К росту ставок готовы

Последние четыре года рынок следует правилу «не играть против ФРС». Но, понимая, что она не сможет вечно держать ставки низкими, управляющие пытаются сыграть на опережение. «Мы не считаем, что, когда начнется пожар, мы сможем выскочить из дверей первыми, – говорит управляющий директор TCW Стивен Кейн, – ставки успеют вырасти на 50 базисных пунктов, прежде чем трейдеры успеют продать все, что нужно».

Из-за программ ФРС по покупке казначейских облигаций, которые начались в конце 2008 г., игра на рост ставок была заведомо проигрышной. Доходность 10-летних казначейских бондов, пять лет назад превышавшая 4% годовых, последние полтора года не поднимается выше 2,5%. Но в январе, когда инвесторы занервничали, что ФРС может прекратить покупку облигаций, и начали масштабную распродажу, за считанные дни долгосрочные бонды подешевели на 3,1%, а инвесторы потеряли все, что заработали за год. Рынок обеспокоен, что из-за подобных страхов инвесторы будут выходить из краткосрочных инструментов, что приведет к еще большим скачкам цен и убыткам.

BlackRock защищает свой фонд облигаций Strategic Income Opportunities, продавая фьючерсные контракты на бонды – на $1,5 млрд с начала года. Благодаря этому стоимость активов фонда с январских $3,7 млрд увеличилась до $4,6 млрд. «В течение 30 лет ставки снижались, и инструменты фиксированной доходности были надежной частью портфеля, теперь же в этом секторе приходится проявлять большую активность», – говорит начальник отдела по работе с инструментами фиксированной доходности BlackRock в Америке Рик Ридер.

Когда ФРС в 2011 г. завершила второй раунд покупки облигаций, инвесторы ожидали, что ставки вырастут вместе с инфляцией. Но из-за неутихающего кризиса в Европе и третьего раунда «количественного смягчения» доходность 10-летних казначейских облигаций опустилась с 3,5% ниже 2%. «Мне кажется, было слишком рано делать ставку на рост инфляции», – отмечает начальник отдела инструментов фиксированной доходности Deutsche Asset & Wealth Management Гэри Поллак.

Другой популярный инструмент, защищающий от инфляции и роста ставок, – Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) – сейчас приносит убытки. На правительственных аукционах покупатели буквально сметают TIPS, несмотря на отрицательную доходность. Они индексируются с учетом инфляции, но, поскольку потребительские цены в США растут медленно, инвесторам приходится платить за страховку, которая им не нужна. В конце февраля председатель ФРС Бен Бернанке подтвердил, что ФРС будет продолжать покупку облигаций, и доходность казначейских инструментов опустилась еще ниже.

Некоторые готовятся к росту ставок, сокращая срок обращения инструментов в своих портфелях. Чем короче бонды, тем меньше они дешевеют при росте ставок. Средний срок обращения бондов в портфеле фонда MetWest Total Return Bond (принадлежит TCW) сейчас 4,2 года – на год меньше, чем у бумаг, входящих в Barclays Aggregate Bond Index, говорит Кейн. В портфеле фонда Pimco Income (управляет $22 млрд) срок обращения бондов за 2012 г. сократился до 3,7 с 4,4 года.

Частные инвесторы, в кризис потерявшие веру в акции и переложившиеся в бонды, тоже начинают нервничать. Последние четыре недели средний приток в фонды, работающие с кредитами с плавающими ставками, составлял рекордные $1,2 млрд (данные Thomson Reuters).

«Думаю, люди понимают, что рост ставок произойдет, и на этот раз все будет по-другому, – отмечает управляющий региональный директор Natixis Global Asset Management Шон Макклейн, – у нас нет большой подушки, которая помогла бы справиться с волатильностью, если ставки вырастут».