Разоблачение акций
Падение мировых фондовых рынков оказалось настолько глубоким и продолжительным, что грозит опровергнуть одно из основных положений финансовой теории - что инвестиции в акции (особенно в долгосрочной перспективе) приносят более высокий доход, чем облигации. Однако за 16 лет, прошедших с последнего серьезного биржевого кризиса, государственные облигации "переиграли" акции.
За 16 лет - с 1987 г., когда инсайдерские скандалы и крах рынка "мусорных" облигаций обрушили американский фондовый рынок, по 2002 г. - доходность рассчитываемого банком J.P. Morgan мирового индекса гособлигаций составила 234,4%, а доходность составляемого Morgan Stanley мирового индекса акций MSCI World - 188,2%.
Инвесторам приходится переосмысливать долгосрочную инвестиционную стратегию, заново оценивая пропорции акций и облигаций в своих портфелях. В 1990-е гг. облигации перестали пользоваться их благосклонностью: вложения на быстро растущем фондовом рынке приносили несоизмеримо более высокий доход. Однако трехлетнее падение акций пробило брешь в портфелях инвесторов: за это время индекс "голубых фишек" стран зоны евро Dow Jones EuroStoxx упал на 59%, американский DJIA - на 32%, британский FTSE 100 - на 48%.
В результате облигации снова вошли в моду. Например, составляемый Bloomberg индекс дохода от инвестиций (включая процентный доход) в казначейские облигации США со сроком погашения более года вырос в прошлом году на 11%, в 2001 г. - на 6,7%, в 2000 г. - на 13,4%.
Многие институциональные инвесторы и аналитики стали задаваться вопросом - а действительно ли акции так доходны в долгосрочной перспективе? Традиционно считается, что долгосрочные инвестиции (под ними обычно понимаются вложения на 20 лет) позволяют избежать убытков из-за краткосрочной волатильности и получить высокий доход. Консервативные инвесторы, например пенсионные фонды и многие индивидуальные инвесторы, вкладывают средства в акции надолго. Однако специалисты банка ABN Amro и Лондонской бизнес-школы в опубликованном недавно исследовании Global Investment Returns Yearbook указывают на высокую вероятность убытков от вложений в акции даже при инвестиционном периоде в 10 - 20 лет.
Этот вывод основан на оценке доходов от инвестиций в ценные бумаги 16 крупнейших финансовых рынков мира. Авторы доклада обращают внимание на "иррациональный оптимизм" инвесторов (особенно американских), рассчитывающих на более высокий доход от вложения в акции, чем они могут принести на самом деле. Входящие в индекс S&P 500 компании, имеющие пенсионные планы для своих сотрудников, в среднем оценивают реальный годовой доход от инвестиций в акции по этим планам примерно в 10%. Между тем, как показывают авторы исследования, реальный доход от вложений на 10 лет составляет 6,3% в годовом выражении (расчеты основаны на данных за 1900 - 2002 гг.). Бывали 10-летние периоды, когда инвестиции в акции приносили убыток - например, 4% в годовом выражении в 1965 - 1974 гг. А максимальный доход за 10 лет составил 16,8% (1919 - 1928 гг.). Зато все 20-летние периоды в США были доходными. Однако американский рынок сильно отличается от остальных. Его доля в мировом фондовом рынке выросла с 22% в 1900 г. до 54% в 2003 г. Ни один другой национальный рынок не демонстрировал таких темпов роста в прошлом и вряд ли продемонстрирует в обозримом будущем.
В Японии около четверти 20-летних периодов оказались убыточными. Лишь инвестируя на 50 лет, можно быть абсолютно уверенным, что японские акции принесут доход. Инвестиционный период в 50 - 60 лет дает (пока?) полную гарантию также по акциям компаний Франции, Германии и Испании. В акции британских, шведских, швейцарских, ирландских и нидерландских компаний нужно вкладывать на 21 - 30 лет. Чтобы не опасаться за деньги на канадском, нидерландском, австралийском, южно-африканском и американском рынках, срок инвестиций в акции должен составлять не менее 20 лет. (Использованы материалы FT.)