Новая схема Чубайса
Идея продавать генерирующие компании за акции РАО ЕЭС родилась три года назад – таким образом энергохолдинг хотел подогреть интерес инвесторов к собственным бумагам. Но чиновникам план не понравился, и про него забыли. Идея была реанимирована неделю назад на заседании совета директоров РАО. В ноябре “ЕЭС России” планирует провести IPO ОГК-5, чтобы привлечь около 10,8 млрд руб. Допэмиссия сократит долю РАО в ОГК-5 с нынешних 87,7% до 75% плюс 1 акция. После этого энергохолдинг собирается продать блокпакет генкомпании стратегическому инвестору. Сеппо Ремес, член совета директоров “ЕЭС России”, представляющий миноритарных акционеров, предложил продать блокпакет ОГК-5 за акции РАО. Председатель правления РАО ЕЭС Анатолий Чубайс идею поддержал и пообещал ее проработать. Как оказалось, у него уже есть план, как использовать эти акции.
“Если на балансе РАО ЕЭС окажутся акции, мы можем передать их на баланс нашей 100%-ной “дочки” – ФСК. Она могла бы выпустить под залог этих акций облигации и конвертировать их <...> в инвестиционные ресурсы, которые крайне необходимы”, – заявил вчера Чубайс.
Инвестиционные потребности ФСК оцениваются в миллиарды долларов, напоминает менеджер компании. Оптимальным вариантом он называет инвестиции государства в капитал ФСК. Ее инвестпрограмма на 2007 г. предусмотрена в размере 78,9 млрд руб., на 2008 г. – 95,4 млрд руб. и на 2009 г. – 89,6 млрд руб. За три года 160 млрд руб. ФСК рассчитывает получить от государства – по плану РАО эти деньги должны пойти на оплату увеличения госдоли в ФСК с контрольной до 75% плюс 1 акция, как предусматривает закон “Об электроэнергетике”. Вчера эти предложения рассматривались на заседании правительства. Против плана Чубайса возражал министр экономического развития и торговли Герман Греф. И чиновники дали РАО, Минэкономразвития и Минпромэнерго три дня, чтобы договориться, сказал Чубайс. Он уточнил, что за это время нужно проанализировать, “нет ли более эффективных механизмов” получения средств.
Заменит идея выпуска облигаций ФСК под залог акций РАО господдержку или будут использоваться оба инструмента, еще не решено, утверждает менеджер ФСК. Но эксперты сомневаются, что предложенный Чубайсом механизм будет полезен для сетевой компании. ФСК – самая сильная компания группы РАО ЕЭС, инвесторы ставят ее по надежности в один ряд с такими заемщиками, как “Газпром” и РЖД, отмечает аналитик инвестбанка “Траст” Михаил Галкин. Сейчас в обращении находятся три выпуска облигаций ФСК: один – на 5 млрд руб. и два – по 7 млрд руб. Доходность по ним в зависимости от срока погашения колеблется в районе 6,5–7,5%, отмечает Галкин, что не более чем на 0,3% выше, чем у газовой и железнодорожной монополий. “Существенно дешевле “Газпрома” ФСК вряд ли удастся занять. Поэтому сэкономить сколько-нибудь значимую сумму на стоимости заимствования компании вряд ли удастся”, – рассуждает эксперт.
Менеджер ФСК уточняет, что цель – не снизить стоимость заимствований, а увеличить их объем. Ведь ежегодно совет директоров компании утверждает совокупный лимит для заключения договоров займа, кредита, залога и поручительства. В 2003 г. такой лимит составлял 3 млрд руб., на 2004 г. – до 10 млрд руб. Лимит на текущий год собеседник “Ведомостей” назвать затруднился. Но залог акций РАО в любом случае позволит занять больше, заключает он.
Компании нечасто выпускают облигации под залог акций. Это удел высокорисковых и малознакомых инвесторам заемщиков, но к ФСК это не относится, говорит Галкин. “Акции – это, в принципе, плохое обеспечение, а кредитный риск ФСК значительно ниже, чем риск владения акциями РАО”, – соглашается аналитик “Ренессанс Капитала” Павел Мамай. Примеров выпуска рублевых облигаций, обеспеченных акциями, эксперты не припомнили. Бумаги, номинированные в валюте, встречаются. Например, в мае 2006 г. Gallery Group разместила семилетние еврооблигации на $175 млн под 10,125% годовых под залог своих акций. Но объем займа в несколько раз превышал годовую выручку компании. А АФК “Система” в 2003 г. выпускала еврооблигации под залог акций МТС. “Но тогда рынок плохо знал “Систему”, – напоминает Галкин.