Бесплатные советы

Нью-Йорк.

Кому нравится, когда друзья, родственники и знакомые стоят над душой и дают бесплатные советы? Никому, в том числе и руководству Европейского центрального банка. Однако к хору заботливых родственников и знакомых присоединился теперь и Хорст Келер, директор-распорядитель МВФ. Назначение Келера главой МВФ в начале этого года выглядело обнадеживающе. В каком-то смысле его призыв провести интервенцию для поддержания падающего евро также обнадеживает - постольку, поскольку это заявление расходится со сформировавшейся в МВФ традицией приветствовать девальвацию в тех странах, которым он пытается "помочь". Приходится, однако, отметить, что высказанный в среду совет Келера не оказал сколь-либо значительного воздействия на рынок: курс в очередной раз снизился до рекордно низкого уровня. Он, однако, несколько подрос в четверг, вернувшись к отметке $0,85. Подобная инертность рынка резко контрастирует с проявлявшейся ранее активной реакцией на возможность интервенции и свидетельствует о негативных настроениях на рынке. Когда евро падал до рекордно низких значений в апреле и мае, опасения интервенции толкали курс вверх. Сейчас же пульс у европейской валюты практически не прощупывается. Чем серьезнее ситуация, тем менее ценными становятся как советы по ее разрешению, так и сам евро. У Келера были все основания заявлять, что ситуацию чересчур драматизируют и что введение евро - хороший проект. Однако его вмешательство в процесс принятия решений Европейским центробанком лишь усугубляет драматизм и усиливает и без того преувеличенное ощущение кризисности в ситуации с евро. Но раз уж совет прозвучал, видимо, стоит рассмотреть аргументы за и против интервенции. Успех интервенции зависит от нескольких факторов. Самыми важными из них являются следующие: координация с другим крупным центральным банком, неожиданность, существенное понижательное давление на валюту и готовность одновременно с интервенцией ограничить рост денежной массы. Совместные действия с ФРС или Минфином США представляются маловероятными, что подчеркнул в четверг замминистра финансов Стюарт Айзенстат, заявивший о приверженности Минфина политике сильного доллара. Что касается неожиданности - тут достаточно сказать, что призывы к интервенции звучат со всех сторон. Это помимо прочего осложняет положение ЕЦБ и не способствует укреплению его и без того уже подмоченной репутации: если он решится на интервенцию, ему сложно будет представить эту акцию как проведенную по собственной инициативе. Есть ли на рынке крупные игроки против евро? К сожалению, большинство портфельных менеджеров занимают длинные позиции на значительные суммы в евро (т. е. являются владельцами срочных инструментов на покупку евро). Это, наверное, самое значительное препятствие для удачной интервенции, поскольку ЕЦБ не может рассчитывать на масштабное участие продавцов валюты в своей попытке поднять курс за счет ее скупки. Отсутствие коротких позиций на значительные суммы в евро существенно осложняет проведение интервенции. Что касается денежной массы в зоне евро, то ее рост в течение некоторого времени существенно превышает цель ЕЦБ - 4,5%, и признаков того, что ситуация может измениться, пока не видно. Если ЕЦБ не примет меры по ограничению роста денежной массы, евро, скорее всего, продолжит падение. И наконец, главный фактор успеха. Евро, безусловно, можно поддержать за счет интервенции и ограничения денежной массы. И советчики Европейскому центробанку в этом деле не нужны. Ему нужна политическая поддержка в вопросе о сдерживании роста денежной массы до приемлемого уровня. И Келер должен понукать не ЕЦБ, а дать совет руководителям стран зоны евро. Здесь такой совет будет к месту. (Редакционная статья WSJ, 22. 09. 2000)