Финансовая политика: Ястребы и голуби


Финансовая элита России разделилась на две партии – ястребов и голубей. Первые выступают за жесткую финансовую и экономическую политику, вторые – за ее смягчение. Истина, как всегда, – между крайними позициями.

Главные угрозы экономике России, по мнению ястребов, – инфляция и перегрев экономики. Для борьбы с инфляцией они предлагают ряд мер, направленных на сжатие денежной массы: повышение ставки рефинансирования ЦБ и связанных с ней ставок регулятора, повышение нормативов обязательных резервов и ограничение размещения бюджетных средств в коммерческих банках. Менее просвещенные ястребы сражаются с инфляцией госрегулированием цен. Этот метод, если он не связан с госрегулированием монополий, чрезвычайно вреден, так как ведет к дефициту и снижению эффективности экономики. Кроме того, у российской инфляции два источника: внутренний, подконтрольный правительству рост доходов населения из-за бюджетных вливаний, и внешний – рост цен на энергоносители и продовольствие. Если высокий уровень инфляции – дело свершившееся, то перегрев российской экономики – угроза достаточно отдаленная. Главное средство борьбы с возможным перегревом экономики в руках ястребов – поддержание налоговых ставок на неизменном уровне.

Голуби главной угрозой экономике России считают финансовый кризис. Его можно избежать, по мнению голубей, путем расширения денежной массы. В качестве основных мер финансовой политики они называют размещение средств бюджета и околобюджетных фондов в коммерческих банках, а также снижение нормативов обязательных резервов. Они ратуют за поддержание экономического роста путем снижения налоговых ставок.

Ястребов возглавляет министр финансов Алексей Кудрин, отгоняющий голубей от бюджетных денег и настаивающий на сохранении ставок НДС, подоходного налога и ЕСН на прежнем уровне. У голубей видимых лидеров масштаба Кудрина нет, наиболее влиятельные из них – первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев и руководитель Сбербанка Герман Греф. Тем не менее позиции голубей сильнее, чем позиции ястребов.

На фоне думских и президентских выборов, требовавших популистских мер, в ноябре – декабре 2007 г. побеждали голуби: 340 млрд руб. распечатанного стабфонда и 300 млрд руб. доходов бюджета от погашения налоговых долгов ЮКОСа устремились в экономику. Кроме того, был расширен список залогов для займов у ЦБ. Однако столь мощное расширение денежной массы немедленно вызвало рост инфляции. В итоге инфляция за 2007 г. в 1,5 раза превысила прогнозы Минэкономразвития (7–8%) и достигла 11,9%, а в январе вышла на уровень 2,3%.

Мяч перешел на половину ястребов, и они нанесли ответный удар. С 4 февраля ЦБ повысил на 25 базисных пунктов ряд ставок, в частности ставку рефинансирования (до 10,25%), ставку по кредитам overnight, ставку по операциям прямого репо. Это означало перелом в денежной политике регулятора: ставка рефинансирования была поднята впервые с 29 июня 1998 г. Кроме того, с 1 марта ЦБ повышает нормативы обязательных резервов. Все эти меры направлены на сжатие денежной массы и носят противоинфляционный характер. Впрочем, подъем ставок на 25 базисных пунктов выполняет скорее сигнальную функцию – денежный рынок этого шага почти не заметил.

Но снова активизировались голуби. В частности, на встрече представителей Ассоциации российских банков с премьер-министром Виктором Зубковым 7 февраля они заговорили об угрозе банковского кризиса из-за пика платежей, приходящегося на конец I квартала. Банкиры просили снизить нормативы обязательных резервов на 2% и расширить список залогов для займов у ЦБ. Они предлагали услуги по размещению средств Пенсионного фонда, институтов развития и Фонда национального благосостояния. Кроме того, уже в марте могут начаться аукционы по размещению бюджетных средств на депозитах коммерческих банков. В пятницу, 8 февраля, на заседании Госсовета президент Владимир Путин призвал снизить ставку НДС.

Сложность выбора, стоящего перед властью, в том, что и у ястребов, и у голубей очень сильные аргументы. В условиях глобального кредитного кризиса угроза финансового кризиса в России вполне реальна, особенно с учетом чистого оттока капитала за январь в размере $9 млрд. Основные аргументы ястребов – риск перегрева экономики (особенно на фоне слабеющего роста глобальной экономики и возможной рецессии экономики США), разрушительное действие инфляции на экономику и угроза социального взрыва из-за стремительного роста цен. Однако трезвая и осторожная позиция ястребов менее привлекательна для власти, так как высокие цены на энергоносители создают иллюзию надежности экспансионистской экономической политики.

Угроза развития банковского кризиса в России ослабляется относительной изолированностью российского банковского сектора от мирового финансового рынка. Так, например, только 20% обязательств российских банков имеют иностранное происхождение.

Однако нагнетание кризисной риторики само по себе ведет к возможности возникновения банковского кризиса – кризиса доверия, причем не только между банками, но и к банкам у населения. Кризис доверия может вызвать высыхание рынка межбанковского кредитования и привести к массовому изъятию вкладов населения.

Мы расцениваем угрозу перегрева российской экономики как минимальную. Основные угрозы – рост инфляции и возможность кризиса ликвидности. Однако мощные золотовалютный резерв и стабфонд снижают угрозу кризиса ликвидности. Бесконтрольное расширение денежной массы – чрезмерно сильное средство борьбы с угрозой кризиса ликвидности. Экспансионистская экономическая политика в условиях слабеющего глобального роста и возможной рецессии американской экономики может оказаться ошибкой.