Новая аномалия
Аналитики отметили очередную аномалию на рынке облигаций: на фоне всеобщего роста котировок особо выделялись долги Ханты-Мансийского автономного округа (ХМАО) - их доходность на прошлой неделе падала опережающими темпами. Аналитики советуют воспользоваться предоставившейся возможностью и продать бумаги ХМАО, а на вырученные деньги купить облигации "Газпрома".
Доходности долговых инструментов, снижающиеся с конца прошлого года, продолжают таять на глазах. Однако начавшееся после череды майских праздников ралли привело к значительному, но неравномерному снижению доходностей длинных облигаций, отмечает аналитик "Ренессанс Капитала" Анна Матвеева. Больше других за это время могли заработать владельцы обязательств ХМАО: за неделю доходность этих бумаг, по расчетам Матвеевой, упала более чем на 10% - с 8,78% годовых до 7,88%. Облигации "АЛРОСА"-19" и РАО "ЕЭС России" со схожими датами погашения вели себя гораздо скромнее: их доходность упала всего на 0,4 и 0,5 процентного пункта.
Участники рынка по-разному объясняют рывок облигаций ХМАО. Начальник отдела корпоративного финансирования Национального банка развития (НБР) Владимир Цупров предполагает, что их котировки "разгоняет" "Вэб-инвест Банк", выигравший конкурс на организацию второго выпуска облигаций региона на сумму 3 млрд руб. "Они [представители "Вэб-инвест Банка"] предложили эмитенту самую низкую ставку размещения будущих бумаг - 8% годовых", - поясняет он. Итоги конкурса стали известны 15 мая. Цупров считает, что "Вэб-инвест Банк" спровоцировал рост котировок облигаций "ХМАО-1", чтобы его заявка выглядела рыночной. Не исключают такой возможности Матвеева из "Ренессанса" и начальник отдела операций с долговыми инструментами Гута-банка Михаил Автухов - правда, с поправкой на общерыночное ралли. А вот аналитик "Русских инвесторов" Андрей Басацкий считает, что рост облигаций ХМАО вызван исключительно "общим спросом на рублевые активы", и не находит эти бумаги перегретыми.
Директор инвестиционно-банковского управления "Вэб-инвест Банка" Юрий Новожилов отрицает участие банка в манипулировании рыночными ценами. Амбициозную, по мнению конкурентов, заявку на конкурсе он оправдывает сложившейся на рынке тенденцией к снижению доходностей, усилившейся после повышения агентством Fitch Ratings рейтинга России. По оценкам Новожилова, рост продолжится до конца июня и поэтому текущие уровни ставок справедливы. По его мнению, Москва в конце мая разместит свои облигации "под 7,5% [годовых], если не меньше", и поэтому "для ХМАО 8% - не нижняя точка, будет еще ниже".
Как бы то ни было, аналитики предлагают извлечь пользу из сложившейся ситуации. Матвеева напоминает, что из-за купонных выплат (на это время торговля бумагами приостанавливается) в ралли не участвовали облигации "Газпрома" 2-го выпуска. Сегодня операции с ними возобновляются, и "Ренессанс" советует обменять "неоправданно выросшие" долги ХМАО на облигации газового концерна, которые в четверг, 15 мая, торговались расчетами 19 мая с доходностью 8,8% годовых. Матвеева считает разницу в доходности между облигациями "Газпром"-2" и ХМАО почти в процентный пункт несправедливой (см. график) и полагает, что она быстро сократится до 30 базисных пунктов.
Автухов из Гута-банка напоминает, что "это не первый случай, когда рынок "уходит", пока бумага стоит на купоне", а после возобновления торговли отставшие облигации "сразу стреляют". Поэтому он не сомневается в том, что "Газпром"-2" быстро наверстает упущенное. "Очевидно, что "Газпром"-2" недооценен", - соглашается Басацкий из "Русских инвесторов".
А директор департамента исследований долговых рынков инвестиционного банка "Траст" Александр Овчинников сомневается, что инвесторы смогут воспользоваться советом "Ренессанса": "Все равно никто ничего не будет продавать. Сейчас все ставки очень низкие, и говорить о справедливости уровней нет никакого смысла". Цупров из НБР тоже не думает, что участники рынка решат расстаться с облигациями ХМАО, поскольку большая часть выпуска осела в портфелях консервативных инвесторов. "Рынок идет на тебя, как тепловоз. Скупают все, - вздыхает Овчинников. - Главный курсообразующий фактор - ликвидность выпуска. На все остальное люди закрывают глаза".