ЕВРО И РОССИЯ: Выгодный курс

Удешевление доллара привело к тому, что валютный курс доллара к евро достиг паритета. Хотя Россия придерживается плавающего обменного курса, неофициально рубль по-прежнему привязывается к доллару. И хотя евро не является для России такой же ключевой валютой, как доллар, тем не менее не следует недооценивать последствий укрепления евро для российской экономики. По мере того как евро к доллару укрепляется, а рубль к евро - дешевеет, импорт из ЕС, крупнейшего торгового партнера России, дорожает. С одной стороны, это чревато усилением инфляционных процессов, поскольку до 30% средней потребительской корзины приходится на импорт, который, в свою очередь, наполовину деноминирован в евро и других валютах, укрепившихся против доллара в последнее время. Однако мы не ожидаем, что увеличение темпов инфляции в 2002 г., вызванное ростом евро, превысит 1%. В то же время укрепление евро поможет ограничить рост импорта и стимулировать процесс импортозамещения. С начала года товары из ЕС из-за укрепившегося евро подорожали приблизительно на 10%. Исходя из нашего анализа, динамика импорта напрямую привязана к динамике реального курса рубля к евро, т. е. сильный рубль приводит к росту импорта и наоборот. Следовательно, если последние тенденции на валютном рынке сохранятся, это должно привести к дальнейшему стимулированию замещения импорта внутренним производством, что окажет положительное воздействие на пищевую и легкую промышленности, в определенной степени - на машино- и приборостроение, на сферу услуг. Масштаб замещения импорта зависит от того, в какой степени импортные товары реально конкурируют с российскими. Сложно утверждать, что "Жигули" конкурируют с BMW, можно с большим основанием сказать, что они конкурируют с подержанными иномарками. Поэтому надо смотреть на торговлю внутри отдельных отраслей. Уровень торговли в рамках отдельных товарных групп (когда страна Х экспортирует в страну Y товары тех же групп, что и импортирует из нее) особенно высок в странах со схожими структурами экономики и уровнем благосостояния. Так, в Европе свыше 75% экспорта-импорта - торговля внутри отдельных отраслей. Торговля между Россией и ЕС развивается по противоположной схеме, часто определяемой как "торговля между севером и югом". ЕС, ведущий торговый партнер России, намного богаче ее. Россия является основным экспортером сырья и энергоносителей, а импортирует промышленные и пищевые товары. Поэтому неудивительно, что уровень торговли в пределах отдельных отраслей между Россией и ЕС ограничен - это приблизительно менее 10% от общего объема торговли. Скорее всего такое положение сохранится и на ближайшие годы. Даже внутри торговли промышленными товарами между Россией и ЕС торговля в рамках отдельных отраслей составит всего 15 - 18%. Российские промышленные товары менее конкурентоспособны, чем товары из ЕС, и значит, замещение импорта произойдет только в некоторых отраслях. Что касается экспорта, то он практически полностью деноминирован в долларах. Таким образом, слабый доллар сделает российский экспорт более конкурентоспособным на мировых рынках. Более того, поскольку стоимость российских активов преимущественно исчисляется в долларах, привлекательность российских активов для европейских инвесторов будет возрастать по мере укрепления евро. Укрепление евро приведет к положительным последствиям в налоговой сфере. Бюджет рассчитывается в рублях с использованием курса обмена рубля к доллару. C 1 января экспортные пошлины на нефть устанавливаются в долларах (до этого пошлины определялись в евро). Однако экспортные пошлины на нефтепродукты по-прежнему рассчитываются в евро. Если экспорт нефтепродуктов в 2002 г. составит 84 млн т, из которых более половины - мазут, то с учетом ожидаемого в августе повышения пошлины 10% -ное удорожание евро даст в этом году бюджету дополнительную выручку в $130 млн. Дальнейшее укрепление евро приведет к дальнейшему росту доходной части бюджета. Стоит также отметить, что Россия выиграет от укрепления евро из-за исторической связи между курсом доллара и ценой на золото. В прошлом снижение доллара положительно влияло на цену золота - оно считается альтернативным видом безопасных инвестиций. И на этот раз из-за затяжного падения доллара и американских ценных бумаг велика вероятность, что золото станет одним из безопасных видов инвестиций. Недавно мировые цены на золото достигли наивысшей отметки за последние пять лет. В прошлом году в России было добыто 154,3 т золота, и ожидается, что в этом будет добыто 175 т. При этом в 2001 г. Россия поставила на экспорт 125 т, а в 2002 г. эта цифра должна возрасти на 13,6%. Таким образом, российские производители и экспортеры золота смогут извлечь выгоду из ослабления доллара. Более того, Россия выиграет от переоценки той части резервов ЦБ (около $4 млрд), которая вложена в золото.

Однако с точки зрения платежного баланса укрепление евро будет иметь негативные последствия для России, поскольку суверенный долг включает в себя обязательства на сумму $34 млрд, деноминированные не в долларах, а в евро ($32 млрд Парижскому клубу и $2 млрд в еврооблигациях). В то же время всего $4 млрд валютных резервов России деноминированы в евро. Таким образом, процентные платежи правительства по внешнему долгу возрастут на $350 млн. Тем не менее правительство может задействовать бюджетные резервы для погашения возникшей курсовой разницы, минимизируя таким образом негативное влияние курсовых колебаний на бюджет. К тому же возросшая стоимость обслуживания долга будет компенсирована прибавкой в размере $130 млн, которую бюджет получит за счет увеличившихся поступлений от деноминированных в евро экспортных тарифов на нефтепродукты.

Резюмируя все вышесказанное, мы полагаем, что недавнее укрепление евро по отношению к доллару является в целом позитивным для России, поскольку выгоды от процесса импортозамещения и роста конкурентоспособности российского экспорта превышают издержки, связанные с переоценкой долга и возможным усилением инфляционных процессов. Автор - аналитик ИК "Атон"