Рискованное предложение

Конкурс по размещению трехлетнего облигационного займа объемом 1 млрд руб. был объявлен областным правительством в марте 2004 г. В нем участвовало шесть претендентов: Гута-банк, банк "Союз", Импэксбанк, банк "Ак Барс", "Вэб-инвест банк" и ИК "АВК".

Победителем конкурса по размещению областного облигационного займа Нижегородской области стал питерский "Вэб-инвест банк" (ВИБ). Однако участники рынка сомневаются, что банк сможет разместить заем на тех условиях, которые он предложил областному Минфину.

По условиям конкурсного отбора андеррайтер должен полноcтью разместить облигации на ММВБ с обязательным выкупом на первичном рынке. В задачу выбранной структуры входит и организация вторичного обращения ценных бумаг. По словам министра финансов Нижегородской области Вадима Соболева, отбор претендентов проходил по нескольким критериям. Конкурсная комиссия учитывала опыт конкурсантов по размещению субфедеральных займов, объем привлеченных средств от этих займов, предлагаемую форму выпуска, срок обращения и купонную доходность облигаций. "Но комиссия за услуги андеррайтера являлась одним из существенных критериев выбора победителя", - уточнил Соболев.

В итоге ВИБ, который готов работать за 0,43% от суммы займа, был признан победителем. Кроме того, питерский банк предложил разместить трехлетние облигации с предполагаемой доходностью 10% годовых. "Сейчас на рынке сложная ситуация, и облигации могут быть размещены только с большей доходностью. Минимально возможная ставка - 12% ", - говорит директор инвестиционно-банковского департамента ВИБ Евгений Литвин.

Момент размещения облигаций пока не определен. По словам Литвина, это станет понятно после решения всех формальностей: регистрации выпуска в Минфине, заключения договоров с биржей и спецдепозитарием, на что уйдет примерно месяц. Также не решен вопрос, с какой периодичностью будут происходить купонные выплаты. ВИБ предложил два варианта - ежеквартально или каждые полгода.

Большинство других участников конкурса стараются не комментировать свой проигрыш, однако если говорят, то не разделяют оптимизма ВИБ.

По оценке Игоря Ешкова, аналитика Гута-банка, комиссия ВИБ сильно занижена. "Желание нижегородского правительства сэкономить на вознаграждении может привести к потере средств на стоимости займа при его размещении. К тому же я сомневаюсь, что ВИБ сможет обеспечить 100% -ное размещение облигаций по заявленной доходности, она может быть выше, чем 12% ", - уточнил Ешков.

В качестве примера Ешков привел опыт по размещению ВИБ трехлетнего облигационного займа Тверской области под 18% годовых вместо заявленных 16,9%.

Гута-банк предлагал разместить нижегородские облигации сроком на четыре года с предполагаемой доходностью 11,5 - 12% годовых.

Кроме того, банк предложил механизм хеджирования рисков при выплате купонной доходности, которая должна была понижаться ежегодно, с 12% до 9% на конец четвертого года.

АВК предложила два варианта размещения - на два года с доходностью 12,32% и на четыре года с доходностью 13,6%.

Аналитик АВК Светлана Пальянова отмечает, что сейчас на долговом рынке ставки растут. При текущем состоянии рынка, а тем более к августу-сентябрю, когда вероятен выпуск нижегородских бумаг, разместить заем под 11 - 12% годовых не реально. Правда, если России будет присвоен более высокий рейтинг агентства Standart & Pours, то размещение облигаций с такой доходностью может стать возможным. "Иначе банку-андеррайтеру придется выкупать приличный объем эмиссии, что негативно отразится на ликвидности эмитента", - говорит Пальянова.

"Разместить нижегородские облигации под 12% годовых будет очень непросто, - говорит аналитик ИК "НИКойл" Борис Гинзбург. - Ситуация на долговом рынке вряд ли выправится к осени. Неизвестно, повысят ли до конца этого года России рейтинг, но пока доходность облигаций должна быть выше 13% годовых".