Крылатые качели

К началу года мировые фондовые рынки в течение почти трех лет росли без значимой коррекции. В первые месяцы 2006 г. рост даже ускорился. Несмотря на повышение процентных ставок Федеральной резервной системой США с июня 2004 г., ликвидность в мировой финансовой системе была высока. Инвесторы вкладывали в акции все больше денег, и темпы роста капитализации компаний опережали темпы роста прибыли (рос коэффициент P/E). По данным Emerging Portfolio Fund Research, к маю нетто-приток средств в фонды акций развивающихся рынков составил $28 млрд против $20,3 млрд за весь 2005 год.

Все изменилось в мае. Антиинфляционная риторика ФРС стала громче, ставки росли. Ужесточали денежную политику Европейский центробанк и Банк Японии. “Для фондовых рынков нет более смертоносной комбинации, чем растущие Р/Е, растущая уверенность инвесторов и растущие процентные ставки”, – говорит Дэвид Фуллер, директор Stockcube Research и издатель инвестиционного бюллетеня Fullermoney.

В результате масштабной коррекции американский индекс S&P 500 упал в мае – июне на 7,7%, европейский DJ Stoxx 600 – на 12,3%, японский Nikkei – на 17,8%, MSCI Emerging Markets – на 24,5%, РТС – на 29,2%. В середине лета страхи улеглись, тем более что в США ставки остановились на уровне 5,25%. Осенью рынки начали отыгрывать потерянное, и 3 октября индекс Dow Jones даже превысил максимум в 11722,98 пункта, установленный в январе 2000 г.. А 28 декабря DJ пробил уровень 12500 (годовой рост – 16,7%). Многие европейские и американские индексы вернулись на уровень пяти-шестилетней давности. Рекорды установили и развивающиеся рынки: нетто-приток средств в фонды их акций с начала года по 20 декабря составил $22,1 млрд (меньше, чем весной, но больше, чем в 2005 г.). MSCI Emerging Markets вырос на 28,1% в долларовом выражении, MSCI BRIC – на 51,3%, индекс РТС – почти на 70%.

Хитом стали китайские акции. Индекс Шанхайской фондовой биржи вырос в 2006 г. на 121,2%. В середине 2005 г. он находился на восьмилетнем минимуме, но проведенная властями реформа фондового рынка привлекла на него инвесторов. Индекс MSCI China показал лучший результат среди развивающихся рынков (75,8%). Нетто-приток в фонды китайских акций (включая Гонконг и Тайвань) составил $10,6 млрд – почти половину средств, вложенных во все фонды акций развивающихся стран. Это помогло крупнейшему банку страны Industrial & Commercial Bank of China установить в октябре мировой рекорд по размеру IPO ($21,9 млрд), а затем за два месяца увеличить рыночную капитализацию на 78,4% до $235,46 млрд и занять 3-е место в мире. В июне Bank of China привлек в ходе IPO $11,2 млрд; с тех пор его капитализация выросла на 22% до $140,2 млрд. Успеху банков способствовало правительство, несколько лет выделявшее миллиарды долларов на ликвидацию безнадежных кредитов.

Курс доллара, укрепившийся в 2005 г., начал год на уровне около $1,18/евро. В первые месяцы он снижался, но в мае – ноябре дрейфовал в коридоре $1,25–1,29/евро. Доллару, в частности, помог приток средств в казначейские облигации США, в которых международные инвесторы пережидали бури на фондовых рынках. Но в конце ноября они вспомнили о фундаментальных факторах: рост экономики США замедляется, а Европы – ускоряется, процентные ставки в Старом Свете растут, а в Новом остановились. Доллар упал ниже отметки $1,3/евро. За год он снизился на 11,3% к евро и на 14% к фунту стерлингов.