Больше пол-РАО
РАО ЕЭС торгами осталось довольно. “Конечно, цена была излишне высокой, но нам приятно, что рынок достойно оценил новинку”, – говорит представитель энергохолдинга Марита Нагога. Однако акционеры РАО ЕЭС ее радости не разделяют. “Перед этими торгами стояла совсем другая задача, – сетует управляющий директор департамента корпоративного финансирования Газпромбанка Вольфганг Скрибот. – Рынок должен был показать, сколько действительно стоит ОГК”. “Не может компания при такой оценке торговаться в восемь раз дороже, чем стоимость ее активов”, – возмущается Скрибот.
Когда активы электростанций ОГК-5 вносились в уставный капитал, независимые оценщики оценили их в 29,4 млрд руб. Эту сумму составил уставный капитал компании, номинал акции установили в 1 руб. Инвесторы оценили ОГК-5 много выше.
Уже на первой сделке в ММВБ стало понятно, что суммы за бумаги ОГК-5 выкладываются просто феноменальные – 10 руб. за акцию. В ходе торгового дня цена скакала со спрэдом от 8 руб. до 150 руб. Всего прошло 330 сделок на общую сумму $262 489. Средняя цена за акцию составила 13,32 руб., или $13,84 млрд за всю компанию. Но на закрытии торгов она снизилась до минимума – 8,44 руб. А капитализация ОГК-5 составила, таким образом, $8,8 млрд. Само РАО ЕЭС стоило не намного больше – $14,8 млрд. “Все, конечно, понимали, что ажиотаж будет, но такого не ожидал никто”, – шокирован управляющий директор Нalcyon Advisors Дэвид Херн. ОГК-5 стоила больше, чем любая региональная энергокомпания страны даже на пике котировок. Например, максимальная капитализация “Мосэнерго” составляла $6,35 7 октября 2004 г.
Согласны с ним и аналитики. Алексей Минаев из Rye, Man & Gor Securities уверен, что ОГК-5 стоит не дороже $1 млрд, а справедливая стоимость ее акций – $0,33. Дерек Уивинг из ОФГ оценивает компанию немногим дороже – $1,2–1,3 млрд. А аналитик “Атона” Дмитрий Скрябин – в $1,4–1,5 млрд. Дэвид Херн оптимистичнее: “настоящая” цена ОГК-5 – $2 млрд. “Интересно, как завтра поведет себя совет ММВБ, – беспокоится аналитик “Антанты Капитал” Денис Матафонов. – Им ведь придется останавливать торги при падении котировок более чем на 15%”.
Прежде реформа энергетики приводила в основном к падению стоимости РАО и региональных “дочек”. За полтора года до утверждения пакета законов о реформе – с начала 2001 г. – капитализация РАО ЕЭС снизилась втрое – на $6 млрд. В конце 2002 г. советник президента Андрей Илларионов назвал работу Чубайса “национальным позором”. Этот год начался с обвала котировок акций АО-энерго, сопоставимого с тем, что налоговые атаки причинили “ЮКОСу”. Энергокомпании завершили выделение генерации, сетей и сбыта и потеряли до 60% своей стоимости, что тут же сказалось на их котировках.
Скрябин подозревает, что своим успехом ОГК-5 может быть обязана “команде” РАО ЕЭС. “Кто-то явно играл бумагами, – отмечает он. – Максимальную цену устанавливали совсем по небольшим объемам, а РАО выгодно провести такой PR-ход, чтобы показать успех реформы”. “Вчерашние торги действительно наводят на мысль о том, что кто-то искусственно завышал котировки”, – говорит один из менеджеров НАУФОР. Ассоциация обязательно изучит ситуацию, а провинившиеся трейдеры могут попасть в дисциплинарную комиссию, что испортит их репутацию, добавляет он. Обратили внимание на вчерашние торги ОГК-5 и в ФСФР. “Мы понимаем, что ситуация нестандартная – новые бумаги, первый день торгов, но мы изучим все сделки на предмет соответствия законодательству”, – заверил “Ведомости” представитель службы.
В РАО отрицают причастность к игре. “ Мы никогда не пошли бы на это”, – настаивает Нагога. Не верит в версию с “игрой” РАО и Уивинг. “Цены заоблачные, но вряд ли РАО в этом участвовало”, – считает он.
Эксперты думают, что котировки ОГК-5 в любом случае останутся индикатором для оценки энергетических активов. До конца года компания останется единственной бумагой для инвестирования в постреформированную генерацию, констатирует начальник аналитического отдела “Атона” Стивен Дашевский. Листинг второй ОГК – ОГК-3 состоится не раньше января – марта 2006 г. “Поэтому до конца года ОГК-5 обречена на популярность”, – резюмирует он. Его прогноз капитализации ОГК-5 – около $1,5 млрд до конца года.