ОТ РЕДАКЦИИ: Рынок мал

Правление "Газпрома" решило увеличить заимствования на рынке рублевых облигаций на 10 млрд руб. Но общего увеличения долга не будет - рублевые бумаги частично заместят валютные облигации и банковские кредиты.

Менеджмент "Газпрома" объясняет свое решение важностью валютной диверсификации для более гибкого реагирования на возможное ухудшение конъюнктуры западных рынков. Но ряд экспертов считают, что расширение рублевых заимствований монополии было продиктовано властями, которые недовольны ростом валютных заимствований российских корпораций.

Корни этого недовольства кроются в следующем: во-первых, представители Минфина периодически высказывают опасения, что активные заимствования российских корпораций могут испортить конъюнктуру и повысить ставку по новым выпускам евробондов самого Минфина. Правда, с конца 2002 г. , когда впервые были высказаны такие опасения, и до сих пор Минфин так ничего и не занял, но успел запретить занимать за рубежом другой госмонополии - "Транснефти".

Во-вторых, с 2003 г. ЦБ берет на себя жесткие обязательства по уровню инфляции, которые потом дополнились необходимостью не допускать сильного укрепления рубля. В макроэкономической теории одновременное решение этих двух задач инструментами денежно-кредитной политики при свободном движении капитала считается очень проблематичным. Ограничение свободы движения капитала с помощью закона о валютном регулировании и ограничения валютных займов госкомпаний делает задачи ЦБ более решаемыми.

Усиление интеграции российского финансового рынка в мировой не дает оснований думать, что рост процентных ставок на мировом рынке не затронет рублевые ставки. Проблема российского рынка долгового капитала в его недостаточной емкости для таких сырьевых гигантов - основными игроками на рынке облигаций являются банки, лимиты которых на "Газпром" и так трещат по швам.

Возможно, рублевые займы будут выгоднее "Газпрому", а может, и нет. Но выбора компания лишена. Власти снова используют "Газпром", у которого есть и частные акционеры, для решения своих задач. Неготовность реформировать неэффективные неконкурентоспособные производства покрывается дешевым газом. Неумение создать условия для превращения потока иностранного капитала в инвестиции, которые так нужны для модернизации экономики, замещается ограничениями движения капитала.