Не все управятся с кризисом

Некоторые, например УК Росбанка и БФА, недавно объявили о готовности признать задолженность перед НПФ и выплатить ее в течение нескольких лет.

Бюджет управляющей компании зависит от набора услуг – чем их больше, тем выше расходы, говорит гендиректор УК «Эверест эссет менеджмент» Иван Гелюта. Одни компании, в том числе развивавшие сетевые проекты «СМ.арт», «Алор» и «Алемар», начали сворачивать розницу. Другие, как «Ингосстрах-инвестиции», существенно сократили число ПИФов под управлением.

Доход управляющих компаний (УК) складывается из двух составляющих – платы за управление (management fee), рассчитываемой от полной суммы активов, и платы за успех (success fee), определяемой как доля от заработанной для клиента прибыли. За управление, по словам президента УК «Тройка диалог» Павла Теплухина, обычно берется 1–2% от активов, за успех – 10–20% от прибыли (как правило, это 2,5–3% активов).

Ни активов, ни прибыли

Теперь оба источника дохода резко сократились. Сумма чистых активов (СЧА) всех паевых инвестиционных фондов (ПИФ), достигнув пика в 840 млрд руб. в июне 2008 г., к апрелю 2009 г., по данным Investfunds.ru, снизилась почти до 600 млрд руб.

Ну а о прошлогоднем успехе управляющие стараются не вспоминать. Даже если УК получали эти деньги по итогам первых двух кварталов, окончательный расчет обычно идет по итогам года, говорит Максим Филатов, президент НПФ «Ханты-Мансийский», резервами которого управляют несколько компаний.

Стоимость паев большинства открытых и интервальных ПИФов снизилась на 30–50%, а некоторых – еще больше. Но активы фондов уменьшились еще драматичнее, чем дешевели паи, – клиенты продавали паи и забирали деньги. С начала 2008 г. по апрель 2009 г. только из открытых ПИФов, по данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), чистый отток составил 21,7 млрд руб.

Деньги забирали не только пайщики ПИФов, но и другие клиенты. Разбежались иностранные инвесторы, вкладывавшиеся в российские ценные бумаги, компании перестали отдавать средства в доверительное управление, значительная часть клиентов перевели средства на банковские депозиты и т. д.

Иллюзия успеха

Потери классических фондов отчасти компенсировали закрытые ПИФы, в подавляющем большинстве фонды недвижимости. Их активы за 2008 г. существенно выросли, а доходность оказалась весьма неплохой – у пяти фондов она даже превысила 1000% годовых. По данным Investfunds.ru, закрытые ПИФы умудрились привлекать новые средства – за год почти 42 млрд руб.

Однако эти впечатляющие цифры обманчивы. Закрытые фонды недвижимости могут проводить переоценку активов лишь раз в год и, как отмечает президент НЛУ Дмитрий Александров, большинство фондов провели ее летом прошлого года, т. е. на пике цен. Расчет реальной доходности и размера этих ПИФов еще впереди.

Кроме того, из массы закрытых ПИФов следует вычесть кэптивные фонды, отмечает Теплухин: это просто «удобная форма владения имуществом», а к реальному рынку ни они, ни их доходность прямого отношения не имеют. Соответственно, и судьба управляющей таким фондом компании мало зависит от результатов ее работы.

По данным ФСФР, на 30 сентября 2008 г. суммарные активы только ПИФов недвижимости, имеющих по одному пайщику, составляли 355,6 млрд руб. Еще ряд крупных кэптивных ПИФов относится к другим категориям.

Подвели гарантии

Сокращением активов и потерей success fee беды управляющих не ограничились.

Их подвела важная часть их бизнеса – управление резервами негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Их объем, по данным Investfunds.ru, на 30 сентября 2008 г. составлял 506,7 млрд руб. Вознаграждение за управление их активами может выплачиваться только из заработанного при этом дохода. Многие УК, стремясь привлечь средства НПФ, включали в договоры с ними пункт о минимальной гарантированной доходности (МГД), хотя бы нулевой.

Пока рынок рос, это не было проблемой. Но по итогам 2008 г. практически все УК принесли НПФ убытки, исчисляемые десятками процентов. Когда выяснилось, что МГД придется все-таки обеспечивать, это поставило целый ряд компаний на грань банкротства. Ведь компенсировать убытки им придется за счет собственных средств – при том что капиталы большинства компаний не превышает 200 млн руб. По оценке Национального рейтингового агентства (НРА), суммарный капитал 75 крупнейших УК составляет менее 1% активов под их управлением.

Но и те компании, которые не обещали доходность, не могут чувствовать себя спокойно. Некоторые НПФ апеллируют к норме закона, согласно которой все пенсионные резервы должны инвестироваться на условиях «сохранности и доходности», и требуют от управляющих компенсировать им все прошлогодние потери, тем более что НПФ в принципе не могут отразить убыток в своих балансах.

Переговоры по этому поводу продолжаются, в том числе с участием руководителей ФСФР.

«Может создаться впечатление, что все тихо и спокойно, ведь пока никто не банкротится, но это не так: во взаимоотношениях УК, НПФ и клиентов НПФ заложена фундаментальная проблема, связанная с гарантией сохранности капитала и даже доходности, и ее надо решать», – отмечает председатель совета директоров «Ренессанс инвестмент менеджмента» Рубен Аганбегян.

«Альфа-капитал» до решения этого вопроса может вообще свернуть работу с НПФ, заявлял гендиректор Михаил Хабаров: без гарантий доходности денег они не приносят, а гарантии перекладывают все риски на УК.

Курс выживания

Затягивать пояса начали управляющие еще осенью. Сокращения прошли практически во всех компаниях, причем доля в 30% уволенных называлась «нормальной».

«Элемтэ-гарант» в сентябре уволил всех управляющих доверительного управления и, поскольку заниматься ПИФами тоже стало некому, договорился об их передаче в УК «Ак барс капитал», рассказала председатель совета директоров Закия Шафикова. (Впрочем, «Элемтэ-гарант» так и не успел расстаться со своими ПИФами самостоятельно – в конце марта ФСФР отозвала его лицензию.)

Примеру «Элемтэ» в начале апреля последовали УК «Горизонт» и «Парекс ассет менеджмент». «Горизонт» решил уйти с розничного рынка и перепрофилироваться на управление ЗПИФами недвижимости, поэтому все фонды передаются другой УК, объяснил гендиректор «Горизонта» Денис Рыженко. По словам гендиректора «Парекс ассет менеджмента» Алексея Попенко, решение о передаче ПИФов компании «Олма-финанс» было принято в конце 2008 г. Сейчас компания распродала активы – покупателю, по словам Попенко, нужны только «оболочки» фондов.

Не всем удалось покинуть рынок тихо. В декабре ФСФР впервые воспользовалась правом аннулировать лицензию УК, ею стало «Золотое сечение», которое не смогло вовремя рассчитаться с Пенсионным фондом РФ. В конце марта – начале апреля были аннулированы еще две лицензии, причем в обоих случаях ФСФР указывала уже на «наличие серьезных нарушений финансовой дисциплины». Это «Элемтэ-гарант» и УК «Каравелла», управлявшая ПИФами с активами более 5 млрд руб.

В случае с «Каравеллой» ФСФР пришлось создать еще один прецедент – ввести в компанию временную администрацию, поскольку вместе с УК лишился лицензии и ее спецдепозитарий.

Всего ФСФР аннулировала восемь лицензий УК за весь 2008 год и девять – за первые месяцы 2009 г.

Ниже плинтуса

Из оставшихся примерно 500 лицензий сколько-нибудь «живых» сейчас, по мнению Александрова, около 300. Большинство теперь не сможет себя содержать.

Минимальный бюджет рыночной управляющей компании, по оценке Александрова, составляет 1 млн руб. в месяц. Ей как минимум необходимо оплачивать офис, программное обеспечение, платить зарплату директору, управляющему, бухгалтеру и контролеру. «Таким образом, если даже компания получает гарантированное вознаграждение за управление в размере 1,5% СЧА, она должна иметь в управлении 800 млн руб., как минимум – 500 млн руб.», – считает Александров. $20 млн в управлении – минимальная сумма, необходимая, чтобы обеспечить «джентльменский набор» управляющего, согласен Теплухин, иначе управляющему придется проедать свой капитал.

Компаний, имеющих в управлении ПИФы (включая закрытые) с активами свыше 800 млн руб., по данным Investfunds.ru, на конец 2008 г. было 94. Из оставшихся выживут либо кэптивные компании, доход которых, по выражению Теплухина, вообще «понятие условное», либо те, кто получит помощь акционеров.

Если нехватка активов затянется, у управляющих могут найтись неиспользованные резервы. Например, перевести бизнес из Москвы, сэкономив на аренде офиса, поскольку он не привязан к конкретному месту, считает управляющий директор УК «Металлинвесттраст» (411,6 млн руб. в управлении, по данным НРА) Алексей Чумаков.

В регионах компаниям живется проще, рассказывает директор УК «Адекта» (175,4 млн руб.) Александр Строгалев: «Расходов меньше, а вознаграждение [за управление] – то же». Собственным капиталом также можно эффективно управлять – уже в собственных интересах, добавляет Строгалев, если он «реальный, а не дутый». Но если станет труднее, выживание компании зависит от акционеров и их видения перспектив рынка, признает он. Убыточная компания может рассматриваться акционерами как задел на будущее, говорит Гелюта.

Скрытые резервы

Возможности серьезно увеличить активы под управлением у компаний сейчас практически нет. Отток из ПИФов последние месяцы стабильно держится на уровне 300–500 млн руб. в неделю.

Высокие доходности, способные вернуть инвесторов в ПИФы, крайне непостоянны. Например, фонд «Ингосстрах дивидендный» показал в январе 2009 г. фантастическую доходность в 128%. Однако представители компании называли проект «специфическим», и в марте фонд показал убыток в 3%.

Сейчас еще не понятно, в какой точке кризиса мы находимся, и нет никакой «верной» средневзвешенной доходности, которую стоило бы предлагать, говорит Аганбегян.

Новые инструменты практически не появляются. Редкое исключение – в начале апреля УК Банка Москвы объявила о создании первого в России фонда, ориентированного на работу с обезличенными металлическими счетами, – «Серебряный бор – драгоценные металлы».

Управляющие рассчитывают поучаствовать в реструктуризации проблемных активов. О намерении работать в этом направлении говорили «Альфа-капитал» и «Уралсиб». По оценке Банка Москвы, на руках у инвесторов находятся проблемные и дефолтные облигации на 64 млрд руб.

Первой об успешной реструктуризации выпуска облигаций застройщика «Мортон-РСО» сообщила на прошлой неделе УК «Юграфинанс»: вместо облигаций с недостаточной по нынешним временам доходностью в 11,5% инвесторы получили права на строящиеся квартиры, рассказала заместитель гендиректора «Юграфинанса» Наталья Дробященко. Это выгодно всем: инвесторы получают реальные активы и защиту, становясь из кредиторов совладельцами, эмитент успешно проходит оферту, избежав риска дефолта, и может продолжать бизнес, а управляющий получает в управление новый ПИФ, объясняет заместитель гендиректора «Альфа-капитала» Салават Халилов.

Несмотря на отдельные инвестиционные идеи, у управляющих нет общего представления о том, как наращивать активы. Теплухин ожидает, что придется создавать индивидуальные продукты: «Если есть продукт, который нужен именно вот этим 20 инвесторам, мы его предложим, а следующим 20 – следующий продукт, специально для них». «Потребности клиентов стали более базовыми, раньше все шли по пути усложнения продуктов, сейчас все [стало] проще, – возражает Аганбегян. – Главное сейчас в управлении – это отсутствие сюрпризов».

Основные надежды управляющие возлагают на рост рынка, который все вернет на круги своя. Представители «Тройки диалог» объясняли свой результат управления пенсионными накоплениями в 2008 г. – один из худших на рынке – ориентацией на долгосрочный рост. Поэтому компания поддерживала в портфелях максимальную долю акций, которые подешевели больше других инструментов. «Мы не изменили свою стратегию, сохранили портфели, и рост рынка в последние месяцы показал нашу правоту – по итогам I квартала мы сможем сообщить о рекордной доходности», – утверждает Теплухин, но результат не называет.

«За первые три месяца многие управляющие смогли получить доходность на уровне 7%, что позволяет ожидать до 30% по итогам года, – отмечает Александров. – Если удастся подтвердить стабильность этого результата, можно будет начинать новый разговор с инвесторами».