Треть от Чубайса

Теперь осталось только одобрить последний план реорганизации. Для этого нужны 75% голосов от общего числа акционеров, которые пришлют свои бюллетени в РАО до вечера 26 октября. Государство, “Газпром”, “Норникель” и компания акционеров СУЭК уже обязались голосовать “за”, поскольку в июле заранее поменялись причитающимися им активами в генерации. А вот из рядовых миноритариев еще не все определились.

В пятницу прошел судьбоносный совет директоров РАО ЕЭС. Он утвердил коэффициенты обмена акций РАО на бумаги всех компаний, которые должны выделиться из энергохолдинга до его ликвидации в 2008 г.

Из всех этих компаний пока торгуются только владельцы тепловых электростанций – оптовые (ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК). До того как стали известны пятничные коэффициенты, эксперты считали, что в общей стоимости РАО ЕЭС на их долю приходится порядка 50%. В частности, аналитики “Финама” называли цифру 45%, Банк Москвы – около 56%.

Если исходить из одобренных коэффициентов, эта доля получается больше. Обыкновенная акция РАО стоила в пятницу на ММВБ 32,584 руб., а причитающиеся акционерам доли в торгующихся ТГК и ОГК – 19,87 руб. – выходит 61% (подробнее см. таблицу на стр. Б2). И это без учета двух тепловых компаний – ТГК-5 и ОГК-5, акции которых все совладельцы РАО ЕЭС получат уже сегодня.

Впрочем, акционеры могут и отказаться от такой доли в генерации, если проголосуют против реформы РАО ЕЭС. Тогда их доля в будущих государственных энергохолдингах – ФСК и “ГидроОГК” будет значительно выше, но в тепловой генерации на каждую обыкновенную акцию РАО придется всего около 20% (активов на 6,4 руб.). Для простоты подсчета на сайте РАО даже появился специальный калькулятор инвестора (сразу после совета) – правда, пока только для тех, кто будет голосовать за реорганизацию.

Получается, РАО ЕЭС недооценено примерно на 30%, констатирует аналитик “Финама” Семен Бирг. Стоимость составных частей холдинга – генерации, сетей и проч. – дает оценку на 35% выше сегодняшней, согласна аналитик KIT Fortis Investment Наталья Колупаева. В РАО уверены, что холдинг недооценен и его акционеры получат в результате реорганизации пакет активов, который будет стоить дороже, чем бумаги холдинга, принадлежащие им сейчас, говорит представитель компании Марита Нагога. По ее словам, РАО считает, что только исходя из сегодняшней стоимости генерации и предварительной оценки “ГидроОГК” и ФСК одна обыкновенная акция РАО ЕЭС должна стоить около 36 руб. (без учета холдинга МРСК, “Энергосистем Востока” и холдинга “ИнтерРАО”, создаваемого на базе Сочинской ТЭС).

Правда, несмотря на такие перспективы, в последнее время РАО лишь дешевеет: с 13 августа обыкновенные акции компании потеряли в цене почти 17%. Инвесторы стали сбрасывать бумаги холдинга за две недели до 23 августа – даты закрытия реестра к собранию акционеров, которое должно окончательно утвердить реорганизацию. Все, кто купит бумаги после этой даты, будут автоматически причисляться к голосовавшим “за” при разделе активов.

Авторы реформы довольны результатом. Первый план реорганизации РАО был утвержден еще в 2001 г., тогда он совсем не походил на сегодняшний. Но он с самого начала предполагал рост стоимости энергокомпаний, уверяет один из авторов, бывший замминистра экономического развития Андрей Шаронов.

Преимущество голосовать “за” в том, что акционер не получает акции неликвидных спецхолдингов “Газпрома”, “Норникеля” и СУЭК, а аргументы голосовать “против” – возможность предъявить акции РАО к выкупу, отмечает гендиректор фонда Halsyon Advisors Дэвид Херн (по мнению участников рынка, фонд владеет около 0,5% акций РАО). Сам Halsyon, по словам Херна, еще не определился. А вот KIT Fortis будет голосовать “за” – как раз для того, чтобы не получить неликвидные доли в спецхолдингах “Газпрома” и остальных, говорит Колупаева. Солидарен с ней и управляющий финским фондом EOS Russia, член совета директоров РАО ЕЭС Сеппо Ремес. Акции компаний, которые получат акционеры холдинга после его распада, будут дороже самого РАО, уверен Ремес.

Впрочем, Бирг из “Финама” считает, что не все инвесторы последуют их примеру. Пока рынок оценивает сетевые активы РАО почти вдвое выше, чем сам энергохолдинг. А значит, часть акционеров захотят поучаствовать в промежуточных государственных холдингах – за счет них они смогут увеличить свою долю в ФСК, которая, как и “ГидроОГК”, потом будет торговаться на бирже, полагает аналитик. А неликвидность холдинга “Газпрома” относительна – его акциями всегда можно торговать на площадке RTS Board, замечает он.