Занимаем дома

К 2011 - 2012 гг. Минфин планирует уравнять объемы внешнего и внутреннего госдолга, чтобы снизить зависимость государства от валютных рисков. Развитию рынка внутреннего долга будут способствовать пенсионные деньги. Независимые экономисты считают, что Минфину удастся заинтересовать частных инвесторов внутренними бумагами только в том случае, если доходность по ним будет повышена.

В марте правительство одобрило концепцию управления госдолгом в 2003 - 2005 гг. В одном из разделов этого документа, посвященном принципам долговой стратегии до 2008 г. , написано, что "при осуществлении государственных заимствований приоритет должен быть отдан в долгосрочном плане внутренним заимствованиям". Замминистра финансов Белла Златкис рассказала "Ведомостям", как Минфин будет воплощать эту установку.

На начало 2003 г. суммарный российский долг составлял $144,5 млрд. Из них $123,5 млрд было выражено в валюте, а $21 млрд - в рублях. Такое соотношение (15/85 в пользу внешнего долга) означает для государства значительные валютные риски, отмечает Златкис. Минфин намерен наращивать привлечение средств с внутреннего рынка, постепенно замещая ими внешние займы. Наряду с профицитом бюджета взятые с внутреннего рынка средства будут источником погашения внешнего долга.

"Преобладание внешнего госдолга характерно для стран третьего мира и приводит их к регулярным кризисам из-за динамики курсов валют, - пояснила "Ведомостям" Златкис. - К 2006 г. отношение внутреннего долга к внешнему достигнет пропорции 25/75 или чуть выше. - А за 7 - 8 лет [начиная с 2004 г. ] объемы внешнего и внутреннего долгов сравняются". Она не исключает, что при правильной политике это произойдет и раньше - до 2010 г. "При этом внутренний рынок госдолга будет расти медленнее, чем в 2003 г. ", - утверждает замминистра.

Минфин исходит из того, что более половины пенсионных накоплений будет инвестировано в госбумаги, а рынок долга будет расти пропорционально темпам увеличения денежной массы. В 2002 г. взносы в пенсионную накопительную систему составили порядка $1,2 млрд, а к 2010 г. , по прогнозу Минэкономразвития, ежегодно поступающие на накопление взносы достигнут $5 млрд.

По прогнозу JP Morgan, в 2003 г. внешний долг России снизится до $115,2 млрд, а внутренний вырастет примерно до $25,1 млрд. К 2005 г. внешний долг упадет до $109,2 млрд, а внутренний вырастет до $30,8 млрд (пропорция составит 22/78).

Прогноз Минфина вполне реалистичен, считает начальник отдела финансовых рынков банка "Зенит" Алексей Третьяков. По оценке Златкис, объем торгуемых на рынке рублевых госбумаг за первое полугодие 2003 г. вырос с 216 млрд руб. до 320 - 330 млрд руб. , а к концу года превысит 400 млрд, а в 2004 г. достигнет 600 млрд руб. "В 2004 г. правительство может занять на внутреннем рынке порядка $8 млрд, а в 2005 г. - около $10 млрд", - считает руководитель Центра развития Андрей Клепач.

"До сих пор рынок внутреннего госдолга не был полноценным рынком, - говорит начальник отдела анализа долговых обязательств "НИКойла" Борис Гинзбург. - На вторичных торгах присутствует в основном Сбербанк, больше половины первичных размещений выкупает он же, и ликвидность рынка очень низкая". По мнению Гинзбурга, рынок внутреннего госдолга неинтересен частным инвесторам, поскольку Минфин постоянно продавливает ставку ниже уровней, на которых участники рынка готовы покупать долгосрочные обязательства государства.

Но как только эмиссия бумаг выросла и ставки поднялись до 9% , частные инвесторы вернулись на рынок, отмечает Третьяков. "Если бы Минфин был готов занимать под 11 - 12% , т. е. ниже инфляции, он мог бы разместить на рынке почти любой объем длинных бумаг ", - говорит аналитик. При чистом размещении на внутреннем рынке бумаг на $8 - 10 млрд долговые рынки могут сравняться уже в 2008 г. , считает Третьяков. Увеличение эмиссии неизбежно приведет ставки "в соответствие с рынком", надеется он. "При стабильном рубле и низкой доходности бумаг государству есть прямой резон заимствовать внутри страны, одновременно развивая финансовые рынки", - считает Клепач.