«Вымпелком» уступил $0,6 млрд

Белов из «Уралсиба» полагает, что МТС вернула лидерство по капитализации в том числе благодаря новой стратегии, объявленной в начале сентября 2007 г. «К тому же МТС крупнее [по выручке], поэтому мы считаем ее недооцененной более чем на 10% (справедливая цена – $80 за ADR), в то время как бумаги «Вымпелкома» уже близки к нашей целевой цене – $28», – говорит аналитик. «Рынок оценивает качество корпоративного управления в МТС так же высоко, как и в «Вымпелкоме», и непонятно, почему в отсутствие спекулятивных факторов МТС должна стоить дешевле», – резюмирует он. А вот недавние объявления «Вымпелкома» о планах выхода во Вьетнам и АФК «Система» о покупке 10% небольшого индийского оператора Shyam Telelink вряд ли способствовали значительному росту котировок, считает ведущий аналитик «Тройки диалог» Андрей Богданов.

Поздно вечером в минувшую среду (около 22.00 МСК) капитализация МТС на Нью-Йоркской фондовой бирже превысила аналогичный показатель «Вымпелкома» – $28,2 млрд против $27,9 млрд. В начале сентября «Вымпелком» впервые догнал своего основного конкурента по рыночной стоимости и на протяжении трех предыдущих недель стоил даже дороже. В течение этого времени разница в капитализации двух сотовых операторов то увеличивалась, то уменьшалась, но местами они поменялись только 26 сентября: по итогам торгового дня инвесторы оценили МТС на $700 млн дороже «Вымпелкома». Вчера к 21.00 МСК разница составляла около $600 млн в пользу МТС.

По мнению большинства опрошенных «Ведомостями» экспертов, росту котировок «Вымпелкома» способствовали во многом спекулятивные факторы – в частности, скупка его акций. С августа 2006 г. по июнь 2007 г. один из крупнейших совладельцев оператора – Altimo увеличила долю с 32,9% до 44%. Это обошлось ей более чем в $1,6 млрд, а капитализация сотовой «дочки» за этот период выросла с $12 млрд до $21,4 млрд. «Последние несколько месяцев аналитики не успевали за ростом котировок «Вымпелкома» пересматривать прогнозы по справедливой стоимости его акций, – вспоминает Станислав Юдин из FIM Securities, который еще не успел составить новую модель оценки «Вымпелкома». – Обычно бывает наоборот – росту предшествует пересмотр прогнозов». Рост котировок «Вымпелкома» объяснялся в том числе и слухами о возможном слиянии сотовой компании с Golden Telecom, которое публично обсуждалось с начала июля, добавляет аналитик «Уралсиба» Константин Белов.

В России у МТС и «Вымпелкома» схожие финансовые показатели, продолжает Юдин. По итогам II квартала 2007 г. обе компании обслуживали примерно одинаковое количество российских абонентов и зарабатывали на них практически одинаковые деньги (квартальная выручка каждого составила около $1,5 млрд). При этом выручка «Вымпелкома» в России росла быстрее – увеличилась во II квартале по сравнению с тем же периодом прошлого года на 43%, а у МТС – лишь на 37%.

После объявления операторами квартальных итогов Анастасия Обухова из Deutsche Bank пересмотрела прогноз стоимости ADR «Вымпелкома» на год вперед – $30 за бумагу (на 9% выше текущей рыночной стоимости и на 26% выше предыдущего прогноза). Прогноз для бумаг МТС Deutsche Bank еще не составлял, но, если использовать прежнюю модель, их котировки через год должны значительно вырасти – до $77 за ADR (+10% к текущей цене), говорит она. «Фундаментально бумаги МТС были долго недооценены. И инвесторам нужно время, чтобы оценить удачные финансовые результаты», – поясняет Обухова.

«МТС становится более привлекательной: по нашим прогнозам, отношение стоимости к прибыльности (EV/EBITDA) у МТС – 7,4 на конец 2007 г. и 6,7 на конец 2008 г., а у «Вымпелкома» – 8 и 7,2 соответственно, – говорит Белов. – Поэтому многие инвесторы наверняка захотят переложить средства из «Вымпелкома» в МТС – это дешевле». С ним соглашается представитель крупного западного инвестбанка, пожелавший сохранить анонимность: «По нашим оценкам, к концу 2007 г. EV/EBITDA «Вымпелкома» достигнет почти 7,5, а МТС – около 6».