Триллионы на будущее

РТС укрепила лидерство на срочном рынке: обороты ее секции фьючерсов и опционов (Forts) в прошлом году выросли в три раза до 7,5 трлн руб., на срочном рынке ММВБ – в 2,5 раза до 2,2 трлн руб. Но самый большой рост наблюдался на рынке опционов на российские акции и ADR, говорит начальник отдела торговли опционами «Ренессанс капитала» Роман Сарычев. По его оценке, объем торгов на этом рынке (на 95% внебиржевом) в прошлом году вырос в пять раз, а среднемесячные обороты составляли $12 млрд (примерно 3,6 трлн руб. за год).

Правда, до акций срочному рынку еще далеко – только на фондовой бирже ММВБ в 2007 г. объем торгов акциями достиг 31 трлн руб.

Главное – индекс

Самым ликвидным производным инструментом остается фьючерс на индекс РТС – 76% оборота Forts. Объем торгов им в 1,5 раза выше, чем акциями «Газпрома», констатирует председатель правления РТС Роман Горюнов. Это, по его мнению, естественно – фьючерс на индекс РТС позволяет одной сделкой купить или продать корзину из 50 бумаг. Кроме того, он стал заменой любимой бумаге спекулянтов – акциям РАО ЕЭС, которые скоро прекратят обращение в связи с ликвидацией холдинга, говорит гендиректор агентства Derivative Expert Илья Ефимчук.

ММВБ запустила торги фондовыми деривативами в марте прошлого года. Пока на бирже торгуется фьючерс на индекс ММВБ, объем открытых позиций по которому – 165 контрактов (на 28 марта). «У нас около 150 участников, но они пока инертны, – говорит руководитель управления стандартных контрактов ММВБ Григорий Ганкин. – Нам приходится находить какие-то весомые аргументы, чтобы обороты по фьючерсу на индекс начали смещаться на ММВБ». Помимо запуска новых инструментов в качестве ключевой меры ММВБ рассматривает ввод новой системы управления рисками по методологии Чикагской товарной биржи (SPAN), говорит Ганкин.

Инструменты, связанные с фондовыми индексами, занимают существенную долю и на опционном рынке, говорит Сарычев. Инвесторы используют два индекса – RDX (Russian Depositary Index, рассчитывается по ценам российских ADR на Венской бирже) и индекс РТС, рассказывает он. Но ни один из них полностью не удовлетворяет интересам инвесторов: в состав RDX входит мало (всего 12) бумаг, и компании с высокой капитализацией имеют очень большие веса, а индекс РТС «рассчитывается на неликвидной бирже». По мнению Сарычева, доля индексных опционов будет увеличиваться – инфраструктура должна готовиться качественно поддержать развитие этого рынка.

Кризис помог

Вторым по объему сегментом срочного рынка являются производные инструменты на валюту и ставки. 90% оборотов срочной площадки ММВБ занимают валютные фьючерсы, отмечает вице-президент ММВБ Игорь Марич. Опережающими темпами растут торги фьючерсом на доллар и на Forts: в последние два месяца этот инструмент занимает третье место по объемам торгов – 19 млрд руб. в месяц, уступая фьючерсам на индекс РТС и акции «Газпрома». В феврале в обороте Forts производные на валюту и процентные ставки занимали 15,5%.

Падение доллара многократно усилило интерес к хеджированию для снижения валютных рисков, уверен Ефимчук. С начала года доллар подешевел с 24,6 до 23,4 руб.

Фьючерсы на ставки MosIBOR и Mosprime, которые торгуются на Forts, стали популярны в условиях перебоев с ликвидностью. За неделю с 17 по 21 марта фьючерсом на MosIBOR наторговали на 10,7 млрд руб. (третий результат). На ММВБ объем торгов фьючерсами на процентные ставки в феврале составил 11 млрд руб., увеличившись за месяц в три раза.

Золото блестит, дизель барахлит

Зарабатывать на колебаниях товарных рынков российские инвесторы пока могут только на Forts. На площадке торгуются фьючерсы на золото, серебро, нефть сорта Urals, дизтопливо, сахар.

Сейчас самые ликвидные из товарных деривативов на Forts – фьючерсы и опционы на золото. За последние полгода объем торгов ими вырос почти в два раза – в феврале оборот составил 5,8 млрд руб. С начала года унция золота подорожала на 11,8% до $931,4 (на 28 марта). Фьючерс на золото – выгодный инструмент инвестирования в этот металл, убеждает Горюнов: на товарных рынках золото покупать дороже. В банках при каждой операции цены зачисления и списания золота с металлического счета отличаются на 1–5%. В РТС разница между котировками покупки или продажи составляет 0,01–0,05% на унцию (10–50 центов). Деривативы на золото привлекают инвесторов и понятным ценообразованием, считает Ефимчук: исполнение контрактов происходит по ценам Лондонского фиксинга, а сама отрасль не консолидирована – есть много игроков, которые могут использовать инструменты Forts для хеджирования.

Практически одновременно с запуском деривативов на сахар на Forts начал торговаться фьючерс на дизтопливо, однако его судьба менее завидна. В первые месяцы сделки с этим контрактом заключались ежедневно, но осенью прошлого года практически прекратились. Сейчас объем торгов фьючерсом на дизтопливо редко превышает 3 млн руб. в день. Проблемы с этим контрактом связаны с изменением экспортных пошлин, считает Ефимчук: участникам рынка стало выгоднее экспортировать дизтопливо и поставки на Володарскую ЛПДС (базис поставки по фьючерсу) практически прекратились. Соответственно, пропал интерес и к торговле деривативами на дизель.

В РТС не стали комментировать возможность появления новых пунктов поставки.

Риск вместо страховки

Развитие срочного рынка и расширение спектра производных финансовых инструментов – одна из ключевых задач подготовленной ФСФР стратегии развития финансового рынка на 2008–2012 гг.

Главный недостаток нынешней системы регулирования – несовершенство налогового законодательства, написано в документе ФСФР. Следует определить порядок налогообложения НДС при поставке базового актива в рамках срочной сделки, хеджевых сделок и производных инструментов, говорится в стратегии. «В законодательстве есть нерешенные вопросы о порядке сальдирования операций с производными инструментами, совершаемых физическими лицами, – поясняет руководитель отдела по работе с участниками рынка фьючерсов и опционов Евгений Сердюков. – Если при налогообложении спекулятивных операций с деривативами вопросов не возникает, то при хеджировании портфеля ценных бумаг фьючерсами или опционами нет четкого понимания, как именно это делать».

Развитие рынка сдерживается также отсутствием «правовой определенности в отношении порядка исполнения обязательств по срочным сделкам, например в случае неплатежеспособности одного из ее участников», отмечается в документе ФСФР. В результате инструменты, призванные страховать риски на финансовом рынке, сами становятся источниками повышенного риска.

Несовершенство законодательства привело к тому, что подавляющее большинство сделок с деривативами в России заключается между офшорными компаниями, говорит руководитель отдела маркетинга структурных продуктов Центральной и Восточной Европы BNP Paribas Кристина Анспак. Однако с введением поправки о судебной защите срочных сделок иностранные банки все чаще используют свои российские «дочки» как промежуточное звено при расчете сделок, добавляет вице-президент АРБ Олег Иванов.

Спасение в рознице

По мнению Анспак, срочный рынок в России развивается по тому же сценарию, что и во всем мире, – сначала инвестбанки торгуют простыми опционами, потом появляются разные «экзотические» продукты, далее подключаются корпорации, страховые компании и пенсионные фонды, а также частные инвесторы.

На частных инвесторов надеется и Сарычев. Его радует появление розничных продуктов с доходностью, зависящей от поведения базового актива: «КИТ финанс» вывела на рынок депозиты, привязанные к росту цены на нефть и индексу РТС.

По словам Анспак, только на Франкфуртской бирже торгуется более 100 000 разнообразных деривативов. На Forts их пока 65. За последние полгода количество клиентских счетов на Forts, по данным биржи, увеличилось на четверть – до 26 000.