Андеррайтеров построили
Объем размещения не единственный критерий качества услуг андеррайтеров, говорит аналитик Альфа-банка Людмила Храпченко. По ее мнению, необходимо обращать внимание на количество сделок при размещении, "глубину" очереди на покупку/продажу и спрэд на вторичном рынке и т. д.
Бурный рост рынка корпоративных облигаций привел к тому, что его участникам стало трудно ориентироваться в большом количестве бумаг и компаний, выводящих их на рынок. Расставить андеррайтеров по ранжиру попробовал автор единственного в России специализированного веб-сайта по корпоративным долговым бумагам cbonds.ru Сергей Лялин. Мнения экспертов об этом продукте разделились от "наконец-то! " до "бесполезно! ".
При составлении рейтинга рассмотрено 115 выпусков облигаций общим объемом 24,8 млрд руб., размещенных с октября 1998 г. При расчете учитывались только рыночные облигации, проданные с доходностью, незначительно отличавшейся от рыночных ставок. Размещенный объем каждой эмиссии пропорционально делился между всеми участниками проекта вне зависимости от их статуса - андеррайтер, финансовый консультант, организатор, генеральный агент, а затем суммировался для каждого участника по всем проектам.
Лялин говорит, что стремился показать активность инвестиционных компаний и банков в организации выпусков корпоративных облигаций. Он не считает свой продукт "турнирной таблицей", а просто видит в нем полезную для рынка информацию. "Новый рейтинг - положительный сигнал для рынка", - говорит вице-президент оказавшейся на 2-м месте инвесткомпании "Русские фонды" Игорь Фроловский. По его мнению, рынок корпоративных облигаций сложился и теперь его можно начинать анализировать. Чем больше рейтингов, тем лучше, а рынок сам разберется, что ему нужно, считает Фроловский.
Управляющий директор Доверительного и инвестиционного банка Кирилл Презанти, наоборот, уверен, что инвестиционный бизнес в России еще недостаточно развит и составлять рейтинги, основанные на цифрах, бессмысленно. "Наиболее объективно работу организатора выпуска отражает сервис, который он готов предоставить потенциальному эмитенту облигаций", - Презанти. По его мнению, рейтинг Лялина вряд ли поможет потенциальным эмитентам при выборе организатора займов. А раз так, непонятно, зачем рейтинг нужен вообще, говорит Презанти.
Некоторые результаты рейтинга вызывают усмешку экспертов. Главной "ложкой дегтя" стало 1-е место Внешторгбанка, разместившего собственные бумаги и облигации ТНК. Впрочем, именно облигации ТНК являются камнем преткновения для авторов рейтингов. По словам участников рынка, компания проводит всю подготовительную работу сама, но для вывода бумаг на биржу ей необходимы андеррайтер и платежный агент. Именно формальное участие в выпуске облигаций ТНК подняло "ИНГ Банк - Евразия" на 1-е место в рейтинге, составленном ИБГ "НИКойл" по итогам первого полугодия.
Впрочем, вице-президент ВТБ Алексей Обозинцев уверен, что 1-е место принадлежит ВТБ по праву. Он напоминает, что именно ВТБ придумал использовать оферту для минимизации потерь от 0,8% -ного налога на эмиссию ценных бумаг: компании регистрируют большой выпуск длинных облигаций, но за счет обязательств по регулярному досрочному выкупу фактически превращают их в короткие. "Оферта - наше ноу-хау в России, теперь этот механизм используют все эмитенты", - говорит Обозинцев. ВТБ собирается "выращивать небольших эмитентов", ведь все крупные давно "разобраны".