СТРАТЕГИЯ: Продай долги и живи спокойно

Два года назад в Китае были созданы четыре компании по управлению активами для выкупа безнадежных долгов у четырех крупных государственных банков, чтобы те, избавившись от долгового бремени, могли по-новому оценивать кредитные риски при выдаче новых займов. Компании по управлению активами должны были извлечь из "плохих" кредитов, выданных госпредприятиям, максимально возможную стоимость, что способствовало бы реформированию государственного сектора экономики. Но лишь в ноябре эти компании применили самое мощное оружие из своего арсенала: они стали продавать долги иностранным инвесторам. Сразу возникает вопрос: это плохая новость, потому что два года прошли почти впустую, или хорошая, потому что наконец дело сдвинулось с места? Ответить на этот вопрос невозможно, пока не выяснится, являются ли первые сделки по продаже безнадежных долгов иностранным инвесторам, как сказал один китайский чиновник, "репетицией" перед проведением более масштабных сделок. Однако некоторый оптимизм после проведенной акции все-таки можно считать оправданным. Когда компании только были созданы, Народный банк Китая подорвал доверие к новой инициативе, заявив, что им удастся добиться возмещения на уровне 70% от номинальной суммы долгов. Премьер-министр Чжу Жунцзи был более реалистичен, призвав компании обеспечить возмещение 50% долга; при этом в частных беседах он признавал, что реально удастся вернуть лишь около 30%. Этот прогноз примерно соответствовал результатам, которых добивались специализированные компании в других странах, но даже он означал, что менеджерам китайских компаний придется приложить все усилия, чтобы добиться возврата максимально возможных сумм, а правительство и судебные власти должны обеспечить соответствующую поддержку. Поначалу компании по управлению активами не стали добиваться получения активов должников, которые затем можно было бы продать и вернуть часть денег. В обмен на принятие долгов они требовали пакет акций в предприятиях-должниках. Велись разговоры о проведении реструктуризации таких предприятий и последующем выводе их на фондовую биржу. Однако в компаниях по управлению активами не хватало квалифицированных менеджеров, которые могли бы управлять этим процессом, а местные и центральные власти не хотели в ходе реорганизации увольнять рабочих. В результате руководители госпредприятий воспринимали обмен долгов на акции как облегчение долгового бремени, позволявшее им снова брать кредиты и продолжать неэффективную деятельность подведомственных им компаний. Компаниям по управлению активами пришлось пересмотреть свою политику. Кроме того, борьба Китая за вступление в ВТО сделала реорганизацию китайских компаний делом необходимым: им нужно было повысить свою конкурентоспособность. Перевод же безнадежных долгов в компании по управлению активами можно было в определенном смысле считать их сокрытием: долги переводились в новые организации, и убытки уже не отражались на балансах государственных банков или в госбюджете. Оставалась одна возможность - продажа долгов по рыночным ценам, однако два года назад Китай не пошел бы на такой шаг. В ноябре же этого года консорциум, возглавляемый банком Morgan Stanley, купил у компании Huarong Asset Management за $117 млн часть долгов 254 китайских компаний номинальной стоимостью $1,3 млрд, или по $0,09 за $1. Сделка была оформлена как совместное предприятие с Huarong, которая в итоге может получить возмещение 21% номинальной стоимости долгов. Согласие Пекина принять несколько центов за доллар по активам, которые в управлении Morgan Stanley будут иметь более высокую стоимость, чем в управлении Huarong, свидетельствует о том, что в вопросе оценки стоимости долгов в Пекине возобладал прагматичный подход. Может показаться удивительным, почему такие крупные международные компании, как Morgan Stanley, Lehman Brothers и Salomon Smith Barney, согласились заплатить столь значительные деньги - прекрасно зная о весьма неопределенных перспективах рассмотрения дел об отчуждении активов должников в китайских судах. Некоторые подвижки в реформировании системы судопроизводства в Китае за последние два года произошли, однако, вероятнее всего, западные компании пошли на этот шаг, видя, как регулирующие органы в этом году ужесточили требования к компаниям, акции которых торгуются на фондовом рынке. Два года назад Центробанк выделил госбанкам $170 млрд на рекапитализацию, заявив, что это делается в последний раз. Однако за эти два года объем безнадежных долгов снова вырос и теперь составляет около 26% совокупного объема кредитных портфелей. Это означает, что в отсутствие компаний по управлению активами доля "плохих" долгов составила бы около 50%. До сих пор небольшой размер госдолга и высокий объем сбережений помогали предотвратить кризис доверия в банковской системе. (WSJ, 19. 12. 2001)