпочли ограничиться более короткими и почти бесплатными займами”.

Между тем за оценками доходности как-то забылось, что в ожидании $640 млн от МВФ Минфин рассчитывал использовать средства со счетов типа “С” для выплат по внешним долгам. “Я не стал бы трактовать результаты как очень успешные для Минфина, – говорит аналитик UFG Алексей Заботкин. – Не представляю, что будет делать Минфин, если у него нет 5 млрд руб. [которые необходимы для выплат]”. “Не знаю, насколько эти деньги нужны Минфину сейчас, в конце года, – говорит аналитик “НИКойла” Константин Чернышев. – Возможно, Минфин и Центробанк решили не форсировать ситуацию, а прощупать настроения”.

В любом случае Минфин оставил за собой возможность маневра, и ход за ним – не исключено, что отмененные аукционы пройдут в начале года.