Загадка «Фармстандарта» – 3

Решение «Фармстандарта» выделить безрецептурный бизнес в отдельную компанию и приобрести бизнес у связанной стороны может привести к снижению стоимости компании на $1,2 млрд, пишут в отчете аналитики «Сбербанк CIB» Михаил Красноперов, Артур Галимов и Константин Фастовец. Большая часть этой суммы уже учтена в рыночной оценке, но акции могут еще больше упасть в цене, если компания продолжит действовать так же нелогично, отмечают они.

О том, что «Фармстандарт» планирует выделить брендированный безрецептурный бизнес в отдельную компанию (ее акции будут пропорционально распределены между акционерами «Фармстандарта»), а также о возможной покупке за $630 млн Bever Pharmaceutical компания объявила в понедельник. С тех пор на Лондонской бирже компания подешевела с $3,04 млрд до $1,69 млрд.

На телеконференции в среду топ-менеджеры «Фармстандарта» кое-что объяснили. Выделение безрецептурного бизнеса сделает бизнес прозрачнее, а покупка Bever Pharmaceutical, принадлежащей члену совета директоров «Фармстандарта», приведет к росту рентабельности производства арбидола и афобазола. Bever – владелец эксклюзивного долгосрочного контракта с производителем субстанций для производства этих двух лекарств. Планируется, что новая компания будет зарегистрирована в ноябре 2013 г., на это же время запланирован выпуск ее эмиссионных бумаг. Вначале акции новой компании начнут торговаться на Московской бирже, затем будет запущена программа GDR.

Но инвесторов это не убедило. Ежегодная потребность в фармацевтических ингредиентах для производства двух препаратов – около 1,2 млрд руб., оценивают аналитики «Сбербанк CIB». Они ожидают, что сделка приведет к снижению стоимости компании на $600 млн. $630 млн инвестиций целесообразно вычесть из справедливой стоимости «Фармстандарта», пишет в отчете аналитик «Уралсиб кэпитал» Марат Ибрагимов. По его мнению, представленные детали реорганизации повышают инвестиционные риски для миноритариев «Фармстандарта» из-за увеличения рисков ликвидности для держателей GDR и низкого качества корпоративного управления. На очень многие вопросы компания не смогла дать четкого ответа, говорит аналитик Deutsche Bank Наталия Смирнова. Так и не понятно, на что компания собирается потратить $630 млн, считает аналитик «ВТБ капитала» Иван Кущ.

В четверг GDR «Фармстандарта» снизились на очередные 20,3% до $11,15. А инвестбанки понизили рекомендации по бумагам «Фармстандарта» до «продавать» и снизили целевую стоимость GDR: Bank of America Merrill Lynch – с $26 до $12,5 за GDR, «Сбербанк CIB» – с $27 до $12, «Уралсиб кэпитал» – с $24 до $9.

Чтобы провести реорганизацию через собрание акционеров 27 сентября, «Фармстандарту» надо 75% голосов участников собрания. У компании хорошие возможности их набрать, говорится в отчете Bank of America Merrill Lynch. Вчера компания сообщила, что с начала запуска программы обратного выкупа в феврале 2013 г. ее «дочка», «Фармстандарт-лексредства», купила 8,3 млн GDR (одна акция равна четырем GDR) и 140 000 обыкновенных акций материнской компании примерно на 5,3 млрд руб. Это 5,8% капитала. Еще 8,44% у «Фармстандарт-лексредств» было до запуска программы. Получается, сейчас у них – 14,24%. А вместе с основным акционером «Фармстандарта» – Augment Investments Ltd. Виктора Харитонина и Егора Кулькова – 68,56%. «Фармстандарт» может потратить на байбэк еще 2,7 млрд руб. Исходя из цены GDR на закрытие в четверг этого достаточно, чтобы купить 1,86 млн акций – еще почти 5%. В сумме – 73,56%. До 75% осталось совсем немного. Возможно, плохие новости на руку компании: она по программе обратного выкупа может выкупить собственные акции у миноритарных акционеров дешево, предполагает Кущ.

Менеджер по работе с инвесторами и акционерами «Фармстандарта» Ирина Бахтурина отказалась от комментариев.