Рынок удивился

Вчерашний аукцион по размещению ОФЗ весьма озадачил дилеров: Минфин в очередной раз продал облигации с высокой премией по доходности, но казна при этом почти ничего не получила. В Минфине объясняют итоги аукциона необходимостью строить длинный рынок, за что нужно платить. А тем временем доходность на вторичных торгах повышается вслед за высокими аукционными ставками. Состоявшийся вчера аукцион примечателен еще и тем, что в нем вообще не участвовал основной покупатель гособлигаций - Сбербанк. По словам источника, близкого к руководству банка, "Сбер" был готов вложиться в размещаемые ОФЗ при доходности 22 - 23% годовых, но на такие жертвы Минфин идти не собирался, о чем и сообщил Сбербанку. Ведь даже 18% годовых, предложенные рынку, шокировали многих участников. "Полторы фигуры [премии] - это слишком, на такую доходность трудно было рассчитывать", - говорит главный аналитик по долговым бумагам Доверительного и инвестиционного банка Александр Овчинников.

Спрос на ОФЗ 27018 с погашением 14 сентября 2005 г. составил 2,8 млрд руб. при объеме эмиссии 9 млрд руб. Минфин продал бумаг на 2,06 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 17,9% годовых, доходность по цене отсечения - 18,43% годовых. Таких длинных бумаг на рынке сейчас нет. Ссылаясь на это обстоятельство, замминистра финансов Белла Златкис вопреки практике последних аукционов не стала говорить накануне размещения о доходности, устроившей бы Минфин. Златкис предложила инвесторам самим определить справедливый уровень ставок, и рынок с радостью существенно повысил их. Впрочем, Златкис называет итоги размещения ожидаемыми: "У нас нет ориентира по ставкам на 2005 г., Минфин строит длинный рынок, при этом приходится идти на определенные издержки". По ее мнению, новые бумаги расторгуются в ближайшее время и цены будут повышаться. "Тогда мы постепенно доразместим этот выпуск на вторичном рынке", - говорит замминистра. Пока же аукцион привел к ровно противоположному эффекту: вслед за высокой доходностью новых ОФЗ повысились ставки на вторичном рынке.

Накануне размещения дилеры, собиравшиеся участвовать в аукционе, прогнозировали доходность 17 - 17,5% годовых. Однако, если бы доходность по цене отсечения составила 17,5% годовых, аукцион бы не состоялся. Ведь в таком случае Минфин продал бы облигаций всего на 500 млн руб., или 5,5% от объема эмиссии при минимально необходимых 20%. Златкис отметила, что Минфин осознанно пошел на повышение доходности, лишь бы продать длинные бумаги. А Овчинников считает, что в сложившейся ситуации аукцион лучше было бы не проводить вовсе: "Рынок - инертный механизм, если заранее не остановить стремление к высокой доходности, сделать это потом будет намного сложнее". "На следующих аукционах инвесторы выставят еще более агрессивные заявки", - соглашается аналитик ОФГ Дмитрий Дмитриев. Начальник отдела ценных бумаг ИМПЭКСбанка Константин Святный называет аукцион показательным во всех отношениях: Минфин борется за инвесторов, а они готовы вернуться на рынок госбумаг, если повысятся ставки. "Если так пойдет и дальше, Минфин переиграет муниципальных заемщиков: инвесторы предпочтут более надежные и ликвидные гособлигации с сопоставимой [с муниципальными] доходностью", - говорит Святный. Дмитриев также считает, что Минфин надеется на приток денег с других рынков и преследует долгосрочные цели: "При крупных погашениях потребуются инвесторы, готовые вложиться в новые госбумаги, а для этого нужен нормальный рынок". Однако, по мнению Святного, Минфин выбрал не самый лучший момент для раскручивания рынка госдолга: банки испытывают определенные проблемы с рублевой ликвидностью, МНС не выполнило февральское задание и недобрало налогов, а подробная информация по исполнению бюджета вдруг стала недоступной инвесторам. А Златкис уверяет, что "в экономике все нормально и инвесторам нечего бояться".