Ложная тревога

ООО “Торговый дом “Евросеть”, входящее в группу “Евросеть”, собирается в конце мая разместить трехлетние облигации на 3 млрд руб. Деньги нужны для закупки товаров, говорит президент Управляющей компании “Евросеть” Элдар Разроев. Но проспект ценных бумаг открывается предупреждением: “Приобретение облигаций <...> связано с повышенным риском в связи с тем, что размер обязательств эмитента по облигациям превышает стоимость чистых активов эмитента и стоимость чистых активов лиц, предоставивших поручительство”.

Торговый дом “Евросеть“ занимается розничными продажами и владеет 100% капитала региональных компаний “Евросети”, но его чистые активы к концу 2004 г. составляли 8,6 млн руб., а по итогам девяти месяцев 2005 г. – 41 млн руб., указано в проспекте. “ФСФР требует ставить на проспекте предупреждающую фразу, если стоимость чистых активов заемщика меньше суммы займа”, – объясняет старший аналитик “Тройки Диалог” Александр Кудрин. Чтобы избежать этой фразы, заемщики обычно привлекают поручителей, добавляет аналитик банка “Траст” Алексей Демкин. У “Евросети” есть поручители – ООО “Илед М”, ООО “Евросеть Опт” и ООО “Выставка мобильной связи”, но их совокупные чистые активы на сентябрь 2005 г. потянули только на 1,2 млрд руб. Дело в том, объясняет Демкин, что в группу “Евросеть” входят десятки компаний с небольшими активами. “Чтобы стоимость чистых активов была равна объему займа, нам пришлось бы набрать слишком много поручителей”, – добавляет начальник управления организации выпуска ценных бумаг Банка Москвы Игорь Фроловский.

“Предупреждение о рискованности займа сугубо формальное – инвесторы отлично понимают, что одалживают средства целой группе, суммарные активы которой могут быть существенно выше, чем у заемщика и поручителей”, – объясняет представитель крупного российского банка. Элдар Разроев оценивает текущие чистые активы всей группы “Евросеть” примерно в 4,6 млрд руб. “Наши ключевые активы в основном распределены между зарубежными компаниями, которые подчинены голландской Euroset Holding N.V.”, – объясняет он.

Подобные ситуации встречаются в розничном секторе сплошь и рядом, указывает банкир: суммы, перекрывающие стоимость чистых активов, занимали “Пятерочка-Финанс” (3 млрд руб.), “Дикая орхидея” (1 млрд руб.), “Отечественные лекарства – Финанс” (1,3 млрд руб.), “Магнит-Финанс” (2 млрд руб.). У торговой компании не может быть больших чистых активов, указывает Кудрин, ведь их бизнес строится на товарообороте и кредитах. О том же говорит и гендиректор компании “2К Аудит – Деловые консультации” (аудитор “Евросети”) Тамара Касьянова: “Большинство торговых площадей “Евросеть” арендует, а товар все время находится в обороте, поэтому небольшая стоимость чистых активов – это нормально”.

Предупреждение в проспекте встревожило бы инвесторов, если бы это был дебютный заем, говорит Демкин, но к “Евросети” это не относится. “При размещении займов ритейлерами ключевым фактором для инвесторов является оборот компании”, – уверен Разроев. Однако некоторым инвесторам, например пенсионным фондам, запрещено покупать рискованные бумаги. Те же, кто решится вложиться в “Евросеть”, по мнению Демкина, потребуют дополнительной доходности. “Риск должен вознаграждаться”, – резюмирует аналитик.