План без спроса

Внутренняя ситуация с ликвидностью ужесточилась: индекс стабильности финансовой системы, рассчитываемый Институтом Гайдара и ФК «Открытие», ухудшился впервые за три месяца. Годовой темп роста широкой денежной базы замедлился до 5% против 27% годом ранее (в среднем за январь – март 2012 и 2011 гг. соответственно). В марте ЦБ снова выступил нетто-кредитором банковской системы. В конце месяца ставки на межбанковском рынке подскочили до 6%, что делает займы у ЦБ более выгодными, говорит Владимир Тихомиров из ФК «Открытие»: стремление ЦБ перейти к денежным рычагам управления ликвидностью работает.

Минфин планирует во II квартале привлечь на внутреннем рынке 329,8 млрд руб., следует из графика его аукционов. А с учетом займов в I квартале за полугодие – менее трети от запланированного на год объема (1,8 трлн руб.).

В январе – марте план займов выполнен на 60% – при анонсированной эмиссии в 284,9 млрд руб. ведомство разместило только 175,8 млрд. При этом спрос на внешний долг оказался настолько большим ($24 млрд), что на прошлой неделе Минфин за раз разместил весь годовой объем евробондов – $7 млрд. Спрос на Россию реализуется именно через госбумаги – они дешевле, чем у других развивающихся стран, и надежнее, чем акции, которые считаются высокорискованными, замечают Крис Уифер и Ованес Оганисян из «Тройки диалог»: инвесторы боятся обвала цен на нефть, закладывая этот риск в цену российских акций, хотя перед ценовыми шоками более уязвима экономика, а не фондовый рынок. Спросу на внутренний долг в I квартале Минфин также во многом обязан иностранным инвесторам, говорит Александр Морозов из HSBC. Перспективы II–IV кварталов будут также определяться аппетитами иностранцев к покупке российского риска, считает он.

С середины 2011 г. ЦБ начал изымать предоставленную банкам в кризис ликвидность; Минфин, активно размещавший депозиты в банках, с начала 2012 г. стал, наоборот, заемщиком; наконец, вялая экономика не способствует желанию экспортеров конвертировать валютную выручку в рубли, перечисляет причины ужесточения денежного рынка Тихомиров. В январе глава Сбербанка Герман Греф предлагал ЦБ расширить перечень залогов, предупреждая, что из-за дефицита ликвидности банки будут ограничивать кредитование. С апреля регулятор вводит кредиты под залог золота, ранее удлинил сроки предоставления средств с полугода до года. Во II квартале смягчению ситуации с ликвидностью будет способствовать также увеличение объемов интервенций ЦБ, полагает Олег Солнцев из ЦМАКП: как правило, в этот период возрастает приток капитала. Возможно, это «окошко» окажется благоприятным и для Минфина, считает он. Такой объем займов не понадобится, сомневается Тихомиров: с учетом более равномерной динамики расходов бюджет уже во втором полугодии может выйти в профицит (по расчетам Морозова – при нефти дороже $115/барр.). Минфин объявляет о планах займов с целью обозначить свое присутствие, полагает Тихомиров: «Это сигнал рынку, что Минфин готов, если понадобится, занимать – чтобы его появление не оказалось внезапным».