Не верьте предсказаниям
Сегодня стало модно сравнивать перспективы развития экономики США и ситуацию в Японии начала 1990-х гг., после того как лопнул "пузырь" на рынке недвижимости и фондовом рынке.
В последние 10 лет среднегодовой рост ВВП Японии не превышал 1%. И "депрессионисты" в США часто приводят ее в пример, предупреждая о том, что США грозит та же печальная участь после обвала цен на акции технологических компаний.
Но чем внимательнее сравниваешь ситуацию в Японии и США, тем очевиднее становятся различия. Японский "пузырь" был исключительно следствием денежной политики. Дешевые кредиты стимулировали взлет цен на активы, причем не только на акции. Цены на землю в крупнейших городах выросли втрое в 1984 - 1990 гг. Банки выдавали кредиты под обеспечение этих активов, так что и теперь, после десятилетия консолидации финансового сектора и государственных вливаний, банки страдают от огромных безнадежных долгов.
Более того, денежная политика, после того как процентные ставки стали повышаться в 1989 г., большую часть десятилетия оставалась неоправданно жесткой. Осторожность Банка Японии не позволяла ему быстро и существенно снижать ставки, чтобы противостоять нараставшему дефляционному давлению.
Темпы роста денежной массы в Японии так и не достигли темпов, наблюдавшихся до того, как начал надуваться "пузырь". Одним из следствий этого является продолжающееся падение цен на активы, хотя цены акций упали более чем на 50% по сравнению с максимальными значениями, а цены на землю в крупных городах - более чем на 65%. Снижение цен на товары и услуги увеличивает реальные размеры госдолга, подрывая финансовое состояние граждан и компаний.
В отличие от Японии в США не наблюдалось такого роста цен на землю. За последние пять лет рост цен на недвижимость лишь на 10% превысил рост цен на потребительские товары. В США не было столь масштабных всплесков в сфере роста денежной массы и объемов кредитования. Финансовое состояние американских банков сегодня намного лучше, чем 10 лет назад.
Однако важнее всего, пожалуй, то, что сегодня, согласно некоторым моделям фондового рынка США, цены на нем нельзя считать несоразмерно высокими. В соответствии с одной из таких моделей на пике рынка в марте 2000 г. премия по индексу S&P 500 составляла 20 - 30% относительно среднего показателя за 40 лет. Сейчас эта премия почти исчезла.
Недавнее резкое снижение ставок Федеральной резервной системой также говорит о том, как многому ФРС научилась на японском опыте 1990-х гг. и насколько гибкой может быть ее политика в экономике с низкой инфляцией. Власти США не намерены допустить дефляции после того, как сдулся "пузырь" на рынке техноакций.
Рыночные тренды свидетельствуют о том, что смягчение денежной политики сможет стимулировать экономический рост. За последний месяц спрэды между ценами покупки и продажи акций и корпоративных облигаций и даже курс доллара гораздо явственнее реагировали на терапию ФРС, чем на предсказания о грядущей рецессии. Постепенно складываются финансовые условия для восстановления роста экономики во втором полугодии.
Может, конечно, оказаться, что значительные инвестиции, направленные в "новую экономику", не дадут отдачи и что сокращение мощностей приведет к тому, что полномасштабное восстановление экономики начнется лишь в 2002 г. Однако представляется, что у ФРС есть возможности и желание снизить ставки настолько, насколько это необходимо для стимулирования роста. Даже такой пессимистичный сценарий разительно отличается от стагнации японской экономики в 1990-х гг. (FT, 16. 02. 2001) Автор - ведущий экономист Salomon Smith Barney и Citibank