Мода на регионы
Рынок региональных облигаций, похороненный кризисом 1998 г., вернулся к жизни в конце 2001 г. Тогда к Москве и Санкт-Петербургу стали присоединяться и другие субъекты Федерации, указывает аналитик Росбанка Петр Гришин. Первой в ноябре 2001 г. это сделала Башкирия, а спустя месяц ее примеру последовали Республика Коми и Ленинградская область.
Если в начале 2001 г., отмечает аналитик инвестбанка “Траст” Алексей Демкин, на ММВБ обращались всего 15 выпусков трех субъектов Федерации, то к апрелю 2005 г. выпусков стало уже 70, а количество эмитентов выросло до 35. Причем среди них теперь есть не только регионы, но и города, и даже областные районы, добавляет Гришин. Номинальный объем региональных займов за это время, по оценкам Демкина, вырос почти в девять раз – до 130 млрд руб. Такому размаху во многом способствовала благоприятная рыночная конъюнктура – за три с небольшим года стоимость заемных средств снизилась на 10% годовых, а сроки привлечения увеличились с 1,5 до 10 лет и более.
Аппетиты регионов инвесторам пришлись по душе. Ведь в прошлом году, по оценкам “Траста”, на операциях с субфедеральными долгами (без Москвы) они могли заработать 25% годовых, тогда как на “голубых фишках” – всего 14%. Лучших результатов удалось добиться лишь корпоративным бумагам третьего эшелона – 31% годовых.
В этом году опережающий рост региональных бондов не прекратился. За четыре месяца доход от вложений в эти бумаги составил в среднем около 6% годовых, притом “голубые фишки” принесли инвесторам лишь 2%. “Интерес к региональным долгам растет”, – признает управляющий портфелем “ОФГ Инвест” Максим Тишин. Только за последнюю неделю, отмечает он, доходность облигаций Московской области и Якутии с погашением в 2007 г. упала на 1% годовых – до 7,3% и 8,5% соответственно. Московскую область, по словам Гришина, разогрели иностранные инвесторы.
Тем не менее потенциал роста субфедеральных и муниципальных облигаций еще не исчерпан, настаивает Демкин. По его мнению, до конца года эти бумаги станут излюбленными инструментами инвесторов. Субфедеральные выпуски будут вести себя “лучше среднего”, считает Гришин. Самыми недооцененными он находит облигации Чувашии (торгующиеся с доходностью к погашению 10,5% годовых), Ленинградской области (10,5%) и Красноярского края (8,3%).
Сейчас падение процентных ставок притормозилось, но у регионов, отмечает Демкин, появились дополнительные стимулы для выхода на рынок заимствований – отмена с 2005 г. бесплатных бюджетных ссуд и продолжение перераспределения налоговой базы в пользу центра. Кроме того, добавляет он, выпуску облигаций будет способствовать изменение отношения инвесторов к региональному риску: проводимые административная реформа и реформа межбюджетных отношений должны повысить качество управления региональными финансами и прозрачность бюджетного процесса. Экономический рост в стране, сопровождающийся расширением налоговой базы, позитивно сказывается на региональных бюджетах, добавляет Гришин. “Кредитное качество регионов повышается”, – соглашается Тишин.
По оценкам аналитиков “Атона”, общий объем выпусков (за исключением московских бумаг) до конца 2005 г. может составить 45–55 млрд руб. Впрочем, избирательность инвесторам не помешает, предупреждают аналитики. Одна из основных характеристик этого рынка, отмечают в “Атоне”, – низкая ликвидность: небольшие обороты и широкие спрэды. Большинство облигаций низколиквидны в силу незначительных объемов эмиссий – от 200 млн руб. до 1 млрд руб., соглашаются в “Трасте”. Самыми безрисковыми аналитики считают вложения в облигации Москвы. Кроме столицы “Атон” выделяет Санкт-Петербург, Башкирию, Татарстан, Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий автономные округа. Примерно этот же список приводят и в Росбанке, где также не сомневаются в кредитоспособности Самарской области и Красноярского края.