Региональный рекорд
5 апреля Московская область планирует размещение рекордного по объему выпуска региональных облигаций на 12 млрд руб. с полугодовым купоном, ставка которого составит 10% годовых. Эмитент предусмотрел возможность досрочного погашения 25% основной суммы выпуска через полгода после размещения и еще 25% – через 2,5 года. Погашаются бумаги в марте 2010 г. Сейчас на рынке обращаются три выпуска облигаций Подмосковья на общую сумму 14,6 млрд руб.
Аналитики “Тройки Диалог“ считают, что доходность новых облигаций при размещении составит 9,2–9,3% годовых, а премия к кривой доходности московских бондов – 135–145 базисных пунктов. Причем в “Тройке” уверены, что справедливый уровень премии – 90–100 базисных пунктов. Аналитики “Тройки Диалог“ обращают внимание на устойчивое финансовое положение Московской области – в последние годы доходы региона превышали его расходы. А по итогам этого года долг области составит лишь около 40% ее доходов и чуть меньше 50% ее налоговых сборов. “Московская область – качественный эмитент, который соблюдает все требования законодательства к объему своего долга”, – отмечает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. По его мнению, справедливый уровень доходности новых бондов Подмосковья – 9,1–9,2% годовых, а выпуском могут заинтересоваться иностранные инвесторы.
Начальник отдела анализа долговых обязательств ФК “УралСиб” Борис Гинзбург отмечает, что за счет досрочного погашения части долга дюрация этого выпуска оказывается короче, чем у бондов МО-4, которые погашаются в апреле 2009 г. Аналитик “Ренессанс Капитала” Алексей Моисеев говорит, что облигации Московской области пользуются популярностью у инвесторов, которые охотно раскупят и новый выпуск с доходностью около 9% годовых. По его оценке, в последнее время кредитное качество региональных бондов не вызывает сомнения у инвесторов. Они уверены, что даже если у кого-то из эмитентов и возникнут проблемы с обслуживанием долга, то федеральные власти помогут решить их. Так, власти уже помогали обслуживать евробонды Нижнему Новгороду.
Между тем аналитики обращают внимание, что Московская область выходит на падающий рынок с большим выпуском бондов. Гинзбург не исключает, что из-за высокого объема выпуска спрос на бумаги Подмосковья может оказаться ниже предложения. “Конъюнктура рынка сегодня далеко не благоприятная для размещения крупных выпусков, – рассуждает он. – Любые изменения цены казначейских облигаций США или колебания курса евро к доллару могут сделать ее только хуже”. Гинзбург отмечает, что из-за падения долгового рынка, которое началось в начале марта, многие иностранные инвесторы сократили позиции по российским облигациям. Поэтому в первое время ликвидность этих бумаг будет невысокой, прогнозирует он. По мнению Гинзбурга, при размещении инвесторы проигнорируют досрочное погашение эмитентом части долга, а доходность этих бондов превысит справедливый уровень на 50–60 базисных пунктов и составит 9,5–9,6% годовых. “Сегодня выходить на рынок довольно рискованно со стороны эмитента, – соглашается Федоров. – Доходность облигаций МО-4 – 9,3% годовых, а у новых бондов из-за большого размера выпуска она достигнет 9,5% годовых”.