Что такое “Сибнефть”

Ноябрьское чудо

Благодаря своей эффективности с 2000 г. “Сибнефть” ходила в фаворитах у инвесторов. При относительно скромных капитальных и операционных затратах она наращивала добычу рекордными темпами.

“Сибнефть” добилась этого, начав применять интенсивные технологии добычи нефти международной сервисной компании Schlumberger. Компания сделала упор на самую эффективную технологию этой фирмы – масштабный гидроразрыв пласта (супер-ГРП), позволяющий в разы увеличивать дебит скважин (количество добываемой нефти). Кроме того, “Сибнефть” начала бурение горизонтальных скважин, что тоже позволяло резко нарастить добычу. Услуги специалистов Schlumberger обходились недешево: в 2004 г. “Сибнефть” заплатила сервисной фирме $100 млн. Но финансовый эффект одной операции супер-ГРП мог достигать нескольких миллионов долларов в год.

Игра стоила свеч. Как гласит сайт “Сибнефти”, благодаря “новейшим технологиям” Schlumberger с 2000 г. добыча нефти компании стала расти ускоренными темпами. В 2001 г. она увеличилась на 20%, в 2002 г. – на 27%, в 2003 г. – на 19%. А затраты на баррель добычи нефти у компании были гораздо ниже, чем у ее конкурентов, отмечает аналитик “Тройки Диалог” Олег Максимов. В 2001–2002 гг. на добычу барреля нефти у компании уходило $1,7, в 2003 г. – $1,78. Для сравнения: “ЛУКОЙЛ” в 2001 г. тратил на баррель добычи $2,78, а в 2002–2003 гг. – $2,6.

Сливки сняты?

С 2004 г. источник благополучия “Сибнефти” перестал фонтанировать. Гидроразрыв пласта применялся все чаще (с 260 до 321 операции за год), но темпы роста добычи пошли на убыль (в 2004 г. – +8%). А затраты, напротив, стали расти: по оценке Объединенной финансовой группы (ОФГ), в 2004 г. один баррель обходился “Сибнефти” в $2,4. “ЛУКОЙЛ” тратил $2,57. Из пяти крупнейших месторождений “Сибнефти”, на которые приходится 65,7% всей ее нефти, в 2004 г. не снизили добычу три – Сугмутское (рост добычи – 3%), Вынгапуровское (1%) и Суторминское (0%). На Спорышевском месторождении производство упало на 5%, а на Муравленковском – на 2%.

В 2005 г. аналитики ожидают ухудшения производственных показателей компании. По оценке Максимова, добыча “Сибнефти” вырастет всего на 1,5%, а аналитик ОФГ Павел Кушнир предрекает падение на 1%.

Эксперты думают, что сейчас против “Сибнефти” обернулось ее прежнее преимущество. “Расходы компании на добычу будут расти именно потому, что раньше они были такие низкие”, – говорит аналитик “Атона” Дмитрий Лукашов. “Всему виной агрессивные методы добычи, – согласен чиновник Минпромэнерго. – Они привели к тому, что основные месторождения “Сибнефти” быстро “расходовались”. Теперь там наблюдается стагнация”. Для того чтобы падение не ускорилось, срочно нужны серьезные инвестиции, добавляет специалист. Но акционеры “Сибнефти” большую часть нераспределенной прибыли планируют забрать в виде дивидендов – $2,3 млрд.

Лукашов считает, что этот результат был предопределен стратегией “Сибнефти”, которая играла вкороткую и была нацелена на рост капитализации. Компания уже сняла сливки, считает он.

В “Сибнефти” воздержались от комментариев, а представитель Schlumberger Глеб Овсянников говорит, что на месторождениях “Сибнефти” применяются те же технологии, что и у других клиентов.

Точки роста

Эксперты констатируют, что “Сибнефти” нужен крупный проект, который мог бы вывести ее из стагнации. По мнению Кушнира, компания может подправить показатели, консолидировав в отчетности 50% “Славнефти”, принадлежащие структурам “Сибнефти”. Но даже с учетом этого, продолжает аналитик, рост добычи у “Сибнефти” составит 2%, что ниже среднего по России (3%).

Новым мотором “Сибнефти” может стать “Сибнефть-Югра”, разрабатывающая юг Приобского месторождения, считают многие эксперты.

То, что Приобское месторождение становится основным по темпам прироста, признают и в самой “Сибнефти” – это отмечено на сайте компании. Показатели “Сибнефть-Югры” говорят сами за себя: в 2003 г. она добыла 654 000 т нефти, в 2004 г. – уже 1,6 млн т нефти, прогноз компании на 2005 г. – 3,5 млн т нефти. Уже через два-три года, по прогнозам экспертов, она может выйти на добычу 10–15 млн т нефти в год. К тому времени это будет около 40% всей добычи “Сибнефти” или 25% с учетом “Славнефти”. При этом затраты на Приобке низкие: по оценке аналитика Льва Сныкова из FIM Securities – около $1,5 за баррель.

Для “Сибнефти” было принципиально важно присоединить “Сибнефть-Югру”, подтверждает менеджер “ЮКОСа”, с которым “Сибнефть” пыталась объединиться в 2003 г. По его словам, при объединении партнеры обсуждали совместную разработку и объединение инфраструктуры северной [где добывает нефть “Юганскнефтегаз”] и южной частей Приобки. Единая система транспортировки нефти позволила бы снизить затраты, поясняет он.

Когда стало известно, что новым покупателем “Сибнефти” может стать “Газпром”, Sibir Energy активизировала судебные разбирательства (о подробностях конфликта читайте на стр. А1). По словам источника в “Газпроме”, там предпочли бы, чтобы все судебные вопросы с Sibir Energy до предполагаемой сделки были закрыты.

Кот в мешке

Несмотря на опасения экспертов, консультанты “Газпрома” считают “Сибнефть” привлекательным активом. Предправления “Газпрома” Алексей Миллер объявлял, что хочет превратить компанию в интегрированный энергетический холдинг мирового класса с долей нефти в балансе 30%. А сделка с “Сибнефтью” обеспечит концерну прирост добычи на 134%, запасов – на 90%. Об этом говорится в письме, которое в “Газпром” в ноябре 2004 г. отправил Deutsche Bank (тогда банк и подсказал монополии идею с “Сибнефтью”). При условии заемного финансирования прибыль на одну акцию “Газпрома” вырастет до 48%, а EBITDA – до 39%.

Однако, консолидировав “Сибнефть”, “Газпром” не придет к декларированной Миллером цели: газовая составляющая в его добыче снизится с 98% до 90%, а в запасах – с 97% до 92%. Эта информация содержится в отчете ОФГ (на 40% принадлежит Deutsche Bank) по “Сибнефти”, опубликованном в пятницу. В свою очередь, Deutsche Bank признавал, что покупка “Сургутнефтегаза” была бы выгоднее “Газпрому”: она дала бы 52%-ный рост прибыли на акцию и 44%-ный рост EBITDA.

Кроме того, покупка “Сибнефти” может состояться на фоне рекордно высоких цен на нефть, а цены не будут высокими вечно, предупреждает Кушнир. Если еще в этом году, по оценке ОФГ, чистая прибыль “Сибнефти” вырастет благодаря мировым ценам на нефть до $2,66 млрд против $2,04 млрд в 2004 г., то уже в 2006 г. она резко уменьшится – до $1,55 млрд, а в 2007 г. – до $1,25 млрд.

Тем не менее в целом сделка между “Газпромом” и “Сибнефтью” нейтральна для монополии, считают аналитики ОФГ. Хуже придется самой “Сибнефти”, эффективность которой после вливания в “Газпром” может упасть. Первыми это почувствуют на себе миноритарии нефтяной компании, поэтому ОФГ понизила рекомендацию по акциям “Сибнефти” до “ниже рынка”, а справедливую цену акции – до $2,56 (в пятницу в РТС она стоила $3,2).

В “Газпроме” не комментируют ситуацию, так как окончательное решение о покупке “Сибнефти” еще не принято.