Андеррайтеров посчитали

Банк ИБГ "НИКойл" составил рейтинг андеррайтеров корпоративных облигаций по итогам первого полугодия. Эксперты признают массу недостатков в методике его составления, но пока этот рейтинг - единственный.

Как рассказал "Ведомостям" начальник управления инновационного финансирования "НИКойла" Олег Ёлшин, рейтинг основан на данных зарегистрированных ФКЦБ проспектов эмиссий облигаций, размещенных с 1 января по 30 июня этого года. Андеррайтеры отранжированы по трем показателям: по объему размещенных займов, по количеству организованных ими выпусков и числу эмитентов, облигации которых вывел на рынок андеррайтер. Облигации банков в рейтинге не учитывались.

Некоторых насторожило, что "НИКойл" является одновременно и автором, и участником рейтинга. "Ухохотаться: один участник рейтинга решил отрейтинговать других", - заявил в комментарии "Ведомостям" представитель крупного банка-андеррайтера. В "НИКойле" к этому относятся спокойно. Во-первых, сам "НИКойл" занимает в этих рейтингах далеко не первые места. Кроме того, использование открытой информации исключает возможность подтасовок. "Эти три рейтинга - базовые, их нельзя опровергнуть, это констатация факта", - говорит Ёлшин.

Гораздо больше вопросов вызывает методика рейтингов, которую большинство экспертов сочли примитивной. Исполнительный вице-президент Доверительного и инвестиционного банка Дмитрий Конов считает главным недостатком то, что рейтинг учитывает лишь формального андеррайтера. В результате 1-е место по объему размещения занял "ИНГ Банк Евразия", который участвовал в одном выпуске (ТНК), да и то играл техническую роль при выводе бумаг на биржу.

Ёлшин соглашается, что, поскольку в проспекте эмиссии указывается только один андеррайтер, рейтинг не учитывает роль соандеррайтеров, хотя их роль может быть довольно заметной. Так, у организатора выпуска облигаций "СИБУРа" Райффайзенбанка было три соорганизатора - Альфа-банк, банк "Зенит" и МДМ-банк. Каждый из них при размещении выкупил облигаций на 500 млн руб., но в рейтинге все 2 млрд руб. облигаций "СИБУРа" записаны на Райффайзенбанк. Другой пример - ДИБ, который не внесен в список андеррайтеров облигаций "АЛРОСА", при размещении выкупил около половины выпуска - 300 млн руб.

"Надо смотреть на реальный объем, который размещает каждый андеррайтер, - необязательно выкупает, а берет на себя обязательства по размещению, - говорит Конов. - Тогда это будет отражать реальное положение дел". По его мнению, в большинстве случаев такая информация будет предоставляться.

Ёлшин говорит, что методика составления рейтинга пока отрабатывается и эти замечания будут учитываться. Возможно, будет составлен отдельный рейтинг соандеррайтеров.

Эксперты считают, что нужны максимум два рейтинга: по объему размещения и, возможно, по числу выпусков. Ёлшин признает, что в мировой практике именно эти показатели считаются основными, но особенности российского рынка вносят свои коррективы. По оценкам "НИКойла", более 80% объема приходится на нерыночные выпуски, так что объем не всегда является показателем работы андеррайтера.

Других рейтингов андеррайтеров в России нет, и, по отзывам специалистов, даже продукт "НИКойла" лучше, чем ничего. Проведенный "Ведомостями" опрос участников рынка показал, что в целом рейтинг отражает реальное положение дел: большинство назвали (в алфавитном порядке) Альфа-банк, ДИБ, "Зенит", МДМ-банк, Райффайзенбанк, Росбанк и инвесткомпании "Ренессанс Капитал", "Русские фонды" и "Тройка Диалог".