Рынки капитала: Через катарсис к ренессансу

Экономическая рецессия не могла не отразиться на рынке private equity. Компании, которые управляли инвестфондами, приостанавливали реализацию проектов, количество новых сделок серьезно уменьшилось. Недостатка в апокалипсических прогнозах, касающихся всех секторов экономики, не было, многие опасались новой Великой депрессии в духе 1930-х гг.

К счастью, худшие ожидания не оправдались, ни один из рынков не рухнул (хотя снижение было впечатляющим). Зато некоторые из них прошли своеобразный катарсис. Рынок private equity – в их числе. Нерациональная уверенность в том, что цена активов не будет снижаться, привела к «гонке вооружений»: в погоне за будущей прибылью, в стремлении увеличить свою долю на рынке многие фонды явно переоценили перспективы реализуемых проектов. Часть инвестиций была совершена именно в период пиковых цен на активы. В итоге обесценившиеся инвестиции привели к убыткам. Вторая немаловажная проблема – некоторые портфельные компании, которыми владеют фонды private equity, осуществляли свою деятельность в том числе и за счет банковских кредитов. Понятно, что при убыточных инвестициях возвращать займы банкам крайне сложно.

Тренды, повлиявшие на деятельность фондов прямых инвестиций в 2008 г., отличались мощной разрушительной силой. Российская индустрия фондов private equity показывала на протяжении 2008–2009 гг. не самые лучшие результаты. Но сейчас ясно, что негативный тренд сломлен.

Кризис научил инвесторов, в том числе фонды private equity, осторожности: у них уменьшилось желание рисковать, входить в капитал компаний по завышенной цене. В период неопределенности российские фонды private equity начали вести себя рационально и консервативно, о массированных вложениях средств речь не шла.

На новый качественный уровень выходит сотрудничество фондов прямых инвестиций с российскими банками. Не секрет, что ряд компаний, ставших реципиентами инвестиций от фондов private equity, а также многие портфельные компании испытывают сложности с обслуживанием банковских кредитов. Фонды прямых инвестиций оказались в нужное время в нужном месте. Банкам приходилось принимать на себя управление бизнесом вышеприведенных заемщиков, что не вызывало у менеджеров финучреждений прилив энтузиазма. Фонды private equity приобретали доли в компаниях, которые столкнулись с проблемой возврата кредитов. Таким образом, удавалось убить одним патроном двух вальдшнепов. У банков рос уровень доверия к заемщикам, следствием чего был отказ от вынужденного участия в управлении его бизнесом, пролонгация и реструктуризация выданных кредитов. Компании же получали дополнительное финансирование, что позволяло в самый сложный момент создать предпосылки для успешной реализации бизнес-проектов.

Не чураются фонды прямых инвестиций и участия в управлении теми бизнесами, которыми банковские учреждения все же вынуждены руководить, – речь идет о тех случаях, когда в условиях невозможности погашения кредитов бизнес заемщика становился собственностью финучреждения. Понятно, что менеджеры фондов private equity объективно обладают лучшими навыками в управлении бизнесом.

В общем, слухи о смерти рынка прямых инвестиций оказались сильно преувеличены. Рынок не просто жив, он активно развивается. Большой успех имеют так называемые special situation funds – фонды, вкладывающие средства в конкретные инвестиционные ситуации, например связанные с реструктуризацией долгов, слияниями и поглощениями, выплатой дивидендов.

Позитивные тенденции наблюдаются на международных рынках. В тучном 2007 г. пять самых крупных сделок с частным акционерным капиталом суммарно были больше, чем годовые бюджеты России и Индии. Активы фондов прямых инвестиций и хеджевых фондов составляли более $3,5 трлн. В настоящее время объем средств данных фондов вплотную приблизился к докризисному уровню. Денежные ресурсы фондов прямых инвестиций по-прежнему существенно опираются на средства пенсионных фондов и на деньги, взятые взаймы у банков. Это свидетельствует о доверии к фондам прямых инвестиций.

Я полагаю, что в России в ближайшее время успешны будут те фонды прямых инвестиций, которые смогут эффективно работать с малоликвидными активами на основе прямого участия в операционной деятельности компаний, в которые осуществляются инвестиции. Будут популярны такие виды прямых инвестиций, как скупка крупных долей у компаний, которые являются консолидаторами в той или иной отрасли и имеют возможность приобрести конкурентов по низкой оценочной стоимости. Перспективным считаю и вход в акционерный капитал компаний, которым нужно срочно решить проблемы с ликвидностью.

Хотя далеко не полностью снизился уровень рисков, повысилась доходность инвестиций – для российских фондов private equity внутренняя ставка доходности возросла с 30% до 40–50%. Думаю, что инвесторам, ранее занимавшим выжидательную позицию, есть смысл подумать о том, какие шансы пока еще предоставляет им кризис.