45% за полгода
Коллеги-конкуренты "Тройки Диалог " называют ее идею здравой, а предположение о таком большом снижении доходности российских еврооблигаций - слишком смелым. По оценке аналитика UFG Дмитрия Дмитриева, спрэд России-30 к американским облигациям снизится не на 200, а на 100 - 150 б. п. "По российским еврооблигациям [у "Тройки"] слишком оптимистичный прогноз, по турецким, на мой взгляд, - верный", - говорит начальник отдела ценных бумаг Росбанка Александр Ферафонов. Он отмечает, что спрэд российских бумаг к американским может снизиться и за счет повышения доходности последних: "А цены российских бумаг не так сильно вырастут".
Аналитик "НИКойла" Алексей Казаков указывает на еще одну опасность: бумаги всех развивающихся рынков зависят от ситуации в США. "И для России, и для Турции настал очень рискованный период, эти рынки очень уязвимы от американской и европейской экономик, где все непросто", - говорит Казаков. Если с глобальной экономикой будет плохо, то на развивающихся рынках будет не до роста, вторит аналитик Альфа-банка Людмила Храпченко. И Россия в этом отношении, по ее словам, ничем не отличается от Турции. Правда, Храпченко считает, что российские еврооблигации в ближайшие полгода ждет очередное повышение рейтинга. Тогда российские бумаги будут выше турецких на две ступени. А Дмитриев обращает внимание на погашение в ноябре 2001 г. российских евробондов на $1 млрд, что станет для инвесторов позитивным сигналом.
Крупнейший российский брокер - "Тройка Диалог " - предлагает клиентам провернуть хитроумную операцию с российскими и турецкими еврооблигациями. Инвесторам рекомендуют продавать турецкие бумаги без покрытия и покупать российские. Таким образом, по прогнозам "Тройки", можно заработать 45% в валюте за полгода. Конкуренты называют эту идею здравой, но сомневаются в столь потрясающем успехе сделки.
"Россия и Турция: побеждает тот, кто делает первый ход" - так заманчиво "Тройка Диалог " назвала свое аналитическое исследование. "Тройка" прогнозирует, что в ближайшие полгода цены российских еврооблигаций с погашением в 2030 г. существенно вырастут, а аналогичных турецких бумаг снизятся. "Мы предполагаем, что спрэд [по доходности к облигациям США] России-30 сократится за полгода на 200 базисных пунктов, в то время как спрэд Турции-30 вырастет на 50 б. п. ", - пишет аналитик "Тройки" по долговым бумагам Александр Овчинников.
Первый шаг комбинации для инвесторов - сделка "репо" с западным банком по покупке турецких еврооблигаций. Эти бумаги берутся в долг на полгода, и их следует тут же продать, а на вырученные деньги купить российские еврооблигации. Через полгода их тоже нужно продать, откупить на рынке подешевевшие турецкие бумаги и закрыть сделку "репо" (см. схему). Овчинников посчитал, что, если его прогноз сбудется, с 15 сентября 2001 г. по 15 марта 2002 г. инвесторы получат на свои вложения 45%, или 90% годовых в валюте. Сопоставимая доходность была лишь на рынке ГКО в период президентской кампании 1996 г., но тогда иностранцы были вынуждены использовать серые схемы.
Оптимизм Овчинникова связан со стабильной экономической и политической ситуацией в России и негативной - в Турции. Аналитик указывает на профицит бюджета, рост ВВП, золотовалютные резервы, способность обслуживать внешний долг и т. д.