Бюджетный кодекс не помеха
Презентация новых евробондов началась вчера в Гонконге и через неделю закончится в Лондоне. Эмитентом выступает Edel Capital, офшорная “дочка” “Связьинвестнефтехима”. Размер выпуска – $250 млн, срок – 7–10 лет. Основная часть привлеченных средств, как указано в предварительном проспекте эмиссии, будет вложена в Татарско-корейскую нефтяную компанию, совместный проект “Татнефти”, “Нижнекамскнефтехима” и LG, а остаток пойдет на развитие жилищной ипотеки в республике. Изюминкой выпуска стала гарантия со стороны Татарстана.
Бюджетный кодекс разрешает регионам привлекать деньги за рубежом только для рефинансирования уже существующих займов. Это ограничение было введено после ряда дефолтов, спровоцированных финансовым кризисом 1998 г. Например, Нижегородская область отказалась платить по своим еврооблигациям на $100 млн, выпущенным в октябре 1997 г. Сам Татарстан, собиравшийся выпустить евробонды, не смог вовремя расплатиться по бридж-кредиту на $100 млн, полученному от организатора выпуска – голландского ING Bank.
Но татарские чиновники придумали, как обойти это препятствие. По долларовым бумагам “дочки” они предоставили рублевую гарантию. “Гарантия в рублях не подпадает под определение внешнего долга, и, значит, они не нарушают законодательство”, – указывает первый зампред Комитета госзаимствований Москвы Александр Коваленко. Внешний долг определяется как “долговые обязательства, номинированные в иностранной валюте”, уточняют аналитики “Атона”, все остальное – внутренний долг.
Поддержка Татарстана обеспечила займу хорошие отзывы ведущих рейтинговых агентств. Moody’s и Fitch присвоили еврооблигациям Edel Capital рейтинг, соответствующий рейтингу самой республики, – Ва1 и ВВ соответственно. Сумма гарантии – 13 млрд руб. – значительно превышает объем выпуска и защищает инвесторов не только от недобросовестности заемщика, но и от возможного укрепления доллара, отмечает аналитик “Атона” Алексей Ю. По его расчетам, гарантия перестанет покрывать долг, только если курс рубля опустится ниже 52 руб./$. У будущих владельцев евробондов есть и еще одна страховка. Условия выпуска позволяют предъявить бумаги к досрочному погашению, в случае если доля “Связьинвестнефтехима” в “Татнефти” и “Нижнекамскнефтехиме”, ключевых активах холдинга, опустится ниже 25%.
Спрос на новые бумаги обеспечен, полагает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. Аналитики инвестбанка “Траст” оценивают справедливую доходность татарских бумаг на уровне 7–8% годовых в зависимости от срока. “Занять ниже 6% годовых у них вряд ли получится”, – прикидывает Коваленко.
Однако Ю опасается, что заем вызовет недовольство Министерства финансов. Кроме того, предупреждает он, не ясно, сохранит ли гарантия свою силу в будущем, если ограничения в Бюджетном кодексе станут строже. Связаться с чиновниками Минфина, курирующими отношения с регионами, вчера не удалось, а начальник отдела экономики и финансов кабинета министров Татарстана Евгений Гришин отказался от комментариев. Источник в Минфине не видит серьезных препятствий для проведения сделки. Запрет был введен с целью предотвратить возникновение дополнительных валютных рисков, а рублевые гарантии таких угроз не несут, пояснил он. У Минфина нет оснований аннулировать гарантию, указывает Коваленко. Fitch получило два экспертных юридических заключения, подтверждающих легитимность выпуска, утверждает аналитик этого агентства Джеффри Вудраф (экспертов он не называет).
Если выпуск не натолкнется на возражения федеральных чиновников, опыт Татарстана могут повторить другие регионы, предполагает Ю. Не исключает этого и высокопоставленный чиновник в Комитете финансов Санкт-Петербурга. Он, правда, замечает, что такой проект под силу только крупным субъектам Федерации, ведь согласно Бюджетному кодексу регион может выдать гарантии на сумму, не превышающую 20% от его доходов. У Москвы, по словам Коваленко, нет необходимости в дополнительных инструментах в иностранной валюте.