Денег достаточно
Стабфонд был образован в 2004 г. для аккумулирования бюджетных доходов от дорогой нефти. В него поступают НДПИ и экспортная пошлина на нефть сверх цены отсечения в $20/барр. (с 2006 г. повышена до $27/барр.). По расчетам МВФ, каждый дополнительный доллар среднегодовой цены нефти сверх цены в $25 за баррель приносит в стабфонд до 55 млрд руб. Средства стабфонда лежат на беспроцентном депозите в Центробанке, но по закону они должны быть инвестированы в надежные облигации иностранных государств.
Доходный год
Создало правительство свою копилку в 2004 г., когда цена смеси Urals поднялась до $34,1 за баррель. В 2005 г., по оценке Центра развития, нефть подорожала еще в полтора раза, до $51/барр. Уже за 2004 г. в стабфонде накопилось 522,3 млрд руб, а на 1 декабря – 1236,5 млрд руб. И это несмотря на то, что в начале 2005 г. правительство досрочно выплатило из фонда 523,6 млрд руб. по кредитам МВФ и стран – членов Парижского клуба.
В начале 2006 г. в стабфонд будут зачислены не израсходованные в нынешнем году доходы, и к 1 февраля, по расчетам экономиста Центра развития Натальи Акиндиновой, копилка распухнет до 1600–1700 млрд руб. Еще около 230 млрд руб. Минфин планировал потратить на покрытие дефицита Пенсионного фонда, увеличившегося из-за монетизации льгот. Но, скорее всего, для финансирования этих трат залезать в копилку не придется, отмечает Акиндинова.
Рекордные темпы роста поступлений в стабфонд вряд ли удастся повторить. Если нефть в 2006 г. не подешевеет и будет стоить в среднем $50/барр., то в стабфонд поступит еще порядка 1200 млрд руб., размер фонда, по расчетам Акиндиновой, достигнет символических $100 млрд.
Неизбежные потери
Пока деньги фонда лежат на рублевом счете в ЦБ, их съедает инфляция (по прогнозу Минэкономразвития, 11–11,5%). Правительство и Центробанк уже больше года готовят нормативные документы, которые разрешат ЦБ приступить к управлению средствами стабфонда – вложить их в облигации иностранных государств. Вложенные в низкодоходные облигации США и европейских государств средства стабфонда принесут не больше 4–5% годовых, рассуждает гендиректор УК “Пиоглобал” Андрей Успенский. Если номинальный курс рубля против доллара за год подорожает на те же 4–5%, то потери сравняются с инвестиционным доходом. За январь – ноябрь 2005 г. номинальный курс рубля к доллару вырос на 2,3%, а в 2004 г. – на 6,5%.
Стабфонд будет обесцениваться в любом случае, как и золотовалютные резервы, – не существует достаточно надежных активов, которые бы не обесценивались, констатирует гендиректор ЦМАКП Андрей Белоусов. С точки зрения доходности нет большой разницы, в какой валюте держать стабфонд, добавляет руководитель ЭЭГ Евсей Гурвич. Но если правительство в обозримом будущем собирается потратить стабфонд внутри страны, то часть денег стоило бы держать в рублевых инструментах, советует Успенский.
Задача стабфонда – в сохранении средств, а не получении спекулятивного дохода, замечает чиновник Минфина. Но спектр инструментов для вложения средств стабфонда может быть расширен – недавно директор департамента Минфина Алексей Саватюгин предложил часть средств инвестировать в иностранные корпоративные облигации. Успенский называет идею здравой: инвестируя в надежные корпоративные облигации с рейтингами ААА или АА, правительство получит доходность в 6–7%.
Сколько нужно денег
Чем быстрее растет стабфонд, тем больше людей призывают его тратить. “У основных лиц <...> проводящих экономическую политику <...> все более укрепляется мнение, что эти сбережения следует расходовать”, – констатировал в ноябре МВФ. “Раздувать стабфонд и резать инвестиционные расходы – это политика антиразвития”, – подтверждает директор департамента Минэкономразвития Андрей Клепач.
За последние 30 лет худшая нефтяная конъюнктура наблюдалась в 1991–1999 гг., отмечает Гурвич. Тогда нефть стоила $13–23/барр. в нынешних ценах. Чтобы компенсировать бюджету аналогичное падение цены нефти в течение девяти лет, нужно порядка $100 млрд. При этом с 95%-ной вероятностью в течение пяти лет цены на нефть будут такими, что 1 трлн руб. хватит на компенсацию возможных потерь, рассчитал эксперт.
Но пока чиновники не нашли способов потратить средства стабфонда, не вызвав роста инфляции и реального курса рубля. Таких способов просто нет, уверен Гурвич. “Даже если пустить их на строительство дорог, разбогатевшие строители отправятся покупать ботинки. Результат – новый виток цен”, – согласен Сергей Лопатников из Университета Делавэра.