Семь шагов навстречу инвестору
В мировой экономике наблюдается интересный парадокс. Пресловутый американский NASDAQ перед своим обвальным падением добрался, можно сказать, до самого неба, хотя интернет-бизнес не приносил и не приносит почти никакой прибыли. А в это время в России успешно работает множество очень прибыльных компаний, но их капитал на международном рынке не стоит почти ничего.
Самая обаятельная и привлекательная "В настоящее время скидка на акции российских компаний достигает 75 - 90% по сравнению с западными компаниями аналогичной доходности, - говорит менеджер PricewaterhouseCoopers Дмитрий Калинин. - И это прекрасно доказывает утверждение, что стоимость определяется не только доходностью компании".
Каким образом инвестор сможет сравнить нефтяную и технологическую компании, если первая живет исключительно своей настоящей прибылью, а вторая занимается постоянными вложениями в будущее, в развитие технологий? Где общий критерий оценки таких разных бизнесов? И как в этом случае инвестор может решить, куда ему выгоднее вложить деньги? "С точки зрения акционеров, наиболее полно и объективно качество бизнеса выражается в его стоимости [а не в прибыли]", - объясняет Дмитрий Калинин.
Концепцию повышения стоимости бизнеса разработали два экономиста итальянец Мантиклиони и американец Миллер. В 1956 г. они написали об этом книгу и получили за нее Нобелевскую премию. Хотя самой идее без малого полвека, она применяется в менеджменте лишь около 10 - 15 лет. Причем в настоящий момент на Западе, по оценкам специалистов, подобный подход используют уже около трети компаний.
По мнению специалистов из PricewaterhouseCoopers, есть три основных показателя, по которым можно определить стоимость бизнеса. "А именно: это доходность, риск и будущая перспектива компании", - говорит Ян Коулман, один из партнеров и руководитель Европейской группы консалтинга по вопросам повышения стоимости бизнеса PricewaterhouseCoopers.
Из трех составляющих проще всего оценить доходность бизнеса. Если компания существует не для того, чтобы в кратчайшее время заработать много денег, а чтобы бизнес жил и развивался, то ей нужны инвестиции. А привлекает инвесторов не что иное, как Total Shareholders Value, т. е., по-нашему, общая прибыль акционера от его акций. "Этот показатель включает в себя и выплачиваемые дивиденды, и разницу в цене акций, - объясняет консультант The Boston Consulting Group Алексей Савченко. - И это наиболее важный фактор для оценки деятельности компании".
Но инвесторы хотят не только получить кучу денег сейчас, но получать ее в будущем, причем без перебоев. Для того чтобы деньги капали все время, прежде всего нужен умный и стабильный менеджмент, который вызывает доверие и производит на инвесторов хорошее впечатление.
По мнению специалистов The Boston Consulting Group, есть три основных фактора, при наличии которых стоимость компании однозначно увеличивается. 1. Прибыль должна расти, а компания обязана зарабатывать в год больше, чем в среднем стоит ее размещенный на фондовом рынке капитал. "Если вы вкладываете в компанию, которая зарабатывает не больше, чем стоит ее капитал, то значит, что прибыль акционеров расти не будет", - говорит Савченко из The Boston Consulting Group. Инвесторам нет смысла вкладывать деньги в акции конкретной компании, если прибыль от них не больше чем от денег, вложенных в индекс рынка, так как риск при вложениях в рынок гораздо меньше. 2. Необходимо, чтобы компания смогла выбрать наиболее выгодные и перспективные области бизнеса и направить туда свои средства, закрыв менее выгодные направления развития. Удачный пример компания Nokia, которая вовремя распознала новую конъюнктуру рынка - телекоммуникации, связь, порвала с прежней диверсификацией (рассталась с лесопилками) и стала вкладывать свои средства в самое модное - мобильные телефоны. 3. Компания должна получать и наращивать инвестиции. А для этого необходимо выполнить первое и второе условия.
В родных пенатах "В России есть весьма успешные развивающиеся компании, которые уже сейчас выпустили или готовятся выпустить акции, говорит консультант The Boston Consulting Group Алексей Савченко. - Это, как правило, компании, занимающиеся нефтью и нефтепродуктами, розничной торговлей, телекоммуникациями". Повышение стоимости бизнеса - вопрос наиболее актуальный именно для тех компаний, которые уже вышли на международный финансовый рынок.
"Именно этот подход мы и применяем в управлении компанией, - говорит первый заместитель генерального директора ОАО "ВымпелКом" Николай Прянишников. - Несмотря на серьезное снижение прибыли в прошедшем году из-за проведения нескольких крупных инвестиционных проектов, общая капитализация компании выросла с $300 - 400 млн (до кризиса 1998 г.) до $1 млрд (сейчас) ".
Хотя в настоящее время большинство специалистов невысоко оценивают возможности нашего рынка капитала, использование концепции повышения стоимости бизнеса может помочь подготовить компании для выхода на отечественные и зарубежные фондовые рынки в будущем. В любом случае оптимизация управления, связанная с увеличением стоимости компании, делает ее структуру и бизнес более устойчивыми и эффективными.
Например, некая компания открывает новое отделение в другом городе. Поначалу филиал существует лишь за счет инвестиций. Как в этом случае оценить качество работы менеджмента? Ведь прибыли еще нет и место на рынке еще не занято.
Помочь решить эти вопросы может концепция общей стоимости бизнеса. По мнению адептов данной теории, рост стоимости компании может и должен использоваться как критерий для принятия управленческих решений, для оценки качества труда топ-менеджеров, для разработки способов финансирования компаний или принятия решений о привлечении стратегических партнеров.
"Благодаря этому подходу можно также значительно увеличить эффективность работы компании, - считает Коулман. - Долгосрочные преимущества, возникающие в результате появления такого сигнального механизма, который показывает, куда нужно, а куда не нужно инвестировать средства, приведут к оптимальному использованию ограниченных российских ресурсов".
Специалисты утверждают, что при выполнении определенных условий российские компании могут повысить уровень собственной инвестиционной привлекательности. "Для того чтобы добиться адекватной оценки стоимости российских компаний, важно сфокусировать свое внимание не столько на доходности компании, сколько на устранении пресловутой 90% -ной скидки", - считает Дмитрий Калинин. Для этого, в частности, необходимо: 1. Сформулировать долговременные цели бизнеса, уметь подготавливать и реализовывать стратегию их достижения. 2. Совершенствовать систему бухгалтерского учета и управления финансами. 3. Оптимизировать корпоративную структуру (структуру владения и контроля) и налогообложение. 4. Усовершенствовать процедуры корпоративного управления и защиты прав инвесторов (т. е. у компании должна быть эффективная система принятия решений, а инвесторы - как крупные, так и мелкие - должны иметь возможность проверять работу менеджмента и влиять на нее). 5. Создать благоприятный имидж компании и узнаваемую торговую марку. 6. Обеспечивать ликвидность ценных бумаг компании и расширение доступа к финансированию и инвестициям. 7. Внедрять технологические новшества.