72% вниз

Лидер падения – «Система-галс», расписки которой подешевели на LSE с начала года на 96,6%. В десятке аутсайдеров три компании сектора недвижимости – кроме «Система-галс» это ПИК (-94,2%) и AFI Development (-87,9%), две электроэнергетические компании – ОГК-2 (-93,5%) и ОГК-3 (-90,7%) и две металлургического сектора – «Северсталь» (-88,6%) и ТМК (-87,8%).

«Лучше рынка» вели себя акции «Ростелекома», которые потеряли треть стоимости, «Сильвинита» (-37,5%) и «Аэрофлота» (-42,95%). У этих компаний очень мало акций на рынке, с этим связана их стабильность, объясняет начальник аналитического департамента БКС Максим Шеин.

В десятке лучших три «голубые фишки» – это нефтяные компании «Сургутнефтегаз» (-51,2%), «Лукойл» (-58,9%) и «Роснефть» (-60,5%). И две акции золотодобывающих компаний – «Полюс золота» (-65,6%) и «Полиметалла» (-59,7%).

Российские публичные компании торгуются сейчас с мультипликатором P/Е (отношение капитализации к ожидаемой по итогам года прибыли) на уровне 3,7, в то время как в начале года он составлял 11, напоминает Оганисян. Российские акции оценены с дисконтом к аналогам как с развитых, так и с развивающихся рынков, констатируют аналитики Альфа-банка. Средний коэффициент P/E по российским нефтегазовым компаниям – 2,8, это на 77% ниже, чем на других развивающихся рынках, и на 58% – чем на развитых. А, например, в металлургическом секторе P/E равен 1,2 против 5,0 на других развивающихся рынках и 4,6 – на развитых.

Продавали все

Этот год войдет в историю российского фондового рынка как один из худших. Индекс РТС с начала года упал на 72% – с 2290,5 пункта до 644 (на 14 ноября), или более чем в 3,5 раза. В 1998 г., правда, индекс РТС рухнул на 85%.

Торги открылись в январе падением, к концу месяца индекс РТС упал до 1883 пунктов, с начала февраля стал расти, к 19 мая достиг исторического максимума в 2487,9 пункта, а затем уже непрерывно снижался. Минимума он достиг 24 октября – 549,4 пункта.

Упали акции всех российских эмитентов, распродажа связана не столько с качеством самих компаний, сколько с качеством денег инвесторов, которые их покупали, рассуждает замдиректора департамента рынков акций «КИТ финанс» Александр Бохин: «Акции продавали все, у кого было что продать».

Российский рынок пережил настоящее бегство инвесторов: капитализация публичных компаний снизилась с $1,6 трлн в мае до $450 млрд. По данным EPFR Global, начиная с июля инвесторы вывели из иностранных фондов, ориентирующихся на российские акции, $864,3 млн (правда, за период с января по 12 ноября все равно получился нетто-приток в $2,3 млрд). Частные инвесторы тоже забирали деньги – по данным Investfunds.ru, с января по октябрь из открытых паевых фондов было выведено 13,65 млрд руб. (нетто).

Лидеры и аутсайдеры

«Ведомости» сравнили динамику котировок 55 российских акций с закрытия 28 декабря 2007 г. по закрытие 14 ноября 2008 г. Для этого были отобраны бумаги 40 крупнейших компаний из индекса РТС, к ним добавлены акции, не учитывающиеся при расчете индекса, но наиболее ликвидные в своем секторе, в том числе бумаги, торгующиеся на западных площадках. Их котировки упали на 29,3–96,6% (см. таблицу). Больше индекса РТС снизились акции 39 компаний, а капитализация шести из них упала больше чем в 10 раз.

Больше всего подешевели акции строительных и электроэнергетических компаний, говорит стратег «Ренессанс капитала» Ованес Оганисян. Но если в первом случае бегство инвесторов понятно, то резкое падение энергоакций несправедливо, полагает он: «Потребление электричества может снизиться только при самых пессимистических сценариях, то же касается риска неплатежей». Под давлением оказались главным образом наиболее закредитованные секторы экономики, прежде всего девелоперский, отмечает аналитик «Файненшл бридж» Екатерина Лощакова.

Нефтегазовые компании и компании сектора цветных металлов – основа российской экономики, их бумаги самые ликвидные: от них первыми избавляются, но их же первыми и покупают, рассуждает Шеин. К тому же под акции первого эшелона гораздо легче привлечь деньги на рынке репо, что очень актуально сегодня, добавляет он.

Дурацкие цены

Мультипликаторы компаний сейчас никого не волнуют и никакие оценки не работают, считает стратег Unicredit Aton Юлия Бушуева, ведь не известно, какие прибыли покажут компании по итогам года. Россия, рынок с восьмыми запасами нефти и газа и третьими золотовалютными резервами в мире, стоит как одна ExxonMobil (капитализация – $388 млрд), удивляется она.

Российский рынок упал больше всех в мире и это связано с несколькими факторами, рассуждает Бушуева: снижением цен на сырье (баррель Brent с максимума $146, достигнутого 3 июля, упал на 64,5%), ухудшением экономических условий и кризисом ликвидности. Была и характерная только для России черта – высокий уровень кредитов под залог акций, напоминает она. И никто не понимал масштабов – оказалось, что контрольные пакеты акций олигархов заложены, есть плечи и у небольших инвесторов, продолжает Бушуева. Участники рынка оценивают, что только в акциях «Газпрома», капитализация которого в середине мая была на уровне $365 млрд, leverage был на уровне $60 млрд, отмечает она.

Свою роль могли сыграть и действия финансовых властей. ФСФР с конца сентября ввела ограничения на фондовом рынке – регулятор запретил открывать короткие позиции и предоставлять клиентам кредитное плечо более чем 1 к 1 (ранее было 3 к 1). К тому же торги постоянно останавливаются – по подсчетам ММВБ, за сентябрь – ноябрь это происходило с биржей 29 раз, четыре дня торгов вовсе не было.

В результате инвесторы с российских бирж ушли на LSE. Если в начале года объем торгов российскими бумагами был распределен между ММВБ и LSE примерно поровну, то в сентябре пропорция изменилась в пользу LSE – 68% против 32%, а в октябре составила уже 74% против 26%, констатирует гендиректор ФБ ММВБ Алексей Рыбников.

Когда вернутся покупатели

Государство поддерживает фондовый рынок. В октябре было принято решение инвестировать в акции 175 млрд руб. из фонда национального благосостояния. В конце октября предправления ВЭБа Владимир Дмитриев говорил, что банк каждый день осуществляет операции на рынке и «в отдельные дни участие <...> ощущалось весьма весомо». Но с начала ноября индекс РТС потерял 22%. Тратить 175 млрд руб. на поддержку фондового рынка не надо – это ему уже не поможет, уверен президент «Онэксима» Михаил Прохоров.

Чтобы российские акции вновь начали пользоваться спросом, нужны два фактора, считает Бушуева. Во-первых, стабилизация цен на нефть, неважно на каком уровне: год назад она стоила $60 за баррель, и это никого не пугало. А во-вторых, наступление ясности по поводу девальвации рубля, ведь ЦБ не может при падающих ценах на нефть вечно тратить золотовалютные резервы.

Рынок едва ли нащупает дно, пока не рассеются сомнения в устойчивости рубля или, напротив, пока правительство не допустит его значительного ослабления, согласен стратег «Тройки диалог» Кингсмилл Бонд. ЦБ в начале ноября ослабил рубль к бивалютной корзине на 1% – до 30,7 руб.

Восстановление рынка акций вряд ли произойдет раньше второй половины 2009 г., считает Бушуева: сначала покупатели придут в рублевые облигации, потом – в «голубые фишки», затем – в акции второго эшелона.

Год назад аналитики обещали, что индекс РТС на конец 2008 г. достигнет 3000 пунктов. Теперь ожидания скромнее – Банк Москвы в ноябрьской стратегии предсказывает 1235 пунктов через год. Остальные банки пока не объявляли прогнозы, оставив старые оценки. Например, у «Ренессанс капитала» на конец года – 2150 пунктов, у Deutsche Bank – 2400. Это справедливые уровни, но непонятно, когда они будут достигнуты, комментирует Шеин. Сам он надеется, что к концу года индекс РТС будет на уровне 800–900 пунктов.