Один шаг до инвестиций
Аналитики в целом положительно отзываются о решении Fitch, хотя отмечают, что большого влияния на инвесторов оно не окажет. С одной стороны, говорит начальник аналитического отдела "Брокеркредитсервиса" Максим Шеин, "инвесторы уже хотят услышать слово "инвестиционный". С другой - по словам начальника отдела анализа развивающихся рынков ING Financial Markets Филипа Пула, "рынки уже на этом уровне: российские еврооблигации торгуются на уровне бумаг с рейтингом около ВВВ-". "Россия-30" вчера достигла очередного исторического максимума - 94,25% от номинала при доходности 7,24%.
Агентство Fitch Ratings вчера повысило долгосрочный рейтинг России по заимствованиям сразу на два пункта. Теперь рейтинг Fitch (ВВ+) на один пункт превышает рейтинги Standard and Poor\'s и Moody\'s Investors Service. Правда, аналитики не ожидают, что новая оценка Fitch серьезно повлияет на поведение инвесторов - до инвестиционного уровня по шкале агентства России остался один шаг.
Fitch повысило рейтинг с ВВ- до ВВ+. Рейтинг России у S&P сейчас находится на уровне BB, у Moody\'s - на уровне Ва2. Инвестиционные рейтинги по шкале S&P и Fitch начинаются с ВВВ-, по шкале Moody\'s - с Ваа3.
По мнению Fitch, исключительно эффективная макроэкономическая и бюджетная политика правительства позволила свести к минимуму риски по обслуживанию долга в краткосрочной перспективе. Некоторые показатели у России лучше, чем у стран с инвестиционным рейтингом. Так, отношение совокупного госдолга к ВВП упадет к концу 2003 г. до 33% с 92% в конце 1999 г. Средний показатель у стран с рейтингом ВВВ составляет 40%. Валютные резервы, по оценке Fitch, вырастут к концу 2003 г. до $66 млрд, а коэффициент ликвидности (отношение ликвидных активов к долгам, подлежащим выплате в течение ближайшего года) - до 149% (средний показатель у стран с рейтингом ВВВ - 134%). В этой ситуации цены на нефть должны несколько лет оставаться ниже $15 за баррель без адекватной реакции правительства, чтобы у России появились серьезные проблемы с обслуживанием долга.
"Для инвесторов мнение Fitch чуть менее значимо, чем позиция Moody\'s и S&P, и теперь вопрос в том, когда они повысят рейтинг, - говорит начальник аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов. - Я думаю, что рейтинги Moody\'s и S&P подтянутся к уровню, который обозначило Fitch, в течение трех месяцев". Серьезным основанием для такого шага, по его мнению, должно стать погашение 4-го транша ОВВЗ на $3,462 млрд 14 мая и еврооблигаций "Россия-03" на $1,25 млрд 30 июня. Директор департамента исследований долгового рынка инвестиционного банка "Траст" Александр Овчинников добавляет, что важным фактором является и реструктуризация 2-го транша коммерческой задолженности внешнеторговых организаций бывшего СССР, которую замминистра финансов Сергей Колотухин обещал провести в июле.
Но погашение долгов само по себе может и не произвести впечатления на рейтинговые агентства. "Мы не аплодируем, когда страна или компания выплачивает долг. Российские инвесторы, правительство и руководители компаний должны понимать, что это нормально - платить по долгам, и в этом нет ничего особенного. Мы прежде всего оцениваем кредитоспособность страны в среднесрочной перспективе", - сказал "Ведомостям" главный аналитик Moody\'s по России Джонатан Шиффер.
Все аналитики, однако, сходятся на том, что инвестиционного рейтинга России не следует ждать раньше 2004 г. Для инвесторов и рейтинговых агентств важно сохранение политической стабильности, поэтому они будут ждать до президентских выборов, говорит Овчинников; если правительство при поддержке Госдумы и после них будет проводить эффективную макроэкономическую политику, более четкие структурные реформы, реформу банковской системы, сомнений в том, что Россия достойна инвестиционного рейтинга, ни у кого не останется. Fitch отмечает, что кредитные риски носят среднесрочный характер вследствие структурной слабости экономики. Шиффер добавляет, что правительство должно улучшить управление госсектором (что подразумевает не только эффективную бюджетную политику и обслуживание госдолга, но и проведение административной реформы и реформы госслужбы), обеспечить реализацию реформ на местах и повысить конкурентоспособность экономики.
Для рейтинговых агентств переход к инвестиционному рейтингу - это не просто еще один шаг вверх, это переход из одной категории в другую и они должны увидеть прогресс страны не в какой-то одной области, а в ее комплексном развитии, говорит Пул из ING. Поэтому агентства действуют медленнее, чем инвесторы, которые уже подняли российские еврооблигации почти до инвестиционного уровня. "Moody\'s и S&P - более признанные агентства, но западные инвесторы предпочитают учитывать мнения всех трех агентств. Поэтому решение Fitch можно считать дополнительным фактором, стимулирующим рост еврооблигаций. Кроме того, на внутреннем рынке сейчас очень высокая ликвидность, подпитывающая спрос на российские активы", - говорит Пул.